早在1990年代，日本便开始陷入低利率环境，并持续了数十年，这一现象对获取长期稳定的投资收益产生了较大的影响。在长期低利率环境下，日本大型机构投资者如何进行资产配置？我们以全球最大的公共养老金——日本政府养老投资基金（以下简称GPIF）为例进行解读。
2001年4月，GPIF正式成立，负责管理日本养老金第一支柱——公共养老金。在GPIF成立前，日本公共养老金一直被视为政策性金融体系的一部分，主要被用于为财投机构提供贷款及购买政府债券，对资本市场的参与度较为有限。
如今，GPIF深度参与资本市场投资，资产规模已经从2001年底的超38万亿日元增长到2022年超200万亿日元（折合约9万亿人民币）。这笔资金对于目前3600万日本老年人而言，人均战略储备的公共养老金折合约25万人民币。
值得注意的是，二十余年间，GPIF长期年化收益率3.59%，相对日本较低的长期无风险收益水平而言实现了长期保值增值的目标。
在长期良好的历史业绩背后，GPIF究竟有何投资秘诀？
1、攻守之道贵在均衡
从世界范围来看，主权养老基金大都经历了从比较保守的投资策略到不断增配风险资产的过程，GPIF的资产配置也经历了这一变化。
从近几十年的资产配置占比变化来看，2008年之前，GPIF的实际资产配置都以债券为主，在其资产组合中的占比高达70%左右。2008 年之后，日本国内债券收益率持续走低并持续低于股息收益率；对 GPIF而言，继续保持高比例的国内债券资产配置，将难以满足养老金稳定增值的中期目标。
此后，GPIF逐步调低国内债券占比，同时持续提升国内外权益资产的配置。截至2022年末，权益资产及债券资产均在50%上下，呈现相对均衡的组合特征。
图：日本政府养老投资基金（GPIF）历年资产配置变化
数据来源：GPIF历年财报，2020年起短期资产计入国内外债券。
2、进行全球资产多元配置
通过全球化的资产配置，GPIF争取在控制风险下实现长期收益目标。
回顾近五年数据，相较于本国债券而言，GPIF能够从国外债券投资中获取更高收益率；而海外权益投资呈现收益率更高、波动剧烈的特征，有机组合后有利于提升资产组合的整体收益率。
图：过去五年GPIF国内外债券及股票年度收益率对比
数据来源：GPIF历年财报，历史情况不代表未来表现。
除传统资产外，在长期低利率环境下，另类资产也是非常重要的资产类别，这些资产可以提供更加多元的收益来源，主要包括房地产、私募股权基金、对冲基金以及衍生品等。2013年起，GPIF开始积极参与另类资产投资，最初仅为基础设施，此后逐步拓展至私募股权和房地产领域，目前另类投资产的整体管理规模接近3万亿日元。
图：GPIF另类资产规模增长
数据来源：GPIF历年财报。
3、采取外部投资管理策略
截至2022财年末，GPIF旗下投资组合共包括154只子基金，其中仅有6只子基金由GPIF直接在内部投资管理，其余子基金均由外部管理人进行管理，共计38家外部管理人，外部管理规模总计186万亿日元。在管理海外股票时，GPIF聘用了诸如摩根士丹利、普信及贝莱德等外部专业的资产管理机构，同时在另类资产投资上也主要采用外部管理。
而对于外部管理人的筛选，GPIF则建立了一套定量与定性相结合的筛选体系。该体系以管理人资格、规模和年限等作为基础条件，结合投资策略、投资流程、内部控制、费用报酬等因素深度分析，最终与少量优质的外部管理人进行合作。
作为全球最大的公共养老基金之一，GPIF追求的目标是在承担较小风险的条件下，实现稳定的目标投资回报。从最初较大比例配置固收类资产转换为股债均衡的组合，再到增配另类资产，分散化、国际化的投资策略使得GPIF历史上收获了长期良好的业绩回报。
普通投资者能从GPIF的配置策略中学到什么？
首先，适度提高权益资产比例能够更好地追求长期收益目标，特别是对于横跨几十年配置周期的养老资金而言，过度的保守将损害未来的购买力。
其次，不同类别和国家的资产之间的相关性较小，通过分散配置不同国家或类别的资产，可获取多个市场的成长机会和回报潜力。
第三，专业管理人可以发挥在特定市场和资产上的优势，帮助投资者实现一站式的资产配置策略。
对于普通投资者而言，在现实生活中，要想实现大型机构投资者的资产配置管理并不容易，需要根据宏观把握各类资产类别的特征，自下而上地遴选优质标的，并定期动态调整配置比例，才能在控制风险的程度上争取超额收益。
那么，对于时间和精力有限的投资者而言，有没有更简单的工具？
不妨根据自己的风险偏好选择一只资产配置型的基金，例如FOF（基金中的基金），由基金经理从众多基金中优选基金组成投资组合，从而提供更加专业的资产配置解决方案。
图：东方红公募FOF产品矩阵
