二季报透视，下半年超额收益来自哪里？- 大数跨境

国泰海通资产管理订阅号

2025-07-28

二季度A股经历显著波动，呈现“探底-修复-创新高”的三阶段走势。4月初受美国“对等关税”冲击，上证综指单日大跌7.34%，市场风险偏好骤降；随后国内政策快速响应，通过降准降息和长期资金入市等措施稳定市场，推动情绪逐步修复；5月中美经贸会谈取得进展叠加央行货币政策发力；6月虽因中东冲突短暂回调，但在政策利好与资金驱动下快速反弹，季末上证指数站上3400点创年内新高。面对外部不确定性，A股在今年的“上半场”展现出强大韧性，主要指数震荡上行。

图表：上半年主要宽基指数表现

（数据来源：Wind，统计区间：2025/01/01-2025/06/30）

展望下半年，在外部不确定性仍存、内部有望出台政策推动的背景下，市场将如何演绎是投资者更为关心的问题。随着公募基金二季报密集披露，一起来看看国泰海通量化投资团队对于下半年的投资展望。

数据来源：基金二季报

二季度因子表现回顾

从主要风险因子的走势来看，成长因子延续了第一季度的强势，良好表现基本贯穿整个二季度。市值因子在二季度初小幅走高，但随后持续走弱。

Alpha表现方面，二季度整体上与一季度相同，量价因子表现仍优于基本面因子；价值因子自2025年初以来持续表现不佳。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于今年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。

后市展望

随着中东冲突逐步缓和及中美共振降息的流动性宽松格局延续，A股估值修复动力增强。盈利方面，虽仍面临关税压力，但在抢出口效应下，短期A股基本面仍有韧性支撑；估值方面，在全球市场风险偏好回暖和美国经济软着陆的预期下，全年仍有降息预期。而在国内人民币升值背景下，宽货币空间进一步打开，流动性宽松局面有望延续，驱动A股估值端进一步走强。整体而言，指数短期或面临阶段性调整压力，但尚未达到盈利承压最强的时候，因而每次调整都不剧烈，反而是流动性助推下，向上突破动力更强，指数持续有结构性做多机会。风险方面，仍需关注中美关税政策、地缘政治反复以及全球流动性收紧节奏，但监管层对资本市场改革的持续深化（如“国九条”落实）有望进一步稳定市场信心。

科技类指数还能延续上涨吗？

从去年924行情以来，以科创板和创业板为主的新兴产业板块的行情整体表现上乘，科技作为成长风格的典型代表，也带领着市场从过去两年多的价值行情迅速转向成长，虽然以科创板和创业板为主的科技相关指数从阶段性底部以来已经积累了较大涨幅，但是从中长期的角度依然具有较高的配置价值，原因如下：

1）当前市场交投整体较为活跃，为成长股的投资奠定了良好的资金面基础；

2）半导体设备、生物医药、新能源、高端装备等新兴产业，符合中科技国产业战略转型的方向，在“新质生产力”等产业红利和“科创板八条”等政策红利的双轮驱动下，硬科技属性持续强化，半导体设备、AI算力、生物制造等领域的技术突破加速，为科技板块打开长期增长空间；

3）在中美科技博弈背景下，科技产业在自主可控的时代使命下发展壮大，俨然成为国内突破“卡脖子”技术的主力军，带领经济从“中国制造”到“中国创造”的产业升级；

4）以科创板和创业板为主的科技类相关公司的营收和利润增速要高于A股整体表现，在半导体设备、AI算力、创新药和智能汽车等赛道表现尤为亮眼，盈利增长动力强劲。

国泰君安科技创新精选

三个月持有

A类：017209 C类：017210

A份额近一年收益率40.23%，同类排名前7.7%。

国泰君安科技创新精选采取量化的方式开展科技创新型股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，充分利用科技产业的高数据密度特性，通过系统化、纪律化的模型框架捕捉硬科技企业的成长特征，充分利用科技型股票高波动率的同时控制投资组合的整体风险，实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化。其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于科技类股票在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。

如果投资者认为科技成长类指数的走势确定性不足，全市场量化选股基金则提供了更灵活的替代方案。依托多因子模型对全市场个股进行系统性扫描，通过分散配置捕捉行业轮动机会，以高度纪律化的交易规则持续积累超额收益，实现“积少成多、概率制胜”的目标。

