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纯债收益空间持续收窄，2026年如何投资固收？

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2026-01-12

回顾2025年，债券市场在低波动与低票息中逐步步入“舒适区”，但赚钱效应已悄然减弱。进入2026年，固收投资正在告别过去“躺赢”的时代，进入一个更需要策略应对的阶段：纯债收益空间收窄，资产配置的权重正悄然向“固收+”与多资产策略倾斜。

在这一背景下，国泰海通资管固定收益投研团队为您梳理2026年固收市场及“固收+”策略的核心展望，力求在稳健与弹性之间寻找更优的配置路径。

一、流动性及资金市场展望

2026年，资金面的整体基调依旧是“低波充裕”。这种稳定来自两个力量的共同作用：

一方面，国内政策主线仍是“以稳为先”。目前经济整体仍在结构性转型过程中，支持内需并促进物价企稳回升仍是当前货币政策的重要考量，整体宏观环境并不支持货币政策转向收紧，资金面缺乏系统性趋紧的内生条件。

另一方面，外部环境亦形成一定约束。随着美联储在 2026 年继续推进温和降息，中美利差有望进一步收窄，人民币汇率可能面临阶段性升值压力。在维护汇率稳定的政策目标下，中国央行反而需要保持内部货币环境充裕，从而形成内外政策的“平衡张力”。最终结果是，资金利率的波动将进一步下降，DR007可能继续围绕OMO利率上方小幅波动，而隔夜资金利率也将维持在一个极为稳定的区间。

从央行态度看，对阶段性资金扰动的呵护取向较为明确。《金融时报》指出，12月末可能存在跨年资金压力，央行将适时调节以保障流动性充裕，并通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。这一表述反映出，央行对资金面波动的容忍度较低，更倾向于通过前瞻性管理与工具组合，降低跨年、税期等关键时点对资金利率的冲击，从而将资金面稳定本身作为政策目标之一。

在此背景下，资金面的低波环境充当了“风险偏好促进器”，它降低了市场对于流动性冲击的担忧，使得债市的久期交易空间渐渐收敛，但也同步压缩了债市通过资金宽松获得额外资本利得的空间。

二、债券市场展望

从基本面来看，基准假设下，经济仍将维持平稳偏修复格局。随着宏观政策逐步发力，内需处于缓慢触底回升过程中；而外需在美联储进入降息周期背景下仍有较强支撑。物价方面，CPI和PPI预计有所反弹，但预计上行空间仍受到总体供需格局约束。对于债券市场而言，基本面更多指向市场利率在中期维持震荡走势。

从政策面来看，最新货币政策信号看，12月中央经济工作会议提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，相比去年更趋谨慎。与此同时，近期央行货币政策例会将 “推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，表述力度边际收敛。并且会议再次提到“跨周期”调节。对于适度宽松的货币政策，从“落实落细”调整为“继续实施”，指向短期内货币进一步大幅宽松空间仍不高。

从机构行为来看，保险公司配债能力受保费增速下降以及资产配置偏好切换的影响。银行理财在净值化背景下，在债市更多体现顺周期性。公募基金资金回流银行，相对影响对于超长期国债等品种的配置能力。

整体来看，综合基本面、货币政策及流动性、机构行为等因素考量，2026年长端利率仍然缺乏足够的下降动力，而短端利率则受政策路径牵引维持低位，使得收益率曲线呈现偏陡峭化的状态。对于投资者而言，利率债更像是一种“交易市场”而非“趋势市场”：机会来自波动与预期差，而不是长期持有带来的资本利得。信用债方面，随着全球增长稳定、企业盈利修复，违约风险有所下降，但信用利差已处于偏低水平，进一步压缩的空间有限，信用债的性价比差异主要取决于行业分化与个券选择。

更大的压力来自纯债策略本身的“结构性困局”。票息策略受到经济周期与信用利差压缩的双重掣肘，而久期策略又受到市场趋势性下降、波动空间下降的制约。在“量宽价稳”的货币环境下，票息与久期都无法成为确定性收益的来源，纯债策略将进入“高投入、低产出”的阶段。换言之，纯债策略的结构性优势不再，而其过去依赖的收益来源也不再具备可持续性。随着债市赚钱效应趋弱，可能出现“非传统投资者撤离-债市进一步下行”的负反馈，加大市场波动。

