国君资管交易周报丨陆家嘴金融会议召开，机构配置热情再起

国君资管 · 中央交易室

2025.6.16-2025.6.20

一、宏观市场

关注点1：陆家嘴金融会议召开，机构配置热情再起

上周一，早盘公布经济数据，5月社会消费品零售总额同比增速6.4%，显著高于预期，消费复苏力度有所增强。但房地产开发投资继续下滑，且相较一季度跌幅扩大，显示地产行业企稳依然承压。债券市场依旧维持震荡，市场的波动率进一步走低。

上周二市场涨跌互现，中短期债券表现更好，曲线走陡。

上周三早盘陆家嘴论坛上，潘行长并未介绍昨日市场所传言的国债买卖以及短国债纳入存款准备金等消息，使得市场预期有所落空市场整体回调。下午3Y内短债收益率快速下行，债券市场做多热情被点燃，债券市场开始整体下行，有利差保护的老券表现更好。后半周债券市场重回震荡，超长期国债表现更好，曲线走平。

上周，在陆家嘴金融会议的预期下，债券市场开始走出震荡行情，短久期国债收益率的下行带动了收益率曲线整体下移。非活跃券和曲线“凸点”的价值也被发掘，新老券利差被压缩。当前市场仍旧缺乏主线，债券市场上有顶下有低，短期难以突破震荡区间。本周需要关注资金面的变化对债券市场的影响。

本周关注：

1.6月25日美国官方公布第一季度GDP数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金整体延续宽松态势但边际收紧，前三天银行融出相对稳定，周四周五有所有所收敛，非银融出减少，押信用融资变得困难且价格上升，隔夜加权维持在1.45%以下，信用隔夜7d价格有所抬升，早盘信用隔夜基本在1.6%及以上，信用7d在1.65%以上，后续回落至1.6%下方。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现回笼799亿元，其中央行公开市场累计投放9603亿元逆回购，共到期8582亿元逆回购和1820亿元MLF。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交7.5万亿，较上上周增加0.4万亿，日均价格从1.43%上升到1.44%；7D日均成交量从上上周的0.78万亿下降到0.7万亿，价格从1.56%上升至1.58%；14D成交量从上上周的734亿上涨至1461亿，价格从1.60%上涨至1.72%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

资金维持宽松，存单一级平均价格相较于上上周整体下降2bp，其中国有制存单利率较上上周下降2bp，城商行一级存单利率较上上周下降2bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下降2bp，1Y存单利率较上上周下降3bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有632只同业存单发行，实际发行量9419.6亿，发行量较上上周下降987.6亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为3bp，较上上周下降2bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为7bp，较上上周利差持平。

（二）存款市场

存款价格方面，存款价格较上上周小幅回落。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上涨，热门券种3年期25农发09(增6)，全场倍数6.50，边际倍数26.25；7年期25农发清发07(增发13)全场倍数6.40，边际倍数1.95。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了35.28%，为4085.17亿元。其中：PPN发行增加222.24%；中票发行增加18.66%；公司债发行增加27.55%；短融发行增加59.93%；

从发行期限来看：1-3Y发行306.26亿，较上上周增加9.58%；1Y以内发行1050.52亿，较上上周增加54.86%；3-5Y发行1249.64亿，较上上周增加42.75%；5-10Y发行1141.93亿，较上上周增加7.16%；大于10Y发行336.82亿，较上上周增加178.36%；

从主体评级来看：AA级发行355.70亿，较上上周增加42.86%；AA+级发行846.20亿，较上上周增加34.05%；AAA级发行2876.87亿，较上上周增加34.46%；

从发行方式来看：公募发行3177.71亿，较上上周增加37.66%；私募发行907.46亿，较上上周增加27.56%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行7只，总计划发行规模为1100亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计36只，计划发行规模397.9亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期23只（191.4亿元），3-5Y期10只（56.5亿元），大于5年的有3只（150亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率下行约1.05bp，3年期国开债收益率下行约2.38bp，5年期国开债收益率下行约2.9bp，长期限10年期国开债收益率上行约0.59bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.3975%，较上上周下行2.75bp，10年期国债活跃券收益率约为1.6380%，较上上周下行0.50bp。

截至6月19日，国债收益率短端长端皆下行，曲线走抖，10Y-1Y利差为27.83，较6月13日增多3.60BP，处于近5年6.43%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行1.65bp，3年期下行2.09bp；企业债到期收益率1年期下行1.65bp，3年期下行1.78bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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