2025年1-2月，中国主要经济增长指标保持较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，增速比去年12月回落0.3个百分点，但处于2024年5月以来的次高点；固定资产投资提速，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月单月增速提升1.9个百分点，主要是基建投资和制造业投资提速；1-2月房地产投资跌幅收窄至9.8%；居民消费增速有所回升，1-2月社零售同比增速提升至4.0%。
关注点2：政策冲击不确定性增强，美联储表态中性
美联储3月FOMC会议将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.50%。从4月开始，将每个月250亿美元国债的减持上限下降至每个月50亿美元。在议息声明中，美联储公开市场委员会称，最近的指标表明美国经济活动继续以稳健的步伐扩张。近几个月来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳健，通货膨胀率仍略有上升。但议息声明同时也提到，美国经济前景的不确定性有所增加。更新后的点阵图显示美联储2025年将降息两次，与2024年12月的预测一致。
上周经历税期，资金相对偏紧价格有所升高，但仍处于正常范围，周四周五资金延续较为宽裕的态势，银行及非银融出依旧较多，隔夜定价在1.8%附近。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净投放4985亿元，其中央行公开市场累计投放14117亿元逆回购，共到期5262亿元逆回购合计3870亿元MLF。
（二）市场成交情况
上周隔夜日均成交5.2万亿，较上上周增加0.4万亿，日均价格从1.79%上升到1.87%；7D日均成交量从0.8万亿下降至0.71万亿，价格从1.82%上升至1.95%；14D成交量从上上周的741亿下降至1308亿，价格从1.92%上升至2.21%。
资金逐步宽松，存单一级平均价格较上上周下行4bp，其中股份制存单利率较上上周下行5bp，城商行一级存单利率较上上周下行4bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行不到1bp，1Y存单利率较上上周下行1bp附近。
上周5个工作日有503只同业存单发行，实际发行量6673亿，发行量较上上周下降4857.2亿。
图表▼存单发行规模与利差
期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为2bp，较上上周增加3bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为11bp，较上上周利差扩大1.5bp。
存款价格方面，因资金价格趋于宽松，存款价格较上上周有所下降。近两周存款市场情况如下表所示：
数据来源：国君资管
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上升，热门券种7年期25国开清发04(增发5)，全场倍数9.07，边际倍数6.00；3年期25进出清发007全场倍数8.28，边际倍数2.35。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了19.07%，为3368.82亿元。其中：PPN发行增加18.04%；中票发行增加41.44%；公司债发行减少7.51%；短融发行增加22.91%；
从发行期限来看：1-3Y发行438.93亿，较上上周增加63.15%；1Y以内发行741.93亿，较上上周增加21.72%；3-5Y发行1037.33亿，较上上周增加16.63%；5-10Y发行1027.42亿，较上上周增加10.54%；大于10Y发行123.21亿，较上上周减少6.58%；
从主体评级来看：A+级发行4.15亿，较上上周保持不变；AA级发行363.03亿，较上上周增加16.89%；AA+级发行948.16亿，较上上周增加10.48%；AAA级发行2050.78亿，较上上周增加23.87%；
从发行方式来看：公募发行2553.18亿，较上上周增加28.09%；私募发行815.64亿，较上上周减少2.44%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行6只，总计划发行规模为3730亿元。
图表▼本周利率债发行信息
计划本周发行且已上网信用债合计42只，计划发行规模294.6亿元，1Y以内的有3只（22亿元），1-3Y期11只（79.2亿元），3-5Y期13只（103.8亿元），大于5年的有15只（89.6亿元）。
上周短期限1年期国开债收益率上行约0.43bp，3年期国开债收益率上行约2.66bp，5年期国开债收益率上行约0.33bp，长期限10年期国开债收益率上行约0.92bp。
截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.63%，较上上周上行1bp，10年期国债活跃券收益率约为1.8375%，较上上周上行0.75bp。
截至3月20日，国债收益率短端下行，长端上行，曲线走平，10Y-1Y利差为26.80，较3月14日收窄1.06BP，处于近5年1.21%的历史分位。
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行5.93bp，3年期下行8.15bp；企业债到期收益率1年期下行5.03bp，3年期下行7.16bp。
数据来源：wind资讯
信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。
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