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2024年以来，银行存款利率经历了一轮又一轮的下调。当前大行三年期定存利率仅1.25%，“宝宝类”货基的7日年化收益率逼近1%，数以万亿计的居民储蓄从银行体系溢出，迫切地寻找新的去处。
但是钱能去哪儿？
去债市？2024年的“债牛”确实让一部分人尝到了甜头，但随着交易拥挤度达到历史极值，纯债收益率已被买到了地板上，稍有风吹草动便是震荡回调。
去股市？A股虽然在近两年迎来了结构性的修复，但高波动依然是悬在普通投资者头顶的达摩克利斯之剑。对于大多数习惯了稳健理财、风险偏好较低的人来说，股市在上下波动间让人敬而远之。
在这样的情况下，股债兼顾的“固收+”策略发展如火如荼，已成为财富管理市场的最大公约数。对各家基金管理人而言，现在已经集齐了发展“固收+”的天时地利。
天时在于，尽管短期有震荡，但股市向好发展的趋势不改，下一阶段上市公司盈利改善与市场流动性充裕或构成双引擎；债市虽震荡偏弱，但利率上行空间可能有限。
地利在于，低利率环境下数以万亿计寻求稳健回报的资金，正从银行体系涌向资本市场，表现较为稳健的“固收+”产品，已成为这片蓝海中比较明确的承接方向。
当时代的浪潮奔涌而至，谁能将这份天时地利，真正转化为投资者手中的长期回报？在众多参与者中，东方红的“固收+”产品线，以其较好的长期稳健表现和相对可控的波动，为市场提供了一个值得研究的样本。
01
先计算风险，再考虑收益
资管行业的一大难题是产品收益与客户收益并不匹配，而根源在于，投资者往往在某一类资产表现最好的时候大量买入，但如果回撤超出了承受阈值，很可能在波动中亏损离场。
东方红固收团队认为，高收益并不是“固收+”产品的唯一目标，组合首先要符合客户的风险偏好，不能为了博取短期排名而冒险。在“固收+”产品布局上，东方红固收团队从负债端出发，充分考虑产品风险收益特征与客户的匹配，构建了低波、中波、高波三个产品线：
低波策略：承接较低风险偏好或寻求理财替代的资金。这类产品的核心目标是严控回撤，对股票和转债的配置非常克制，主要作用是适度增厚收益，而非博取弹性。
中波策略：针对有一定风险承受能力，希望承受一定波动以获得适度增值的投资者。这类产品在资产配置上更加灵活，希望在控制回撤的前提下提升投资性价比，适合作为资产配置底仓。
高波策略：满足那些希望在固收基础上博取更高收益的需求。这类产品更强调对权益市场机会的捕捉，在权益市场回暖时进攻性较强。但相比偏股型基金，它依然是建立在厚实的债底基础上的。
低波固收+代表产品
中波固收+代表产品
高波固收+代表产品
数据来源：基金定期报告、国泰海通证券，数据截至2025.9.30
这种相对全面的布局，本质上是希望投资者不再是购买一个盲盒，而是根据自己的心理账户，在货架上挑选最适合的产品。
分管固收业务的公司副总经理胡伟表示，团队不追求所有产品都排在市场前列，而是追求每一只产品的表现都严格符合它的风险定位。理论上，只要每年都能维持在市场中上游水平，那么长期的收益排名其实也会不错。
关于风险的认知，孔令超也曾提出一个犀利的观点：不要认为过去两年回撤最小的产品就是风险最小的。孔令超表示，资产配置需要考虑各种情况出现的可能，没有发生的风险也是风险，组合应该考虑风险的概率分布并做出最佳选择。
例如在2024年的一些时段，部分重仓高估值微盘股的“固收+”产品业绩非常亮眼，数据上看回撤也很小，因为那段时间微盘股一直在涨。但这种产品的潜在风险是巨大的，因为在估值过高的资产上大量暴露本身就是风险。
除了按照权益中枢来划分，余剑峰管理的产品则更进一步，从目标风险出发，通过产品的风险预算来“倒推”组合的风险资产配置比例。因此，他的策略并非如何获得更多收益，而是如何确保组合的风险水平始终处于预设的、可控的范围之内，在此基础上再追求提升夏普比率。
