范杨管理的国泰君安品质生活在2024年银河同类排名中位居前12%，自成立以来各年份收益均跑赢沪深300及中证消费指数，其累计收益率更超越中证消费指数30.52个百分点。[1]
范杨之所以取得不错的业绩，源于他看到了消费大趋势的变化，他能动态地阐述消费升级-消费分化-消费降级，再到消费升级的周期演变；也源于他对超额收益的深刻理解。他说超额收益来自于分歧，而不是共识。
对于这只基金，范杨将其定位为投资认知和理念的完整载体。"品质生活"的命名具有双重内涵：既明确聚焦大消费领域的投资方向，又寄托着基金经理为投资者带来美好品质生活的愿景。
下文是范杨从业十余年来的投资心法与实战思考，展现了他如何将认知优势转化为力争长期可持续的投资回报。
范杨
国泰君安资管权益投资部
总经理助理
13年证券从业经验；北京大学经济学、心理学学士，经济学硕士，香港大学金融学硕士。
历任国泰君安证券（研究所）、UBS、申银万国证券（首席）分析师等。拥有完整的行业、公司研究体系，擅长商业模式分析、建模、估值，长期从事研究培训工作。
目前在管国泰君安品质生活混合（A/C：016130/016131），国泰君安消费机遇混合（A/C：019433/019434），国泰君安君得鑫2年持有混合（A/C：952009/952099）等产品。
1、今年许多人倾向于采用哑铃策略，这种策略强调投资于两端。对我而言，我其实是站在两者中间，你可以把我看作是一种偏平衡型的投资风格。
2、投资中的预期差一般有两类：一类是你知道别人不知道的东西；一类是你和别人都看到了同样的东西，但是你形成了跟别人不同的价值选择。投资收益经常来源于能够识别并利用后者的能力。
3、在市场上能够持续获得高于平均水平收益的投资者大致可分为两类：一类依靠技术和速度优势；另一类则凭借对深度价值的理解和坚持。
1、您同时有着买方和卖方多方面的视角，能介绍一下您过去的经历吗？这对您的投资有什么影响？
范杨：我是一个同时有买方和卖方经历的人，之前在卖方的证券研究所有较长的工作经历。我于2011年从学校毕业，刚开始在做卖方分析师，最开始在申银万国和瑞银证券都工作过一段时间，在2013年调到国泰君安证券，2013年到2020年都是在研究所工作，卖方研究经历比较长。
可能大家之前也知道一些卖方转买方的案例，所以一般来说我们在介绍的时候都不太愿意说我在卖方干过很多年，因为很容易变成扣分项。但是今天我们要真诚以待，所以把这个事情给大家讲。
我们知道卖方研究的工作除了写报告，其实更底层的工作是做财务分析、做盈利预测和去调研，这些工作大家一般都看不太到，但是其实是底层分析非常重要的一部分。
我这个人可能跟大家一般理解的卖方多一点不一样的地方，就是我是给卖方的新人上课的卖方。要想讲课，自己的基本功得扎实，比如说我们建模估值，以及研究报告撰写的基本框架和体系等，你要想讲给别人听，自己得理解得特别清楚。
我自己做卖方的时候，大部分的精力是在研究家电行业，这个行业也很有意思。就是它比较成熟，一般整花活的事情，在这个行业都不太适用，因为没什么故事可讲，所以你就得比较老实地去把基本东西搞清楚，否则买方也不接待你。所以结合起来，我自我评价是一个相对靠谱的做卖方的人，这对我转买方提供了一些帮助。
我在2020年来到了国泰君安资管，在买方的研究岗位上过渡了将近两年的时间。直到2022年疫情期间，我才正式开始做产品管理。卖方的工作和买方的工作不一样，买方的工作其实就是我们要去投资，这跟推股票是两件事情。
对我来说，我琢磨了很多年这个事情，我觉得投资的目的，就是赚钱。这跟做生意是一样的。你买入一个商品，你把它运到一个地方，把它卖出去，中间通过你的劳动，你给别人提供了便利，你获得你服务的收益就是你的利润。
从这个角度去看投资，就是去买入一些我认为低估的股票，然后在我认为它达到合理价值的时候，把它卖出去，去赚这个价差。这有可能是分红，有可能是资本利得。从我的角度跟投资人的角度是完全一致的，没有人觉得投资是为了亏钱。
2、具体一点来说，您怎么去赚钱呢？您的投资思路是怎样的？
范杨：今年许多人倾向于采用哑铃策略，这种策略强调投资于两端：一端是追求稳定现金流的红利策略，例如购买高股息率的公司股票；另一端则是着眼于未来的成长潜力，比如AI相关的资产，尽管它们当前可能不盈利。
前者主要通过企业的经营现金流获得收益，而后者则依赖于市场对未来增长预期所赋予的高估值。
对于投资者而言，选择哪一种方式取决于个人的风险承担意愿和预期回报。纯红利策略适合那些风险承受能力低、追求稳健回报的投资者，类似于偏好银行理财的人群。而对于愿意承担更多风险以期获得更高回报的人来说，可能会更倾向于哑铃策略的另一端，即投资于具有未来增长潜力但当前估值波动较大的资产。
