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买方洞察 | 关税加征冲击波,医药赛道谁能赢?

买方洞察 | 关税加征冲击波,医药赛道谁能赢? 国泰海通资产管理订阅号
2025-04-16
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近日,美国宣布对中国部分商品加征关税,涉及手机、半导体、光伏、医疗等多个领域。作为反制措施,中国同步宣布对原产于美国的进口商品加征对等关税。
这一轮关税博弈引发全球市场高度关注,我们特邀国泰君安资管医药板块研究员吴佳玮,针对关税调整对创新药、医疗器械、生命科学上游等细分领域的影响进行深度解析。

吴佳玮

国泰君安资管

权益研究部医药研究员


复旦大学金融学硕士,2021年加入国泰君安资管,4年医药研究经验,对医药15个细分子行业均有覆盖研究。

完整经历本轮医药周期,擅长在周期轮动中寻找产业趋势机会。其中尤为专注于创新药及其产业链方向的研究,对A+H及美股重点公司重点管线均有深入研究。

一、美国加征关税:谁是"避风港",谁需警惕?

从目前披露的细则来看, 此轮加征关税对于创新药及CXO产业链的影响或将有限。美国对中国药品长期保持贸易顺差,且当前药品仍处于关税豁免清单中。
国内创新药企的出海模式以BD合作为主,由跨国药企(MNC)承担生产销售环节,后者可通过全球供应链布局消化潜在关税压力。
CXO领域中的CDMO板块,研发(R&D)环节属于服务类目不受关税影响,仅制造端(M)的API可能面临加征。但业内人士指出,此类成本通常由客户方承担,对国内企业实际冲击有限。
当前需要警惕的领域有两类。
一类是海外收入占比高的生命科学上游企业。这类公司在2018年关税加征中已受波及,此次大概率无法豁免。
另一类是医疗器械板块,短期或面临情绪冲击。尽管低值耗材是重灾区,而高值耗材和设备企业对美收入占比普遍不足10%,但市场恐慌可能导致板块估值回调。

二、中国对等反制:国产替代迎来新契机?

中国对美加征关税的清单中,医药领域主要涉及血制品、科学仪器及耗材、医疗器械、进口药品等品类。
对于国产创新药而言,情绪面存在短期利好,但实际对进口药品替代空间有限。目前MNC的供应链多布局于欧洲或亚洲,实际受关税影响的品种较少。
血制品则可能成为明确受益板块。我国60%的人血白蛋白和70%的重组VIII因子依赖进口,其中美国是主要来源国。即使只考虑第一轮加征的34%关税,进口产品价格也将突破渠道商的利润临界点,国产替代进程有望加速。不过需注意的是:重组人白的上市会有效补充缺口,另外短期政府也可能会对血制品豁免关税。
生命科学上游领域,国产化率较低的细分赛道(如高端试剂、科学仪器)或值得关注。医疗器械中的电生理、神经介入等国产化率较低的领域,可能迎来快速替代机会,但当前标的估值已部分反映预期,需警惕炒作风险。
对比而言,纯内需板块的安全边际相对凸显。
中药、消费医疗等不受国际贸易摩擦影响的领域,短期可能迎来估值修复,但需精选业绩确定性强的标的,长期基本面能否改善需要继续观察。例如中药板块中拥有独家品种、渠道掌控力强的企业,或消费医疗里具备刚性需求的细分赛道。

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