固收增强策略中目标风险代表产品
数据来源：东方红资产管理官网、基金定期报告
总体上，东方红固收团队始终保持对市场的敬畏，牢固树立风险意识，宁愿阶段性跑输风格极致的同类竞品，也要保持资产的充分分散和安全边际。哪怕某些估值过高的资产还在涨，也会坚决地主动卖出。
从结果来看，这种做法也取得了良好的效果。例如余剑峰管理的东方红明鉴优选定开混合，近三年收益率26.66%（同期业绩比较基准为10.43%），排名同类产品前5%（44/1088）（数据来源：基金定期报告；同类排名来自海通证券研究，评级分类为偏债混合型；数据截至：2025年9月30日）。
对于将“固收+”作为理财替代的客户来说，这种“睡得着觉”的确定性，比多赚一两个点的收益更重要。从个人家庭资产配置的角度来看，当下大部分投资者最缺的不是博取弹性的工具，而是能拿得住的资产。
02
下好“固收+”的一盘棋
“固收+”的设计非常巧妙：用债券打底，用股票、转债等资产增强收益弹性。但在2022年底的股债双杀中，以及2024年部分时段的极端行情里，许多“固收+”变成了“固收-”。
原因是多方面的，其中很重要的一部分根源在于“谷仓效应”，股债之间只有垂直的指挥系统，却没有水平的协同机制。
在传统的基金公司架构中，固收团队和权益团队往往是两个相对独立“谷仓”。做债券的基金经理不懂股票，于是找一个做股票的基金经理，按8:2或者其他比例进行分仓管理，合起来就成了形式上的“固收+”。这种物理上的拼接，在顺风局尚可相安无事，但一旦遇到宏观逆风，两部分资产往往各自为战，不仅没能形成对冲，更可能遭受双重打击。
东方红的解题方法，从一开始就是从全局出发的。胡伟对团队成员反复强调一个核心理念：“固收+”不是股债拼盘，而是一体化的大类资产配置。
什么是一体化？就是运用多资产配置思维，将股票、债券、转债等不同风险收益特征的资产，放入同一个框架下进行考量。
以2024年下半年的市场波动为例，当时市场对经济复苏的预期出现分歧，长端利率剧烈震荡。在部分拼盘式“固收+”模式下，债券部分可能为博取资本利得而采取了激进的久期策略，而权益部分也可能维持着对红利板块的高仓位配置。一旦长端利率快速上行，则本应对冲风险的股债资产同向下跌，整个组合的波动率也会远超预期。
在东方红的体系中，单一资产的最优解，并不等于组合的最优解。资产配置的核心不是去预测每一个资产的涨跌，而是利用资产之间的低相关性，平滑组合的波动。
从这种统一管理的架构出发，基金经理的视角发生了根本性变化，不仅是股票或债券的专项选手，更是整个组合的总指挥。看问题的视角，也从“这个股票/债券好不好”，扩展到“组合在各个维度上的风险暴露是否均衡”。
在孔令超看来，资产配置的核心，在于构建一个收益来源高度多元化的投资组合，避免在单一资产或单一因子上过度暴露。他希望底层资产之间能呈现不相关甚至负相关，以此来降低组合波动性。
2025年以来，科技成长风格表现亮眼，但孔令超对成长股的配置却比较克制。这并非他不看好成长，而是因为成长股与债券正相关性，过多配置会加剧组合波动。与之相对地，孔令超的组合会主动配置通胀相关标的，原因则是其与债券资产负相关。
这种以资产和因子相关性为首要考量的构建方式，使得组合的表现可能与短期与市场主流存在差异，中长期维度却能收获较好的效果。例如孔令超管理的东方红配置精选混合A、东方红聚利债券A，近五年收益率分别为39.03%和33.48%（同期业绩比较基准分别为8.66%、22.91%），排名同类产品前7%（24/344）和4%（17/566）（数据来源：基金定期报告；同类排名来自海通证券研究，东方红配置精选混合A评级分类为偏债混合型，东方红聚利债券A评级分类为准债债券型；数据截至：2025年9月30日）。
这种全局思维不仅体现在具体的产品策略上，也体现在团队的架构上。
