国君资管交易周报丨跨季流动性宽松，债券市场做多情绪回暖

国君资管 · 中央交易室2025.6.30-2025.7.4

一、宏观市场

关注点1：跨季流动性宽松，债券市场做多情绪回暖

上上周五央行发布的二季度货币政策委员会例会通稿删除了"择机降准降息"的表述，降低了债券市场降准降息的预期。上周一，跨季资金面超预期紧张加剧了市场波动，债券市场收益率普遍回调。

上周二，资金面开始转松，债券市场情绪有所回暖，50Y 国债收益率下行 1.9BP，期限利差被压缩。同时，在财政部公布三季度发行计划后，针对7月中旬即将首发的20年期特别国债，市场开始交易换券行情，导致20年期品种日内走弱。25超长特别国债01日内最大上行幅度达2.2BP，随后在配置盘入场后跌幅基本被抹平。

上周三，资金价格进一步走低，隔夜资金加权利率下行至1.3%附近。在宽松的流动性支持下，债券市场买入情绪进一步走强。

上周四周五，国常会强调要遏制行业低效内卷竞争，通过提升品质标准和推动落后产能出清来优化供给结构。这一政策导向触发市场对部分商品供需格局变化的预期，推动相关品种价格大幅反，权益市场也受到提振开始上阵。债券市场受权益市场持续走强的压制，长久期国债收益率小幅上行。

本周，需要关注政府债发行加速是否对资金面有所冲击。在当前货币政策保持适度宽松的背景下，7月政府债供给对债市的冲击可能较为有限。

本周关注：

1.7月9日中国官方公布6月CPI数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金经历跨月，周一月末最后一天，隔夜价格一度从3%涨至5%，下午两点后逐步宽松，至尾盘价格回落至2以下。7月初资金价格变得更加宽松，隔夜押利率降至1.35%，押信用成交在1.4%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现回笼13753亿元，其中央行公开市场累计投放6522亿元逆回购，共到期20275亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

受跨月影响，隔夜日均成交6.7万亿，较上上周增加0.2万亿，日均价格从上上周的1.44%上升到1.58%；7D日均成交量从上上周的1.1万亿下降到0.7万亿，价格从1.82%降低至1.64%；14D成交量从上上周的1519亿下降至805亿，价格从1.80%下降至1.64%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于上上周整体下降明显，其中国有制存单利率较上上周下降5bp，农商行一级存单利率较上上周下降7bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下降4bp，1Y存单利率较上上周下降2bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有273只同业存单发行，实际发行量1304亿，发行量较上上周下降5959亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为8bp，较上上周上升2bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为10bp，较上上周利差上升4bp。

（二）存款市场

存款价格方面，存款价格较上上周小幅回落。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上涨，热门券种2年期25农发清发12(增发10)，全场倍数6.28，边际倍数1.63；7年期25国开清发04(增发18)全场倍数5.89，边际倍数1.03。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了30.63%，为2068.19亿元。其中：PPN发行减少72.42%；中票发行减少41.75%；公司债发行减少29.30%；短融发行减少0.11%；

从发行期限来看：1-3Y发行85.56亿，较上上周减少55.72%；1Y以内发行640.37亿，较上上周减少6.35%；3-5Y发行571.77亿，较上上周减少31.41%；5-10Y发行647.74亿，较上上周减少34.48%；大于10Y发行122.75亿，较上上周减少56.45%；

从主体评级来看：A-级发行0.50亿，较上上周保持不变；AA级发行138.18亿，较上上周减少46.46%；AA+级发行383.91亿，较上上周减少47.31%；AA-级发行0.30亿，较上上周保持不变；AAA级发行1545.30亿，较上上周减少18.31% 

从发行方式来看：公募发行1739.51亿，较上上周减少23.20%；私募发行328.68亿，较上上周减少54.10%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行1只，总计划发行规模为40亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计26只，计划发行规模197.1亿元，1Y以内的有1只（8.2亿元），1-3Y期12只（103.4亿元），3-5Y期13只（85.5亿元），大于5年的有0只（0亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率下行约3.01bp，3年期国开债收益率下行约1.85bp，5年期国开债收益率下行约0.47bp，长期限10年期国开债收益率下行约0.25bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.3750%，较上上周下行1.5bp，10年期国债活跃券收益率约为1.6425%，较上上周下行0.25bp。

截至7月3日，国债收益率短端长端皆下行，曲线走抖，10Y-1Y利差为30.35，较6月27日增长2.00BP，处于近5年8.04%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行1.37bp，3年期下行3.7bp；企业债到期收益率1年期下行4.29bp，3年期下行5.44bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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