三季报策略速览，指数量化基金如何把握市场机遇？

报告期内，稳增长与资本市场改革持续推进、风险偏好抬升，A股整体走强：上证指数三季度累计涨约12.7%，9月30日收于3882.78点。全季呈现“慢牛”特征：指数台阶式上行、单月涨幅温和而趋势连续，主要指数月线5连阳；同时成交活跃度回升，显示风险偏好与估值修复在有序推进，而非一次性脉冲式上行。

宏观层面延续“弱通胀、弱修复”格局：8月CPI同比-0.4%，服务项仍具韧性但总体物价温和；9月制造业PMI回升至49.8，景气边际改善但尚未重返扩张区间；M2同比8.8%，货币环境维持中性偏宽。信用端“先抑后稳”：7月新增人民币贷款罕见转负，8月回升至5900亿元；社融由7月约1.13万亿元回升至8月约2.57万亿元，信用扩张仍以政府部门与政策工具为主，实体部门信用需求恢复偏弱且不均衡。外需方面，8月出口同比+4.4%，在“去单一市场”与高附加值结构推动下，出口份额呈再分配特征。

投资层面，三季度定价更强调　“主题热度”与“业绩兑现”的同步性。AI算力、通信、半导体等高弹性赛道在资金回暖阶段表现更具进攻性，但若盈利与现金流验证不足，持续性与胜率受限；相对而言，低估值与红利板块虽弹性较弱，但在震荡环境中提供回撤管理与估值锚定。综合来看，三季度情绪显著修复；后续仍需跟踪盈利持续性与信用内生修复的进展，在把握景气主线的同时，坚持对波动与估值的纪律化管理。

东方红中证竞争力指数基金投资于一篮子高ROE公司，其估值目前仍显著低于沪深300指数。截至9月30日，竞争力指数成份股加权ROE约为15.4%，显著高于沪深300约9.7%的水平。根据指数真实权重计算的PE水平约为15.5倍，低于沪深300约17.9倍的估值。同期根据指数真实权重和wind总市值法公布的中证500和创业板指的PE水平约32.9倍和45.44倍。国际上横向比较ROE和PE水平的匹配，竞争力指数相较日经225(约21.9倍)和德国DAX(约19.6倍)在估值上具有优势。而标普500的ROE水平(约18.6%)显著高于竞争力指数，但其估值水平(约29.9倍)，也显著高于竞争力指数。

展望2025年第四季度，外部环境仍具不确定性：特朗普对华关税政策存在反复的可能，需保持审慎；但鉴于市场对相关调整（TACO）已有所定价，边际冲击预计弱于4月关税事件期间的波动。同时，前三个季度“抢出口”效应或对后续一段时间的高频数据形成扰动。国内政策基调以“稳”为主，更侧重托底与结构优化，短期内不宜对总量型刺激抱过高预期。

三季度，我们持续跟踪的竞争力指数成份股组合在持有期盈利能力上相对于沪深300组合的优势目前已经第12个季度处在甚至超过通常所处的3%~4%区间的上沿，而其估值继续显著略低于沪深300指数。一方面竞争力指数在ROE因子上的持有期暴露一如既往的稳定，另一方面ROE因子产生的超额收益受到估值收缩带来的负面影响正逐步消除，两者合力使得竞争力指数相对沪深300在2025年三季度的超额收益达到约8.08%。我们会继续密切关注这种现象的边际改善及其延续性，但总体而言在盈利质量占优与估值匹配度较高的前提下，竞争力指数相对沪深300的进一步超额收益值得期待，但需要保持审慎与纪律化的风险控制。

东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司。

截至9月30日，东证红利低波动指数近12个月股息率约4.35%，显著高于十年期国债收益率（约1.79%）；二者利差较2025年二季度末有所收敛。按该指数的实际权重测算，市盈率（PE）约8.5倍，较一季度末下降约0.5倍，估值性价比进一步提升。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，是具有类似“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好显著改善。虽然基本面高频数据仍在等待更明确的拐点，但政策端持续释放积极信号，权益市场信心正稳步恢复。资金面方面，整个三季度“长期资金”持续入市，呈现出从固收向权益的结构性迁移。在历史经验中，于经济景气确认前期持有现金流稳健、股东回报友好、盈利与股价波动相对可控的公司组合，有助于跨越“复苏早期的不确定区间”。