对我而言，我其实是站在两者中间。纯红利的钱是可以赚的，但是这一类资产对我而言，不是权益投资的主要目的，如果说我们主要是想获得理财收益，那可能风险承担意愿稍微过低了一些。我可能更愿意承担稍微多一点风险。争取获得更高一些的回报。
从哑铃策略最极端一侧的纯红利策略，到哑铃另一端的纯 AI投资，这中间有非常多的地带，我处于两者之间，以一个相对平衡的心态在想这件事情，所以你可以把我看作是一种偏平衡型的投资风格，既不过分保守也不过于激进。
我自己的投资策略叫GARP，其实就是我不会走极端。我偏好那些有良好商业模式和长期发展前景，但由于短期因素导致估值偏低的资产，我相信通过时间可以换取更大的增值空间。
范杨：是的，本质上这个预期差可以分为两类：一类是你知道别人不知道的东西，这叫信息预期差。还有一类是你和别人都看到了同样的东西，但是你形成了跟别人不同的价值选择。
以行业分析为例，部分投资者倾向于根据短期趋势预测长期表现，这种做法可能会导致对行业的长期稳定性产生误判。例如，一个季度的表现不佳或某个催化剂事件的发生可能导致市场对该行业的过度反应。这类预期差主要基于时间维度的考量。
市场上经常出现的现象是，尽管所有关注该行业的人都能看到相同的消息，市场的实际表现却可能与个人预期大相径庭。这种情况可以通过一句投资界的名言来解释：“我们要学会慢慢变得富有。” 尽管这句话广为人知，但在实际操作中，许多投资者仍然希望在市场上涨前一天买入，并在达到预期价位时立即卖出，以期获得最大收益。实际上，这样的时机把握几乎是不可能实现的，这反映了人性中的贪婪和恐惧。
因此，投资收益往往来源于能够识别并利用后者的能力——即采取不同于大众的价值判断，从而在投资决策中占据有利位置。消费领域的投资收益来源于市场上的分歧，而不是共识。
4、您刚才提到自己会在股息和成长之间选择一个点，您对A股长期收益的预期是怎样的？对自己管理的基金产品的长期收益预期是怎样的？
范杨：论个人投资回报率时，我们首先需要明确自己的投资目标与期望。对于某些人来说，如果具备一定的竞争优势，他们期望通过努力获得超过市场平均水平的收益，比如每年10%以上的增长。然而，这样的愿景需基于对社会平均回报率的理解之上。
从最保守的角度来看，资金的安全性和保本性是许多投资者优先考虑的因素。例如，选择债券是因为投资者希望确保本金安全且愿意接受较低但相对稳定的回报。相比之下，股票市场的波动性较大，因此投资者期望得到额外的风险补偿。在这种情况下，投资者可以结合社会平均回报率，并结合经济增长来设定更长远的投资目标。
如果认为自身投资能力高于平均水平，那么可以将长期复合年化回报率的目标设为经济增速的两倍左右。重要的是要找到适合自己的参考系，而不是盲目追求过高的回报。
范杨：投资与企业经营有着诸多相似之处。当我们讨论企业运营时，经常会提到哪些公司能够实现高于行业平均水平的净资产收益率（ROE）和利润率，这样的公司通常被认为具备显著的竞争优势，这是一个普遍接受的观点。同样地，在投资领域中，那些能够在长期内获得较高收益的人，往往也是拥有某种竞争优势的投资者。
那么，究竟什么是投资中的竞争优势呢？具体来说，这种优势可以体现在以下两个方面：速度与深度。
信息速度指的是获取市场信息的时效性，但这一方面容易触及法律边界，尤其是涉及内幕信息的情况，因此不予讨论。
而交易速度则体现在高频量化策略上，通过缩短下单时间（例如从三分钟减少到三毫秒），每次交易都能获得微小但累积起来可观的额外收益。这种策略依赖于先进的技术手段来降低成本、加快交易速度并提高效率，这与当前美国市场向被动化、ETF化的趋势相吻合。
这意味着投资者必须耐心等待长期价值的体现，而不是急于求成或频繁操作。这类投资者不应过分关注资金使用效率，也不应期望所持有的股票每日上涨。相反，他们需要具备长远的眼光，并愿意承担短期内可能不会看到回报的风险。
成功实现深度价值投资的人相对较少，因为这要求投资者克服人性中的急躁和贪婪，能够长时间持有优质资产而不被市场的短期波动所影响。
总结来说，在市场上能够持续获得高于平均水平收益的投资者大致可分为两类：一类依靠技术和速度优势；另一类则凭借对深度价值的理解和坚持。前者如索罗斯，后者如巴菲特。然而，尽管许多人明白巴菲特的投资理念，真正能够效仿他的人却寥寥无几，原因在于要做到像巴菲特那样，需要极大的耐心和对人性弱点的有效控制。
6、巴菲特有三个策略，其中一个策略是低估时买入。他说这种策略会让我们赚到很多钱，但是何时兑现我也不知道。您怎么看待投资的卖出时点？
范杨：回顾过去三年的投资经历，我一直在试图观察并修正自己在投资中存在的不足。回头审视自己买过的、卖过的股票，无论是盈利还是亏损，我发现不少优质公司我都曾持有过，但最终因各种原因卖出了，而这些公司的表现有时会超过我自己持有的其他股票。
