稳健、智控、精细，东方红余剑峰的“固收+”量化管理思维

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在东方红资产管理的固定收益团队中，有一位善于将量化风险管理运用于“固收+”产品的基金经理——余剑峰博士，围绕着风险管理建立了系统性的框架，构筑了适用于“固收+”产品的资产配置体系，推动“固收+”产品稳健前行。12月2日至22日，拟由余剑峰管理的二级债基——东方红汇裕债券基金（A类026055、C类026056）正式发行，致力于为投资者创造长期稳健收益。

“固收+”本质上是一种平衡的投资哲学，它不追求极致的收益，也不追求绝对的安全，而是在两者之间寻找一个最佳的平衡点。在利率下行和理财净值化的时代，它已经成为广大投资者进行稳健理财的重要工具。

余剑峰是一位典型的“学术型”基金经理，围绕着风险管理建立了系统性的投资框架。他在浙江大学博士学习期间，研究方向就是资产定价。2017年从浙大博士毕业之后，余剑峰加入申万宏源研究所金融工程部，之后又在国泰君安研究所从事量化资产配置研究。

余剑峰将自己的学术研究成果与投资界的实际需求进行了对接，深耕量化多因子和资产配置领域，建立了适用于国内大类资产的配置体系与量化指增策略。2020年他加入东方红资产管理固收团队，2021年7月开始担任公募基金经理。

在余剑峰的定义里，“固收+”是利用股债等多元资产低相关甚至负相关关系，在产品的目标波动内，通过资产配置争取高收益风险比的一类产品。

“首先，我会先将产品的风险水平定位清晰，比如给每个产品设定一个明确的目标波动率。然后，通过风险管理和组合管理，力争最大化产品的收益风险比，或者夏普比率。这样，每一个产品力争实现在给定风险水平下的最优收益水平，或者是给定风险水平下的高夏普比率的产品，满足大家对绝对收益的期待。最后，要解决的问题就是如何构建一个高夏普比率的投资组合。”余剑峰这样拆解“固收+”产品的管理思路。

不同“固收+”产品的细分定位有不同指标，余剑峰认为，其中关键是“以回撤目标定波动率”，因为投资者对“最大回撤”的要求往往比“波动率”更明确，因此需将回撤约束转化为可量化的波动率上限。他开发出“最大回撤控制模型”，核心是通过随机控制方法管理路径依赖的最大回撤。通过每日监控组合回撤与波动率变化，动态调整股债比例，力争使波动率不超过上限，从机制上避免回撤突破预设要求，最终实现产品“清晰稳健的风险收益定位”。

余剑峰为所管理的不同定位、不同封闭期的“固收+”基金设定了清晰的“目标波动率”，这在每只基金的季报中都有明确显示。

注：内容来自基金2025年三季报。

余剑峰的“风险管理思维”体现在多个层面，对于组合的资产配置，以及组合内部的阿尔法策略，都是以风险管理作为最重要的考量。在资产配置层面，利用股债资产的低相关性或者负相关性，构建高夏普比率的目标风险组合；根据股票和债券等资产的相关性变化，进行动态调整，力争给持有人相对稳定的产品波动率。在阿尔法策略上，他也是从把控风险的角度出发，不同阿尔法策略之间的相关性比较低。

“固收+”产品开展多元资产配置，但其核心还是股票与债券，因为股债都属于生息资产。目前市场上大多数基金经理会在股债比例的中枢上，根据对大类资产的判断做仓位择时。余剑峰则是在此基础上更进一步，从资产之间的相关性角度做对冲，不仅在大类资产之间进行对冲，也在细分的板块之间做对冲。

余剑峰的量化风险管理思路，为“固收+”产品带来出色业绩。在银河证券基金研究中心发布的《中国公募基金长期业绩榜单》中，截至2025年10月31日，东方红明鉴优选定开混合近三年收益率同类基金排名第7（排名7/313),近一年收益率同类排名第15（排名15/318）。

余剑峰管理基金业绩表现：

注：数据来自2025年三季报，截至2025.9.30，基金历年年度业绩详见文末注释。东方红汇诚债券基金和东方红汇明债券基金成立时间不足半年，不列示。

一直围绕着风险管理开展工作，余剑峰的这套投资框架适配不同的“固收+”产品，通过清晰的风险控制与稳健的收益挖掘，为客户提供更好的持有体验。其风险管理的核心是：以波动率稳定性为目标的动态调整。在风险管理中，余剑峰构建了“事前、事中、事后”的全链条防控体系，通过主动干预确保组合风险可控。

