港股“中场休息”后怎么走？- 大数跨境

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2025-09-09

今年上半年，港股市场一度表现亮眼，AI应用、新消费、创新药等板块轮番发力，带动恒生指数在全球主要市场中涨幅居前。然而进入6月后，市场情绪悄然生变。相比A股科创板块的持续活跃，港股显得动力不足：6月中旬以来恒生指数落后沪深300指数9.2个百分点，恒生科技指数与创业板指的差距更是扩大至32.8个百分点。

数据来源：Wind，统计区间：20250611-20250905

从估值角度来看，截至9月8日，恒生科技指数动态市盈率仅22.19倍，位于近十年的26.59%分位，相较于A股科创板块，明显低估。

数据来源：Wind, 截至20250908

港股市场为何突然“慢”了下来？低估值的港股能否在美联储降息如约到来之后，迎来价值修复？

港股近期表现为何偏弱？

近期港股走势偏弱主要受宏观与市场环境两方面影响。

从宏观层面看，港币汇率波动，叠加美国贸易政策的不确定性持续扰动全球资金流向与大类资产配置偏好。

从市场层面看，港股热门板块基本面变化，外资短线流出、南下资金节奏放缓，共同放大了调整压力。

一、宏观层面

1）港币汇率波动存在历史原因

历史上，港币汇率持续触及弱方兑换保证时，即当港元兑美元的汇率接近7.85港元时，香港金融管理局会主动买入港元并卖出美元，以维护汇率稳定。流动性收紧推高本地利率，对港股市场流动性带来短期压力，同时对本地消费服务和地产等利率敏感行业影响较大，压制港股表现。

图表来源：香港金融管理局

5至7月美联储未调整利率，货币政策紧缩预期升温，10年期美债利率在4.2%-4.4%附近高位震荡，使港美息差扩大引发套息交易，因此自6月下旬以来港币兑美元频繁触及弱方兑换保证。

2）贸易政策带来资本市场风险偏好不确定性

美国关税政策下半年起频繁调整，导致全球贸易环境不确定性再度攀升，持续冲击全球大类资产表现。由于港股流通市值中约60%由外资持有，市场受此类外部扰动的敏感性较高，波动也随之放大。

二、市场层面

1）港股科技板块降温

上半年港股市场的相对优势主要得益于科技与消费类资产的稀缺性价值。然而，受算力芯片出口管制政策影响，国内互联网企业的资本开支未达预期，叠加阿里巴巴、京东和美团在外卖领域持续加大补贴以争夺市场份额，也带来了对公司短期内盈利能力的担忧。

2）反内卷政策为A股充能

6月以来，反内卷宏观政策的陆续推出对A股市场带来更为明显的催化效应。中央层面持续强调优化供给结构和遏制无序竞争，市场对部分行业供给收缩的预期增强，大宗商品价格有所回升，进而带动A股股价反弹。

另一方面，总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电开发工程于近期正式启动，对行情带来显著提振，进一步强化了市场对内地宏观政策托底和经济预期修复的信心。

3）短期内整体资金面的压力

数据显示，南向资金流入节奏近期有所放缓，外资也在7月下旬后呈现小幅流出态势。上半年港股通南向资金累计净流入接近7000亿元，表现强劲。伴随AH溢价持续收窄，南向资金流入动力减弱，同时外资自七月下旬起亦逐步转为净流出。

港股后市能否补涨？

当前市场环境下，港股的投资价值持续凸显，补涨行情或正在逐步酝酿。从外部环境看，美联储降息预期有所升温，美国8月非农就业不及预期、核心CPI商品通胀微升，叠加鲍威尔释放的鸽派信号，为全球流动性改善提供了潜在可能，这将间接缓解香港金管局的流动性压力，为资金流入港股创造更有利条件。

但更核心的驱动因素在于港股自身的低估值优势与资金支撑。作为全球主要市场中的估值洼地，港股当前市盈率、市净率处于历史低位，与A股等指数相比性价比突出，这种“估值安全垫”成为吸引资金的关键。从资金面来看，南向资金已形成持续“托底”态势，8月净买入额达1121.56亿港元，成交总额近3万亿港元，占港股总成交额超 50%。

同时，港股的资产特性也进一步强化了其吸引力。其中，科技股凭借高弹性特质，在当前估值低位下具备较大修复空间；高息股则依托相对稳定的股息回报，在市场波动中更易获得稳健资金青睐，两类资产共同构成了港股承接资金的重要载体。此前港股阶段性跑输A股，仅是港币汇率波动与外资短期流出带来的短期扰动，并未改变其长期投资价值，尤其在我国经济新旧动能转换的背景下，港股拥有的新消费、AI 应用等稀缺资产，更让其配置价值进一步放大。

综上，无论是外部流动性的潜在改善，还是自身低估值、强资金支撑与优质资产的叠加，都决定了港股将吸引增量资金持续涌入，补涨行情值得期待，当前的短期调整或正是布局港股的良好窗口期。

聚焦新经济和科技

国泰君安中证香港科技指数发起（QDII）

（A类：022121、C类：022122）

中证香港科技指数中证香港科技指数聚集了50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头。

成分股聚焦互联网平台类公司、先进制造类公司和创新性医药类公司等三大类港股科技公司，反映香港市场科技龙头上市公司整体表现。

聚焦新经济和科技震荡市场的避风港

国泰君安中证港股通高股息投资指数发起（QDII）

（A类：023073、C类：023074）

港股通高股息指数以高股息率、低市盈率称霸港股高股息指数。

价值型投资者可以享受稳定高分红以及股价向合理价值回归带来的估值抬升。

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