以不变应万变｜投研红厂书单分享（二）

投资与生活都是一场与不确定性的较量。作为这场“概率游戏”的参与者，我们始终在不确定性中尝试寻找确定的逻辑。身处“百年未有之大变局”之中，唯有持续升级认知，广泛阅读、深入思考，方能以不变应万变，构筑穿越周期的韧性。

今年世界读书日期间，我们邀请了来自东方红五大资产管理团队的14位专业人士，分享他们的“必读书目”与所思所想。本期精选固定收益投资团队和基金组合投资团队推荐的5本作品，希望能与你在思维共振中探寻应对时代熵增的确定性法则，一同阅见更好的自己。

✦《机构投资的创新之路》✦

有人认为投资是一门艺术，但对于机构投资者而言，若想收获长期稳健的收益，就必须将投资当作一门严谨的科学来对待。大卫·史文森作为耶鲁大学捐赠基金的投资经理，在20多年间创造了高达17%的年化收益。他将自己的投资经验，用科学的语言进行仔细拆解，深入浅出地讲述给读者。初读时，可能并不觉得其中的知识点有多高深，但通过细细回味，就能真正领悟到投资的真谛：大道至简、守正出奇，以体系对抗人性，以资产配置为核心、淡化择时。这本书不仅是一部投资方法论指南，更是一部关于受托人责任、长期主义与逆向思维的哲学思考。

✦《大衰退》✦

辜朝明的《大衰退》是一部颠覆传统经济学思维的著作，其核心理论“资产负债表衰退”为理解日本“失去的三十年”及全球金融危机提供了全新视角。作者指出，当资产价格暴跌导致企业资产负债表严重受损时，企业会从“利润最大化”转向“负债最小化”，即使利率趋近于零，借贷需求依然萎缩，货币政策因此失效。这种“沉默的合谋”使经济陷入长期通缩与增长停滞，唯有政府通过大规模财政刺激才能暂时填补需求缺口。

与传统衰退理论不同，辜朝明强调经济周期的“阴阳”两面：阳周期中企业追求扩张，阴周期则集体修复资产负债表。他以日本为例，揭示了财政政策的必要性——日本政府通过基建投资吸收过剩储蓄，避免了更严重的崩盘，但也付出公共债务激增的代价。

当然本书也有一定局限性和争议，例如过度聚焦资产负债表而忽视技术、政治等因素。但其警示意义远超理论争议。尤其是在逆全球化导致经济脆弱性加剧的当下，这本书犹如一剂清醒剂，提醒我们稳地产、稳股市的重要性。

✦《穿透估值》✦

估值是价值投资的基础。本书以“学术理论为骨、实战经验为脉”，系统构建了企业估值研究的四维框架，兼具理论深度与实战价值。通过整合经典金融模型与市场博弈逻辑，为二级市场投资者提供了一套动态定价方法论，适合寻求突破传统估值范式、需系统性提升定价能力的二级市场从业者研读。

全书以DCF模型为价值锚点，从投资组合理论、CAPM模型等学术基础出发，解构估值体系的底层逻辑，特别强调三阶段增长模型、风险定价等动态视角的应用。在实战层面，作者不仅拆解了FCFF、PE/PB/PS等工具的适用场景，更通过财务报表语言与交易规则的结合，揭示相对估值法的潜在陷阱，提出要“根据核心驱动力选择估值方法”。

本书的创新性体现在对市场动态博弈的深度剖析：通过贝叶斯方程与行为金融学视角，揭示投资者非理性行为对估值的扰动规律，构建“学院派模型+市场情绪修正”的双轨定价体系。例如，在DCF模型中引入交易规则约束下的现金流修正，将静态估值与流动性、制度限制等动态变量融合。书中选取的光伏产业技术迭代案例尤为典型，通过复盘光伏行业“技术红利与估值错配”的历史，验证了动态博弈框架对技术驱动型行业的解释力；电力行业案例则通过现金流稳定性与政策约束分析，展现了会计原理与交易行为的融合应用。

✦《芒格之道》✦

2023年最让全球价值投资者们意难平的，可能就是11月28日芒格的离去——距离他百岁生日仅有33天。从此，每年5月“投资界的春晚”——伯克希尔年会仅留下老搭档股神巴菲特茕茕孑立。

芒格是巴菲特的人生合伙人，伟大的投资思想家。巴菲特认为，芒格给他带来了“从猿到人”的变化。

本书收录了芒格1987-2010年在西科金融股东会、2014-2022年在每日期刊股东会上的讲话。芒格曾说，“滔滔不绝地发言，对增加智慧毫无益处，只会让自己更加相信已有的想法。我很明白这个道理。所以只有在股东会上，我话才这么多，其他时候，我总是很沉默”。所以，学习芒格，最好的就是读他的发言。

虽然能用AI技术把这68万字的芒格发言提炼成摘要，但原汁原味、完整地去细品芒格在不同年份做的事、说的话，相信你会收获更多。

如果要问投资界我最喜欢的是谁，那必然是芒格——一位中国传统士大夫式的智者。

✦《非对称风险》✦

生活中风险无处不在。比如一些机制设计上如有不合理之处，就会对责任人的行为造成扭曲，引发“代理人问题”。简单来说，如果承受后果的人和制造后果的人利益导向不一致，前者就会受到后者潜移默化的侵害。看透这一点，就可以明智地规避对自己有害的机制。进一步的，书中还提供了识别公平合理的机制的标准，也就是“风险共担”——只要能够使双方利益导向一致，这个机制就是合理的。

延伸到投资中，这本书引发了我的一些思考：为什么有些投资人敢于采取如此极致、激进的投资策略？他们真的具备超凡的能力，还是只是靠着不对称风险在占便宜？在不确定性无处不在的投资环境中，我们又该如何判断某些投资机会是否真的优于其他机会？这本书也许能帮助我们更好地辨别答案。真正值得托付的，是那些与投资者在“同一艘船”上，愿意共担分险的掌舵者。