三、关注固收+及多资产策略

如果说2023–2024年的纯债是市场中罕见的“确定性资产”，而2025年是这一确定性的急速消退，那么2026年的固收市场，则将进入一个更具挑战却也更具策略价值的阶段。无论是从货币政策的节奏、资金面的结构变化，还是从资产间的相对收益框架来看，固收在2026年将不再是“低波稳收益”的单一资产，而是成为资产配置体系中不可回避的枢纽。利率债难以提供趋势性收入、信用债利差压缩至低位、票息策略受到制约，使得单纯依赖纯债资产获取超额收益的难度显著提升，固收+策略的重要性进一步凸显。

这种背景下，固收+或多资产组合策略的重要性迅速上升。事实上，全球成熟市场在低利率阶段均经历过类似的转型。当日本长期利率接近零区间时，机构资金先是加大海外配置，随后转向权益类资产；当美国长期利率下降至低位、债券收益率无法满足配置需求时，股票与高收益债成为最重要的增厚工具。对于中国而言，综合金融市场现实条件考虑，“固收资产+少量权益增强+结构性品种”的混合模式，成为一条更具现实可行性的路径。

固收+策略的核心挑战在于波动上升。任何含权资产的加入都意味着波动不可避免地回升，而降低组合波动的方式无非两类：使用本身低波的资产，或利用资产间的低相关性进行对冲。在我国市场，可转债曾是理想的低波增强工具，但近年来可转债规模增长有限，而需求却明显抬升，使得可转债市场长期处于估值昂贵、供需错配的状态。在这种情况下，可转债不仅难以提供低波增强，甚至在回调阶段成为组合的波动放大器。因此，单一押注可转债作为增强工具并不现实，策略上必须回到“权益增强 + 转债择时”的框架，通过对不同资产的灵活切换维持组合效率。

在多资产框架下，资产选择与时钟切换将成为核心能力。当转债估值处于偏高区间时，权益市场的中低波策略成为提升收益的主要工具，包括质量红利策略、轻仓弹性策略、量化指增策略等，这些策略具备相对稳定的收益来源，并在流动性稳定、估值可控的环境中表现出良好适应性。转债在估值压缩时则重新具备吸引力，可采用低价、双低等经典风格，同时结合偏股择券与大盘底仓的“哑铃结构”控制组合波动。固收+策略在2026年的精髓不在于押注某个单一资产，而在于根据资产估值、资金结构与宏观节奏的变化，开展跨品种切换和风格轮动。

四、“+”类资产的投资图景

在“固收+”策略的增强资产选择上，权益、商品及黄金在2026年预计将呈现以下特征：

权益市场预计将延续筑底与估值修复逻辑。当前A股估值处于历史偏低水平，沪深300股息率具备配置吸引力，为长期布局提供了较好的安全边际。从节奏上看，一季度在政策支持下市场环境相对有利，是值得关注的配置窗口。

商品市场则可能展现出结构性强势。全球主要资源品（如原油、铜等）在过去数年资本开支不足的背景下，供给端面临约束，而需求在能源转型与制造业复苏中具备韧性，形成“弱需求但更弱供给”的格局，价格中枢有望获得支撑。

黄金的长期配置逻辑依然成立，但短期波动可能加剧。若地缘局势趋缓或通胀温和回升，可能对其价格形成阶段性扰动，投资者需注意把握配置节奏。

站在2026年的视角，固收市场不再提供过去那种“躺赢”式的确定性回报，但其在组合中的作用反而更加重要。利率债提供稳定底盘，信用债提供票息来源，而多资产策略提供增长弹性。资金面稳定、利率难降、纯债回报空间受限的环境，使得固收+成为最符合宏观环境与资产结构的配置方式。未来的胜负不取决于是否做债，而取决于是否能理解债券的边界、拥抱固收+的必然性，并在组合效率上实现真正的重构。

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