这种现象揭示了一个非常痛彻心扉的事实：当我们买入某家公司时，通常是基于对其长期潜力的认可，认为它具备良好的发展前景。然而，为什么我们会选择卖出呢？
有时可能是在市场调整期间，股价下跌了10%以上，出于对安全性的担忧而匆忙抛售。这时的卖出理由与当初买入的理由常常不一致，导致逻辑上的不自洽。特别是对于那些经过深入研究和价值评估后选定的公司，这种现象尤为常见。
有时我们的卖出决策受到短期市场情绪的影响，从而忽视了最初基于长期价值判断所做的买入决定。因此，反思投资过程中的这些错误至关重要。
注1：数据来源：国君资管、wind，截至20241231，基金业绩经托管复核；排名数据来源为银河证券，A类排名标准为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，C类排名标准为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(非A类)。2024年统计区间20240101-20241231，A类排名203/1719，C类排名145/1277；2023年统计区间20230101-20231231，A类排名504/1523，C类排名333/1016；过去两年统计区间20230101-20241231， A类排名213/1491，C类排名137/994。基金的过往业绩不预示其未来表现，取得超额收益不代表基金一定取得正收益。产品成立于2022年7月19日，国泰君安品质生活混合2022年业绩为-1.73%/-1.90%，同期业绩比较基准-6.68%；2023年业绩为-10.74%/-11.10%，同期业绩比较基准-8.61%；2024年业绩为16.05%/15.59%， 同期业绩比较基准13.99%；成立以来业绩为1.80%/0.81%，同期业绩比较基准-2.80%。基金经理范杨在管的其他偏股混合型产品——国泰君安消费机遇A类/C类成立以来（20230919-20241231）表现0.95%/0.43%，同期业绩比较基准-6.98%；2023年业绩为-6.17%/-6.27%，同期业绩比较基准-7.10%；2024年业绩为7.59%/7.15%，同期业绩比较基准0.12%。国泰君安价值精选A类/C类成立以来（20220809-20241231）表现-9.71%/-10.57%，同期业绩比较基准-1.73%；2022年业绩为0.46%/0.30%，同期业绩比较基准-4.66%；2023年业绩为-13.83%/-14.17%，同期业绩比较基准-9.02%；2024年业绩为4.30%/3.88%，同期业绩比较基准13.32%。国泰君安君得鑫A类/C类成立以来（20220321-20241231）表现-14.71%/-13.21%，同期业绩比较基准0.71%；2022年业绩为-4.69%/-4.20%，同期业绩比较基准-4.94%；2023年业绩为-13.78%/-13.24%，同期业绩比较基准-6.97%；2024年业绩为3.80%/4.42%，同期业绩比较基准13.88%。国泰君安君得诚成立以来（20220214-20241231）表现-35.12%，同期业绩比较基准-5.55%；2022年业绩为-13.55%，同期业绩比较基准-5.22%；2023年业绩为-18.38%，同期业绩比较基准-6.80%；2024年业绩为-3.04%，同期业绩比较基准13.48%。基金超越指数收益的计算方式为：同时段基金收益-指数收益。沪深300指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-9.81%，2023年全年收益-11.38%，2024年全年收益14.68%，自基金成立以来至今（2022.07.19-2024.12.31）收益-8.33%；中证消费指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-5.40%，2023年全年收益-19.22%，2024年全年收益-6.72%，自基金成立以来至今（2022.07.19-2024.12.31）收益-28.72%；偏股混合型基金指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-10.73%，2023年全年收益-13.52%，2024年全年收益3.45%，自基金成立以来至今（2022.07.19-2024.12.31）收益-20.13%。因产品业绩比较基准以沪深300为主，故选择沪深300指数对标。因产品主要配置消费赛道，故选择中证消费指数对标。因产品属于偏股混合型基金，故选择偏股混合型基金指数对标。
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