国泰海通资管交易周报丨债券市场迎来税改分水岭，新老券定价开始分化

国泰海通资管

中央交易室

2025.8.4-2025.8.8

一、宏观市场

关注点：债券市场迎来税改分水岭，新老券定价开始分化

上上周五债券市场迎来税改公告，国债、地方政府债、金融债等券种利息收入恢复征收增值税。债券市场迅速出现一波老券“抢筹”交易。

经过周末的发酵，市场对老券的价值达成一致的认识，上周一早盘各期限活跃全普遍下行1-1.5 BP。上周二，债券市场的成交活跃度有所下降，尽管权益市场稳步抬升，但是债券市场各期限债券收益率变动不大。上周三，债券市场开始重新回到基本面和资金面的交易主线，资金面延续宽松格局，债券市场收益率小幅下行，中短期限品种表现更好。上周四，债券市场维持低波动运行状态，各期限收益率继续小幅下行。上周五，长久期国债开盘后开始上行，随后收复跌幅，全天来看 30Y 国债小幅上行 0.35BP 左右，中短期国债在买断式逆回购的利好下继续下行。

上周债券市场迎来了增值税税改政策，但是增值税政策并不会影响长期的趋势走势。当前债券市场可能重新回到之前的低波动的运行状态，后续仍需关注新增变量，是否可以带领债券市场走出趋势性行情。

本周关注：

1.8月12日中国官方公布7月社融数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周市场延续非常宽松状态，资金供给充裕。隔夜押利率加权稳定在1.35%以下，押信用存单降至1.4%附近。周五押信用7d一度降至1.45%以下。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净回笼5365亿元。其中央行公开市场累计投放11267亿元逆回购，共到期16632亿元逆回购。另中国人民银行公告于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交7.3万亿，较上上周增加1.6万亿，日均价格从上上周的1.44%下降至1.35%；7D日均成交量从上上周的8777亿减少至6880亿，价格从1.58%下降至1.48%；14D成交量从上上周的665亿增加至1045亿，价格从1.59%降至1.50%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于上上周整体下降2bp，其中国有制存单利率较上上周下降3bp，农商行一级存单利率较上上周下降2bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下降5.5bp，1Y存单利率较上上周上升2bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有518只同业存单发行，实际发行量5338亿，发行量较上上周上升1471亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为15bp，较上上周上升3bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为7bp，较上上周利差上升1bp。

（二）存款市场

存款价格方面，存款价格较上上周小幅回落。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国泰海通资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上涨，热门券种7年期25农发清发科创01，全场倍数6.42，边际倍数3.11；7年期25国开清发04(增发23)全场倍数5.36，边际倍数11.25。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了112.51%，为3750.95亿元。其中：PPN发行增加9.14%；中票发行增加144.06%；公司债发行增加66.41%；短融发行增加151.15%；

从发行期限来看：1-3Y发行378.33亿，较上上周增加276.86%；1Y以内发行899.90亿，较上上周增加141.01%；3-5Y发行1086.20亿，较上上周增加159.29%；5-10Y发行1176.32亿，较上上周增加54.50%；大于10Y发行210.20亿，较上上周增加89.37%；

从主体评级来看：AA级发行324.80亿，较上上周增加85.21%；AA+级发行736.74亿，较上上周增加36.54%；AAA级发行2659.91亿，较上上周增加165.96%；AAAsti级发行20.00亿，较上上周减少60.00%；

从发行方式来看：公募发行3178.25亿，较上上周增加143.71%；私募发行572.70亿，较上上周增加24.24%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行11只，总计划发行规模为3180亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计48只，计划发行规模324.45亿元，1Y以内的有1只（10亿元），1-3Y期3只（13.5亿元），3-5Y期39只（257.45亿元），大于5年的有5只（43.5亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约0.21bp，3年期国开债收益率基本持平，5年期国开债收益率上行约0.08bp，长期限10年期国开债收益率上行约1.65bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.4200%，较上上周下行2bp，10年期国债活跃券收益率约为1.6920%，较上上周下行1.2bp。 

截至8月7日，国债收益率短端长端皆下行，曲线走抖，10Y-1Y利差为32.86，较8月1日走扩0.49BP，处于近5年10.77%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行3.64bp，3年期下行1.37bp；企业债到期收益率1年期下行3.32bp，3年期下行1.38bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰海通资管中央交易室

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