风格层面，去年9月起风险偏好抬升后，市场不再单一偏好红利与估值因子；但在今年科技板块估值已显著抬升、相对收益阶段性占优的背景下，对红利因子的后续相对表现不必过度悲观。从资金配置逻辑看，年内纯固收资产表现承压，而权益在三季度走出“稳步上行”的走势，投资者自然倾向于将部分资金由固收切换至权益，同时又担心择时与回撤风险——这使得“红利低波”资产以其分红打底与波动管理能力，具备更扎实的多头逻辑。

综合而言，在宏观与盈利数据尚未出现明确、全面的反转之前，红利低波风格仍是兼顾相对收益与绝对收益的优选路径，也是机构资金自固收向权益渐进式再配置的理性选择。

东方红中证优势成长指数发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。截至2025年9月30日，优势成长指数成份股加权ROE约为13.8%，显著高于中证500的约6.9%，略高于创业板指数的约12.5%。根据指数真实权重计算的PE水平约为20.6倍，明显低于中证500约32.9倍的估值和根据wind总市值法公布的创业板指约45.44倍的估值。

自2024年9月情绪修复以来，市场风格已由单一偏好红利与估值因子，逐步转向对“可验证成长”的更高关注。基于此，东方红优势成长指数的框架在当下具备较强适配度：一方面，以盈利能力的持续性与超预期为核心筛选盈利稳健且具成长特征的公司，力争分享企业内生增长带来的收益；另一方面，以估值—成长的性价比为约束避免为成长属性支付过度溢价，从源头控制价格风险，使组合既具进攻弹性又保持结构稳定与分散度。综合而言，在风险偏好回升而总量环境有底的区间内，优势成长指数凭借“成长验证+估值约束”的双轮驱动，有望在景气上行与风格切换中提供更高的进攻效率，同时以纪律化权重机制抑制回撤尾部风险。

东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。三季度三个月中，产品负超额主要出现在八月中到九月中的一个月内，也是结构化行情非常突出的阶段。我们注意到上半年中500成份股涨幅与估值高度正相关的现象在8月以来进一步强化，在八月中到九月中的一个月内呈现低波趋势行情。九月中起迄今，这种趋势虽然有所缓解，但仍然延续。最近一个月看到的主要变化是这种趋势的波动大幅放大，或成为后期变化的信号。回顾三季度市场行情，在宽基指数中，较为极致的结构化行情在行业和市值上的分布在中证500中体现的矛盾更加突出。三个重点科技板块在中证500中占比较高，相关公司在权重中占比也更集中，相当部分个股的基本面静态数据无法满足风险控制的数据指标而无法进入股票池成为负超额的主要原因。长期来看，只有少数个股能够困境反转或出现二次增长，但短期确实可能基于行业政策变化改变投资者预期出现股价相当幅度的上涨。

三季度以来市场风格显著偏向成长风格，尤其是具有想象空间的主题板块。中证500指数中包涵了市场相当部分既具有足够市值容量，又具有这种想象空间的行业与公司。三季度的行情中估值提升的贡献更为显著，但如何避免为成长属性支付过度溢价，从源头控制价格风险，始终是成长股投资的永恒难点。站在目前位置，有利因素仍在集聚，但部分缺乏业绩支撑的个股涨幅较大，涨幅巨大个股的业绩兑现风险也逐步加大。四季度将注重平衡组合的弹性和结构的稳定度。综合而言，在风险偏好回升而总量环境有底的区间内，凭借“成长验证+估值约束”同时以纪律化权重机制抑制回撤尾部风险。

东方红量化选股发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。

站在目前位置，考虑到三季度部分科技股、消费股通过拔估值短期涨幅巨大，需要更多关注相关业绩兑现的程度和因此隐含的较大波动。四季度将注重平衡组合的弹性和结构的稳定度。综合而言，在风险偏好回升而总量环境有底的区间内，需要通过成长与估值的均衡配置，以纪律化权重机制抑制回撤尾部风险。

东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。由于银行业的大市值和行业属性，其相对估值并不总是更有吸引力，所以组合行业分布与红利低波指数阶段性存在显著区别。目前看组合中非银占比相对较高，而银行占比显著较低，医药、机械设备、环保、基础化工等占比都较为显著，配置较为均衡。

目前看红利类资产总体上估值尚处较低区间，相关组合具有类似“长债+股指期权”的属性。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。考虑到随着时间的推移，经济周期出现轮动的可能性在逐步增加，适度乐观的投资者可以考虑行业上更加均衡的配置。投资策略上，我们在保持高分红属性的前提下，放宽波动性限制，容纳更多有助于优选个股的因子暴露。