国泰君安量化选股

A类：016466 C类：016467

A份额近一年收益率32.18%，同类排名前13.8%。

国泰君安量化选股在策略配置方面，尽量通过配置高风险偏好的科技成长和低风险偏好的红利价值来实现投资组合的动态均衡，并通过适当配置全市场最大化Alpha策略和中小市值指数增强策略来达到持仓在大中小市值上的均衡。作为全市场选股的量化基金，相比于通过控制仓位来做择时操作，国泰君安量化选股一方面通过较稳定的仓位运行来最大程度的兑现稳定的Alpha能力，另一方面主要通过调整风格迥异的策略配置比例来尽量协调波动和收益的关系。

当前市场环境下，指数增强产品凭借量化模型的纪律性和适应性，成为投资者参与行情的实用工具。若明确看好科技产业升级红利，科创综指数增强产品可放大硬科技领域的成长收益；若倾向均衡布局以应对轮动行情，全市场量化选股则通过双风格平衡与分散持仓优化投资体验。两类产品均依托胡崇海团队成熟的量化投资策略，在复杂市场中追求超额收益的持续性与稳定性。

注：以上产品均有A/C类份额，此处以A类份额业绩及排名列示。排名数据来源：银河证券，近一年为2024/07/01至2025/06/30；国泰君安量化选股A所属基金分类为2.1.1 偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，国泰君安科技创新精选三个月持有A所属基金分类为1.1.1 标准股票型基金(A类)。

数据来源：Wind、国泰君安资管，业绩经托管行复核；截至2025年6月30日；基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金取得超额收益不代表一定取得正收益。

基金经理胡崇海所有在管量化产品业绩列示如下：国泰君安中证1000指数增强A/C类2022.8.16成立，成立以来收益为19.23%/17.87%，同期业绩比较基准-11.72%，同期中证1000指数-12.73%；2022年度收益为-9.49%/-9.63%，同期业绩比较基准为-13.06%；2023年度收益为2.56%/2.17%，同期业绩比较基准为-5.91%； 2024年收益为13.54%/13.08%，同期业绩比较基准1.41%。国泰君安沪深300指数增强A/C类2023.4.19成立，成立以来收益为6.93%/5.99%，同期业绩比较基准-4.97%，同期沪深300指数-5.43%；2023年度收益为-11.60%/-11.85%，同期业绩比较基准为-16.73%； 2024年收益为19.24%/18.77%，同期业绩比较基准14.04%。国泰君安中证500指数增强A/C类2021.12.15成立，成立以来收益为5.75%/4.26%，同期业绩比较基准-17.99%，同期中证500指数-19.23%；2021年度收益为1.49%/1.47%，同期业绩比较基准0.46%；2022年度收益为-11.34%/-11.70%，同期业绩比较基准-19.30%；2023年度收益为-2.60%/-2.98%，同期业绩比较基准-7.01%； 2024年收益为11.41%/10.95%，同期业绩比较基准5.40%。国泰君安量化选股A/C类2022.8.18成立，成立以来收益为22.44%/21.05%，同期业绩比较基准-3.02%，同期偏股基金指数-14.47%；2022年度收益-4.95%/-5.09%，同期业绩比较基准收益-8.15%；2023年度收益8.33%/7.91%，同期业绩比较基准收益-5.16%； 2024年收益为7.37%/6.94%，同期业绩比较基准7.49%。国泰君安科技创新精选三个月持有A/C类2022.11.16成立，成立以来收益为16.31%/14.82%，同期业绩比较基准-0.99%，同期科创50指数-4.62%；2022年度收益为-3.81%/-3.87%，同期业绩比较基准为-5.90%；2023年度收益为1.40%/0.92%，同期业绩比较基准为-6.10%； 2024年收益为4.69%/4.15%，同期业绩比较基准6.60%。国泰君安中证1000优选A/C类2023.12.12成立，成立以来收益为31.03%/30.23%，同期业绩比较基准4.77%，同期中证1000指数4.63%；2024年收益为14.68%/14.22%，同期业绩比较基准1.41%。国泰君安科创板量化选股2024.4.16成立，成立以来收益为31.63%/30.99%，同期业绩比较基准30.46%。国泰君安红利量化选股2024.10.30成立，成立以来收益为4.15%3.88%，同期业绩比较基准0.90%。国泰君安中证A500指增2024.12.17成立，成立以来收益4.17%/3.95%，同期业绩比较基准0.32%。国泰君安上证科创板综合价格指数增强2025.4.17成立，成立未满六个月，业绩不予展示。

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