国君资管交易周报丨关税大战发酵，债市整体走强

国君资管 · 中央交易室

2025.4.7-2025.4.11

一、宏观市场

关注点1：关税大战引爆债券市场

清明节假期期间，关税大战进一步发酵，纳指两日跌幅达12%。上周一开盘亚太股市权益市场出现恐慌式下跌，全球避险情绪演绎极致。在避险情绪助推下，债券市场早盘跳空低开，10Y国债最低来到1.61%，30Y国债最低来到1.8050%，早盘下行幅度达10BP。短久期国债，在资金价格的压制下，下行幅度有限，3-5Y国债下行约6.25-6.75BP。

上周二在中央汇金公告增持A股，维稳权益市场的影响下，避险情绪有所缓解，债券市场普遍上行，中短端上行较多。

上周三早盘，加征104%关税的消息再次让市场走强，早盘活跃券跳空低开3BP。债券市场降准降息预期再起，国债期货迅速拉涨，随后跳水。

上周四关税政策迎来反转，“部分国家暂缓实施90天”，市场预期国内稳增长政策加码以及转出口逻辑支撑，权益市场全天走强，债券市场有所回调。

上周在关税政策的影响下，债券市场整体走强，但是关税政策的变化导致了债券市场的波动加剧。后续需关注关税政策的走向，和国内稳增长政策的出台。

关注点2：通胀保持低位，关注关税影响

2025年3月CPI同比增长-0.1%，较上月提升0.6个百分点；PPI同比-2.5%，较上月回落0.3个百分点。3月物价仍然偏弱，主因是国际油价下行带动国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点；食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点；终端消费和工业需求仍然偏弱。后续需要关注加征关税带来的影响。

本周关注：

1.4月14日中国官方公布3月进出口数据

2.4月15日中国官方公布3月外汇储备数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金逐步宽松，隔夜加权掉至1.65%以下，7d 信用成交在1.7%附近。周五早盘资金极度宽松，大行融出巨量，隔夜利率ofr迅速掉至1.6%，信用ofr在1.65%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼2892亿元，其中央行公开市场累计投放4742亿元逆回购，共到期7634亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

上周涉及跨季，隔夜日均成交5.8万亿，较上上周增长0.6万亿，日均价格从2.05%下降到1.75%；7D日均成交量从0.73万亿上升至0.86万亿，价格从1.98%下降至1.79%；14D成交量从上上周的782亿上升至1120亿，价格从1.97%下降至1.84%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

资金进一步宽松，使得存单一级平均价格继续较上上周下行10bp，其中股份制存单利率较上上周下行10bp，城商行一级存单利率较上上周下行11bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行14bp，1Y存单利率较上上周下行14bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有499只同业存单发行，实际发行量4516.8亿，发行量较上上周上升1796.7亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为0.2bp，较上上周减少4bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为8bp，较上上周利差减少2bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因资金价格趋于宽松，存款价格较上上周继续下降。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种2年期24进出22(增11)，全场倍数5.58，边际倍数2.92；7年期25国开清发04(增发8)全场倍数5.23，边际倍数1.75。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了149.23%，为2989.52亿元。其中：PPN发行增加680.47%；中票发行增加226.79%；企业债发行保持不变；公司债发行增加151.57%；短融发行增加70.33%；

从发行期限来看：1-3Y发行246.01亿，较上上周增加119.59%；1Y以内发行623.66亿，较上上周增加66.84%；3-5Y发行859.40亿，较上上周增加166.31%；5-10Y发行1001.19亿，较上上周增加216.58%；大于10Y发行259.26亿，较上上周增加246.98%；

从主体评级来看：AA级发行274.31亿，较上上周增加138.47%；AA+级发行694.14亿，较上上周增加111.91%；AAA级发行2006.27亿，较上上周增加166.82%；

从发行方式来看：公募发行2109.84亿，较上上周增加142.34%；私募发行879.68亿，较上上周增加167.46%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行6只，总计划发行规模为4220亿元。

图表▼本周利率债发行信息

 计划本周发行且已上网信用债合计37只，计划发行规模314.3亿元，1Y以内的有1只（5亿元），1-3Y期7只（45.5亿元），3-5Y期12只（137.7亿元），大于5年的有17只（126.1亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率下行约1.42bp，3年期国开债收益率下行约2.09bp，5年期国开债收益率下行约3.7bp，长期限10年期国开债收益率下行约3.85bp。

截至周四下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.4375%，较上上周下行8.5bp，10年期国债活跃券收益率约为1.6550%，较上上周下行6bp。

截至4月10日，国债收益率短端长端皆下行，曲线走平，10Y-1Y利差为23.16，较4月3日收窄1.67BP，处于近5年0.48%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行7.02bp，3年期下行4.01bp；企业债到期收益率1年期下行7.4bp，3年期下行4.51bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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