余剑峰认为，风险管理的核心是实现组合波动的稳定性。通过动态调整股债仓位与债券久期，实现目标风险稳定，最终提升客户持有体验。当市场风险较低时，他可以同步提高股票与债券仓位，利用股债对冲效果维持预设波动率水平；当股债同时上涨时，同时降低股票仓位与债券久期（缩短久期降低债券波动），确保组合波动率始终稳定在目标区间。

实践中波动率的可预测性显著高于收益率，因此余剑峰更侧重波动率管理，而非依赖收益预测。他对波动率的预估依靠双维度观测，互相结合以捕捉市场波动：一是通过资产历史收益率建模（GARCH模型），核心逻辑是波动率的集聚性——高波动状态会持续一段时间，低波动状态同样具有持续性，GARCH模型可捕捉这种短期波动特征，为仓位调整提供依据。二是通过期权价格反推市场隐含的波动率预期，反映市场对未来波动的前瞻判断。当极端事件发生时，余剑峰对风险控制的核心从“波动率管理”转向“回撤防控”。

由于投资组合理论中的“有效前沿”在实践中难以精准定位，余剑峰将组合优化的目标聚焦于“在目标风险下提升收益率”，即提升夏普比率。只要夏普比率在各时间段保持稳健，就可能在目标风险下实现更优收益。

在提升夏普比率的实践中，余剑峰持续探索出多种路径：比如股债对冲与子策略增强，本身就是高夏普比率策略，利用股债低相关或负相关性，在高仓位下降低组合波动；加入与股债相关性低的子策略，如转债Long Gamma策略，通过多策略叠加且风险分散，推动组合更接近有效前沿；股票组合的分散化可以降低非系统性风险，突破单一行业分类，覆盖更多细分产业与风格，避免行业集中风险。

“固收+”产品瞄准的主要是中低风险偏好客群，势必要匹配他们的需求。余剑峰认为：“绝对收益的意义是在明确风险前提下尽量提供高夏普比率组合。比如客户希望‘适度暴露权益以提升收益，但波动率可控’时，可通过目标风险模型，在风险边界内最大化夏普比率，努力实现波动小、收益可预期的投资体验。”

“固收+”产品受到市场青睐，其优势在于保持稳健风格的前提下，为持有人追求更好的收益。余剑峰结合个人专业特长，将指数增强的思维运用于“固收+”产品的管理。

债券是“固收+”产品的基石，余剑峰先确定债券组合的基准指数，然后用风险模型来控制与基准指数的偏离，再通过收益端策略来争取超额。

一方面，余剑峰所运用的债券组合风险模型就是关键期限久期模型。如果债券组合在各个期限上的权重和指数差不多，那到期收益率曲线变动使得组合与基准的波动差不多，在静态到期收益率相近的情况下，就可以跟住指数。

另一方面，追求超额收益的策略主要是骑乘策略。通常采用高流动性债券的骑乘策略，比如利率债或高等级信用债。操作逻辑基于中债估值曲线，若到期收益率曲线斜向上且不倒挂，持有债券至期限缩短时，其到期收益率会沿曲线下行，带来资本利得。通过中债估值曲线计算最优持有期限，长期持有曲线最优点位的债券，无需过度关注曲线短期扰动。

在股票组合层面，余剑峰采用的也是指数增强的思维，框架与传统量化多因子指增策略类似，用风险模型控制跟踪误差，用阿尔法模型追求超额收益，持仓股票个数多且权重分散。具体体现为三个方面的特色：

一是统一跨市场风险模型。余剑峰自建涵盖A股和港股的统一风险模型，支持用A股与港股标的共同跟踪某A股指数，有效控制跨市场跟踪误差。

二是分层Alpha 模型。Alpha模型采用“板块/行业风险建模+个股因子筛选”的分层逻辑：在板块与行业层面，将A股划分为10个板块、30个行业，建模聚焦风险信号，比如板块/行业波动率突升、换手率异常升高，预判潜在下跌或泡沫风险。在个股层面，通过百余个量化因子生成个股Alpha推荐顺序，定期更新结果，确保微观收益挖掘的科学性。

三是低换手调仓。余剑峰的组合调仓依据申赎情况、股票涨跌比例及组合状态进行动态微调，实现“低换手、高容量、高流动性”，更适配资产配置的长期需求。

在资产管理的版图上，“固收+”产品已成为不可或缺的稳健理财之选，不仅是震荡市中的“压舱石”，更是平衡收益与风险的“优化器”。余剑峰以其深厚的专业功底与精准的战术执行，将量化风险管理的精髓充分挖掘和运用，构建“固收+”精细化管理体系。专业的资产管理交给专业的人，在波动的市场里，投资者更需要多一份从容，少一份焦虑，平稳地驶向财富稳健增值的彼岸。