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赚钱难度变大了，现在怎么办？

国泰海通资产管理订阅号

2025-12-03

导读：在变化的市场里，做一名从容的投资者

最近和几位投资者交流，大家普遍的感受是：市场赚钱难度变大了。

板块轮动快得让人眼花缭乱。上周还领涨的板块，这周可能就歇菜了。这种节奏下，很多投资者都在问：到底该怎么投？

其实，市场分化加剧不是新鲜事。但当前有个有趣的现象：一边是部分热门赛道估值居高不下，另一边却是很多基本面不错的价值股依然“低调”。这种反差，恰恰给了价值投资一个好机会。

一、价值风格：震荡市里的潜力选手

前期涨幅较大的成长板块开始震荡调整，而一些低估值、高分红的价值股却悄悄走强。这种变化背后，其实是市场在寻找新的平衡点。

历史上，当价值/成长估值分化到一定程度时，往往意味着风格再平衡的临近。

从估值来看，当前中证800价值指数的估值相比成长指数更低。这意味着，价值风格资产可能具备更好的安全边际。当市场波动加大时，估值合理的价值股通常抗跌性更好，能让投资者的持有体验更舒适。

图表、中证800价值市盈率TTM

来源：Wind，时段选取2015.12.01-2025-11.30

图表、中证800成长市盈率TTM

来源：Wind，时段选取2015.12.01-2025-11.30

何为价值投资？简单说，就是寻找那些价格低于内在价值的公司。

就像买东西喜欢“货比三家”、追求性价比一样，价值投资的核心也是用合理的价格买入优质的资产。

随着资本市场不断成熟，价值投资的内涵也在不断丰富。

从早期的格雷厄姆式“捡烟蒂”投资，到巴菲特式的价值成长投资，价值投资一直在演化：一方面，市场有效性提升，简单的低估值策略可能不足以应对市场变化；另一方面，投资者结构变化，机构投资者占比提升，使得基本面研究的重要性日益增强。

因此在实践中，价值投资可不是“捡便宜货”那么简单。

它更像是在商场精挑细选：既要质量过硬，又要价格合理。

二、朱晨曦：兼顾沉稳和灵活的“深度价值”践行者

所谓“深度价值”，并不是简单地买入低估值股票，而是要在足够的安全边际下，精选那些具备持续盈利能力、现金流健康、行业地位稳固的公司。它可视为价值投资的进阶版——不仅看重价格与价值的差距，也强调企业质量和长期生命力。

国泰海通资管的基金经理朱晨曦，正是这样一位“深度价值”的践行者。他的投资风格鲜明，用八个字总结自己的理念：“买睡得着觉的资产”。

什么是“睡得着觉的资产”？用他的话说，就是“估值和预期比基本面更重要、资产的永续性比短期的成长更重要、管理层的靠谱程度比业绩的爆发性更重要”。

这种理念体现在他投资框架的各个层面。首先，他坚持绝对收益导向，把“避免本金永久性亏损”作为首要原则。其次，他倾向于寻找低估值、具有安全边际的公司，尽量避免个股层面可能出现的较大回撤。

在实际操作中，朱晨曦特别看重两个指标：自由现金流和ROE。他喜欢那些能真金白银赚钱的企业，而不是账面利润很高但现金流紧张的企业。这种对公司质量的苛刻要求，让他的组合在震荡市中表现出更好的韧性。

这在他管理的国泰海通远见价值里有所体现。以A份额为例，基金成立以来收益32.29%，跑赢同期偏股混合型基金指数18.40%、跑赢业绩比较基准15.54%。A份额成立以来最大回撤仅-11.37%，低于同期万得偏股混合型基金指数-31.38%、沪深300指数-24.09%的最大回撤。其卡玛比率（衡量风险调整后收益的指标，数额越高越好）为0.97，高于业绩比较基准的0.34和沪深300指数的0.22。这说明，该基金在承担相同风险的情况下，能够为投资者创造更好的回报。[1]

图表、国泰海通远见价值成立以来收益表现

数据来源：Wind，国泰海通资管。基金业绩经托管复核，截至2025.10.31；基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金取得超额收益不代表一定取得正收益。

朱晨曦的投资方法论中还有一个特点：适度左侧布局，但加仓时会参考技术图形。用他的话说：“我的投资整体上偏向左侧，不过一些加仓的动作会偏向右侧一些。相比于完全逆向的选手，我比他们又顺势一些。我觉得应该尊重市场，不要总想着和市场对抗”。

这种既坚持价值判断，又尊重市场趋势的做法，使得他的投资策略更具实操性，也更适合当前复杂多变的市场环境。

三、价值投资的新机遇：在变化中寻找估值洼地

面对当前市场的快速轮动，朱晨曦对市场有着独特的观察。他认为，中国经济的动能正在悄然转换，过去过度依赖地产的局面已经改变，许多制造业公司的竞争力在全球范围内不断提升。这种经济结构的转型必然会带来投资机会的变化。

在朱晨曦看来，市场的牛熊往往与景气度变化密切相关。牛市通常由一群人追逐某一类景气资产带来的估值扩张所推动，而熊市则是估值收缩的过程。回顾2022-2024年的市场调整，部分原因是此前资本开支过度导致的供给过剩，以及随之而来的预期修正。而2024年9月以来的政策变化，则有效扭转了市场的悲观预期。

朱晨曦指出，当前市场与2012年有相似之处，都是政策扭转了悲观预期后市场出现普涨。在流动性改善但传统企业盈利尚未完全跟上的阶段，市场往往会先关注成长性和题材性机会。但随着经济复苏的深入，价值风格可能会迎来较好的表现。

基于这一判断，朱晨曦关注那些在市场过度追逐热门资产时被忽视的、具备安全边际的资产。他认为，传统行业的龙头公司竞争力比以往更强，随着供需格局改善，企业盈利回升将会解除估值上的压制。

具体而言，他重点关注金融板块中的银行等低估值子行业，部分具有稳定自由现金流的资源品行业，竞争格局稳定的传统消费领域，以及中游制造业中具有全球竞争力的龙头企业。

国泰海通招阳混合型证券投资基金（025310）正是基于上述投资理念的基金。它延续了朱晨曦的“深度价值”风格，对于希望明确配置价值策略的投资者来说是一个清晰的选择。在当下市场环境下，这种注重安全边际的投资方式，或许能够帮助投资者在市场波动中保持更加平稳的心态。

在当下这个快速轮动的市场里，价值投资更像是一种“反脆弱”的策略。它不追求短期的爆发力，而是注重长期的稳定性。对于被市场波动折磨的投资者来说，不追风口的“慢”，可能反而是另一种“快”。

注1：国泰海通远见价值混合发起2023.3.1成立，A/C类成立以来收益为32.29%/30.87%，同期业绩比较基准16.75%，同期偏股混基金指数为13.89%。2023年度收益为-5.58%/-5.90%，同期业绩比较基准为-11.66%； 2024年收益为22.97%/22.48%，同期业绩比较基准13.97%。本基金为偏股混合型基金，沪深300指数作为A股市场核心宽基指数能综合反馈A股市场整体表现，万得偏股混合型基金指数综合反馈了偏股混合型基金整体表现，因此选取万得偏股型基金指数和沪深300指数作为其对比指数。

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