在团队构建上，东方红固收团队已经配齐了公募基金、私募产品、宏观研究、信用评级、可转债研究和衍生品研究等方向的资深成员，现有核心基金经理11人，平均证券从业经验超过13年，平均投资管理年限超过7年。同时，团队持续吸纳来自专业金融机构及研究机构的专业力量，确保了专业背景的深度与多元，为全局视野奠定了坚实的人才队伍。
在机制上，团队不仅通过内部协同，让每位基金经理都能获得强大的平台支持，更打破部门壁垒，与权益团队保持高频互动。这种跨团队联动、交叉验证的模式，有效地提升了整体投研效率，为“固收+”产品的运作提供了坚实有力的支持。
03
价值投资之下的基本面定价
提到东方红，很多人想到的关键词可能是“价值投资”。某种程度上，东方红固收团队也是运用价值投资思维来做“固收+”。
在2020年之前，不少人依靠“信仰”来做债券投资，用简单的标签来替代复杂、枯燥的基本面研究，比如买城投债看省份、买国企债看股东背景。
但近年来，随着一系列信用风险事件的爆发，这种躺赢的时代彻底结束了。
自2015年第一只“固收+”产品发行以来，东方红固收团队就选择了一条更艰难但更可靠的路。在东方红的投研体系里，并没有把“固收”狭隘地定义为“吃”票息。他们认为，固收投资对基本面的要求甚至比股票更苛刻，因为股票下跌通常是线性的，而债券一旦暴雷则断崖式下跌，甚至是0和1的区别。
纪文静表示，几乎每个“固收+”基金经理都会提到大类资产配置，但这件事情要做深做细并不简单，不仅牵涉到宏观策略的判断，更需要了解标的真实质地。总结成一句话，“固收+”基金经理需要具备很强的定价能力。
在筛选信用债时，纪文静注重对公司基本面的研究。这种研究不局限于财报研究和管理层交流，而是进行深入走访和草根调研，比如到项目现场去观察人流量和销售情况，以此了解企业最真实的情况。同时，团队还会将信用策略和权益投资相结合，透过股债联动的双重视角，完善对股票、债券等资产的评估能力。
当然，再先进的投资理念，也要有与之匹配的制度保障。东方红固收团队为这套基本面定价哲学，构建了一系列配套的文化基石和考核机制。
以相对收益排名为核心的短期考核，是价值投资的天敌。它会诱使基金经理为了短期排名而去追逐市场热点，最终偏离长期目标。因此，东方红固收团队对基金经理设置了相对较长的考核周期，更多参考夏普比率等风险调整后收益指标。
这种考核机制鼓励基金经理聚焦能力圈，不会因为短期压力而在拥挤的赛道上内卷。
与长周期考核相辅相成的，是一种“非个人英雄主义”的团队文化。东方红固收团队建立了从每日晨会、每周周会到双月度投决会的立体化沟通机制。在充分研讨和观点碰撞中，聚合集体智慧补足个人能力的短板。这种高频而坦诚的思想碰撞，使得个人能力得到团队的充分赋能，潜在的决策偏差能被及时纠正。
最终，东方红固收团队呈现出来的，是一套自洽的投资闭环：用价值投资的眼光（第一性原理）去扫描全市场资产，通过股债一体化的研究（交叉验证）去芜存菁，利用多资产工具（债券/转债/股票）构建组合，并依靠长周期的考核（制度保障）维持动作的稳定性。
04
不依赖运气的投资能力
有些人认为投资是一门艺术，而东方红正在试图将其转化为一门精密的系统性工程。
通过将价值投资的理念引入固收领域，通过打破股债的物理边界，通过严密的风险预算管理，东方红构建了一条在低息时代依然能输出稳健收益的生产线。
在2025年末的当下，不少人还在博弈短期的政策利好，或者在各种热门赛道中频繁切换时，东方红固收团队已经在这个市场上沉淀出了一种稀缺的品质：不依赖运气的投资能力。在不确定的世界里，拥有一套自洽、逻辑严密且经过市场验证的投资体系，或许就是往确定性的方向迈进了一大步。
当“固收+”的时代浪潮奔涌而来，市场需要的，不是更多的产品，而是一个清晰的、值得投资者信赖的、关于如何迎接这个时代的系统性答案。
东方红，正在给出自己的答案。
