一年两次定期调整，每次都有新感觉

注：数据来自中证指数官网，指数成份券不作为个股推荐或投资建议

定期调整就是指数的一次系统化、机制化的“新陈代谢”。

市场环境在不断变化，产业兴衰在反复交替，而上市公司的相对优势也在持续调整，所以在适当的时候对组合进行优胜劣汰是非常有必要的。

具体到红利类指数上，经过一段时间的发展，指数中会有部分公司的盈利能力相对下降，或者是未来的股息率不再有竞争力，那就需要移出指数；与此同时，还要吸收进来一些更具性价比和更有红利投资价值的公司。

那这次东证红利低波指数更换的15只样本股市如何确定的呢？其实调整的逻辑和依据都已经写在指数的编制方案中。

横向来看，大部分红利指数的编制方案都会要求公司近三年连续实施分红，还会对流动性有一定的要求，这些其实都是红利类指数“基本操作”。除此之外，东证红利低波指数（931446）在编制上有三个特殊之处。

第一，关注上市公司质量。要分红的前提是有钱可以分，在选择样本时，东证红利低波指数重点考察上市公司近三年的盈利能力（近三年扣非ROE的均值）和盈利稳定性（近三年扣非ROE的标准差），选择其中表现较好的。盈利能力较强且盈利较为稳定的公司，其未来分红的基础较为牢固。

第二，强调预期股息率。东证红利低波指数构建了预期股息率（过去三年企业的股利支付率/市盈率）指标,分子端衡量的是公司分红意愿，而分母端则综合考虑当前的市场估值，兼顾了上市公司政策和二级市场表现。相比传统的历史股息率，预期股息率更加强调企业分红意愿（股利支付率均值），能够更好地反映企业未来几年的分红情况，从而筛选出盈利能力更稳定、分红意愿更高的公司。

第三，利用低波与红利的协同效应。在筛选样本时，东证红利低波指数考察近五年周收益率标准差，选择其中较小的公司。低波动因子和红利因子相关度低，叠加起来可以形成互补共振，共同提升投资的性价比。

一般而言，指数的单次定期调整相对温和，不会剧烈改变指数的面貌，也不会对指数基金的运作造成明显扰动，投资者大部分时候是相对“无感”的。

从过往数据来看，东证红利低波指数的个股权重分布较为分散，大部分时候最大权重在3%以内，而前十大权重合计也基本维持在20%以内。

图：东证红利低波指数最大和前十大权重变化

注：数据来自Wind，指数样本定期调整，成份权重股未来可能发生改变。

查阅编制方案可知，东证红利低波指数采用预估股息率进行加权，这与常见宽基指数的市值加权存在较大区别。正常情况下，预期股息率能达到5%以上就非常难得，而能入选红利指数的股票其预期股息率也不会太低，所以最大权重和最小权重并不会“一个天上一个地下”，整体的权重分布相对均匀。

若按照东证红利低波指数11月底的权重来估计，则12月即将调出的15只股票合计权重约为11%，占比相对较小。

但从长期来看，产业和市场的变化则非常明显，而指数的定期调整机制则会忠实地反映这些变化，让指数维持对特定领域的代表性。

加上今年12月的这次定期调整，东证红利低波指数发布日（2020年4月21日）将经历10次定期调整，累计更换240只股票。相比于指数发布时的100只初始样本股，在本次样本调整后将只有37只留在红利低波指数之中。

相比刚发布时，通过定期调整机制，东证红利低波指数中银行、交通运输和工业等行业的股票数量有了明显增加，而医药生物、汽车、食品饮料等行业股票数量则显著降低，与这四年多来的市场情况也较为契合。

表：东证红利低波指数各行业数量对比

在全球经济不确定性和地缘政治风险增强的当下，以东证红利低波指数为代表的红利资产，对公司的现金流、持续分红能力和安全边际有着相对更多约束和要求，具有独特的配置价值。

随着我国经济进入高质量发展阶段，未来A股市场的整体回报率预期或也会相应变化。从政策导向来看，鼓励和引导上市公司分红是确定无疑的方向，近几年A股上市公司分红数量、分红金额稳步提升，营造了良好的红利投资环境。

此外，随着利率中枢的持续下行，进一步抬升了红利的性价比。Wind数据显示，截止12月4日，10年期国债收益率降至2%以下，货币基金的年化收益也逐步降低，而同期东证红利低波指数的股息率约为5%，红利低波指数相较前两者风险较大的同时也存在较大的利差，具备一定的投资吸引力。

面对持续下行的无风险利率和理财收益中枢，居民日益增长的财富管理亟待新的投资方向，优质的红利资产有望作为重要的承接途径。

展望未来，在国内宏观稳增长的政策基调下，刺激政策可能不会停止，国内流动性大概率易松难紧，流动性环境对红利风格构成一定利好。在经济数据出现拐点、低利率环境得以保持、经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是获取相对收益和绝对收益的较优选择。