债市周报
2025.01.19-01.25
市场回顾
固收产品业绩表现
注：固收产品业绩表现数据来源于Wind，口径截至2026.01.25。其中二级债基、中长期债基、短债基金、同业存单基金、货币基金分别对应万得混合债券型二级基金指数(885007.WI)、万得中长期纯债型基金指数(885008.WI)、万得短期纯债型基金指数(885062.WI)、万得同业存单基金指数(885045.WI)、万得货币市场基金指数(885009.WI)。债券利率上行，对应着债券价格下跌，意味着固收类产品的净值趋于震荡或下滑，投资收益下降。反之，债券利率下行，对应着债券价格上涨，意味着固收类产品净值上行，投资收益上升。基金净值上涨1BP=上涨0.01%。
债市回顾
本周央行开展11810亿元逆回购操作，有9515亿元逆回购到期，净投放2295亿元；MLF前置投放、超额续作7000亿元，规模仅次于2023年12月的8000亿元，较为超市场预期。税期走款下资金面边际收敛，但MLF扩量续作稳定流动性预期。
债市延续修复行情。超长端为周内领涨主线，30 年国债活跃券(2500006)在年初配置力量和交易盘的助力下突破了2.25%阻力位，收在2.246%，较月内高点下行约9BP；期货市场同步走强，TL合约本周累涨超1%，创年内新高。具体来看，周初四季度经济数据发布，2025年经济增长目标顺利实现，12月固投和社零延续回落，市场整体表现平稳。周中随着权益市场降温与外围避险信号发酵，同时7年期国债一级发行结果较好，债市多头情绪得以提振，利率整体下行，超长端收益率快速下行至2.25%阻力位上方。周四尾盘与周五，央行释放多重流动性宽松信号——超额续作MLF、中国人民银行行长潘功胜再提年内降准降息还有一定空间，推动降息预期重燃，债市迎来做多催化剂，超长端收益率顺利突破2.25%阻力位。10-1年国债期限利差收窄，30-10年国债期限利差收窄，信用利差小幅收窄。
权益市场整体震荡偏强，大票与小票分化明显，大票表现承压，短期反而形成小票持续拉升的行情。转债在估值高位再度上行，中证转债指数上涨2.92%（年初以来+8.66%）。
后市展望
债市展望
资金面
中国人民银行行长潘功胜再提年内降准降息还有一定空间，预计适度宽松的货币政策环境大概率将持续。尽管下周为跨月周，叠加5000亿以上的政府债净缴款，但考虑到央行对资金面的呵护态度，预计资金面的跨月压力相对可控。
利率债
长端利率已临近震荡区间的下沿，若无央行超预期宽松、大行等配置力量持续释放、经济数据显著弱于预期或股市商品超预期下跌等超预期的利多，则长端利率突破震荡区间进一步下探的难度较大。10年国开债、30年国债等或存在小幅补涨机会。
信用债
信用利差重回相对低位，但考虑到资金面预计保持平稳，杠杆套息策略对于中短信用债仍为占优策略，同时关注跨月、跨节等扰动带来的交易性机会。5年左右的长端信用债或受益于近期摊余债基的集中开放，可关注5/3年的期限利差压缩的机会。
转债
平价层面中期趋势仍值得关注，短期结构层面或出现震荡消化。
核心关注
周二将公布中国12月规模以上工业企业利润年率，关注国内企业盈利修复表现。周四将公布美联储FOMC利率决议及美国1月联邦基金利率目标上下限，关注海外货币政策走向。周六还将公布1月官方制造业PMI，关注国内制造业修复情况。地方两会陆续召开，关注各地GDP目标。
债市策略展望
久期
久期可考虑保持在市场中性的位置，灵活运用久期交易策略力争获取超额收益。
杠杆
预计资金面平稳，维持适度杠杆。
信用
在控制信用风险的前提下，关注相对有票息的信用债，当前信用利差重回相对低位，不适合信用过度下沉。
转债
战术层面，需考虑组合风险收益要求，若对回撤要求较高，可考虑积极调仓降低溢价暴露；对高价高溢价标的，保持交易的警惕性。
