债市周报
2025.01.12-01.18
市场回顾
固收产品业绩表现
注：数据来源于Wind，口径截至2020.01.18。其中二级债基、中长期债基、短债基金、同业存单基金、货币基金分别对应万得混合债券型二级基金指数(885007.WI)、万得中长期纯债型基金指数(885008.WI)、万得短期纯债型基金指数(885062.WI)、万得同业存单基金指数(885045.WI)、万得货币市场基金指数(885009.WI)。债券利率上行，对应着债券价格下跌，意味着固收类产品的净值趋于震荡或下滑，投资收益下降。反之，债券利率下行，对应着债券价格上涨，意味着固收类产品净值上行，投资收益上升。基金净值上涨1BP=上涨0.01%。
债市回顾
本周资金面先紧后松，股市冲高回落，央行结构性降息落地，债市情绪回暖，10-1年国债期限利差创近一年新高。周一，股市、商品均强势，A股成交额创历史新高，但债市“无视”利空修复，尤其短债表现亮眼。周二，早盘央行7天期逆回购放量，但6000亿买断式逆回购到期尚未续作，资金面边际收紧。午后权益跌幅加深，央行买断式逆回购加量传闻扰动市场，全天收益率先上后下，长债表现强于中短端。周三，12月贸易数据好于预期，午后沪、深、北三大交易所宣布调高融资保证金比例至100%，股市波动加大，收益率转下。尾盘央行公告182D买断式逆回购次日超额续作3000亿，债市反应平稳。周四，早盘资金利率回落，叠加股市偏弱，债市情绪平稳。午后国新办新闻发布会召开，央行宣布结构性降息25BP，债市跳涨后快速“回吐”，利率走出“V”型。周五，资金面转松，股市继续回调，收益率下行，中短债亮眼。
全周来看，10年期国债活跃券（250016）收益率较上周下行4BP至1.84%，10年国开债活跃券收益率下行1BP至1.96%，30年国债活跃券（2500006）收平2.30%。10-1年、30-10年国债期限利差均走阔，信用利差小幅收窄。权益市场冲高回落，债市在持续多日压制后迎来阶段性喘息，十年期国债收益率下行4BP至1.84%附近，但超长端品种情绪依旧偏谨慎。期间买断式逆回购超量续作，央行结构性降息基本符合市场预期。整体来看，债市的悲观情绪边际缓解，但做多力量仍在犹豫。
转债方面，上证指数十七连阳后于周二小幅下跌，周三上午冲高接近4200点，后受监管提高保证金比例政策的影响回落、开始震荡，整体大票受压制，中盘+小盘依然不弱；可转债正股加权指数+0.07%震荡走平，中小盘继续撑高估值，整周中证转债+1.08%。
热点事件跟踪
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后市展望
债市展望
资金面
下周资金需求增加，一是逆回购到期规模明显提升，二是政府债供给规模也大幅增长，三是存单到期规模不低，四是税期走款，五是周初北交所仍有新股申购。资金面或再度迎来“压力测试”，资金摩擦或仍有放大的可能，央行投放规模或是关键。
利率债
短期曲线无论是走陡还是走平的空间预计均较为有限，近两周需提防税期、月末等时点冲击。中期视角下长债仍面临基本面、供求和股市分流等压力，短债相对受益于理财扩张、资金面稳定、央行购债、银行负债端成本下行等，而股市在“慢牛”导向下适度降温，曲线仍有一定陡峭空间。
信用债
短端套息空间已有一定压缩，关注税期、跨节等扰动带来的交易性机会。中短信用债作为底仓仍有票息优势，但二永债的交易机会本周已基本兑现，后续利差压缩空间不大。
转债
平价层面中期趋势仍看好，短期结构层面或出现震荡消化。
核心关注
2025年经济数据、LPR报价、缴税截止日、北京市两会（周末）等。周一将公布我国2025年经济数据，关注GDP增速及结构表现。周二将公布我国1月LPR报价，关注会否调降。周四将公布美国11月核心PCE物价指数，关注美国通胀表现。周五日本将公布日央行利率决议及12月CPI，关注日本货币政策基调及通胀情况。周五还将公布欧元区1月PMI，关注欧元区基本面表现。此外，本周是缴税截止日，提防资金面扰动。
债市策略展望
久期
久期继续保持在市场中性的位置，灵活运用久期交易策略力争获取超额收益。
杠杆
预计资金面平稳，维持适度杠杆。
信用
在控制信用风险的前提下，关注相对有票息的信用债，当前信用利差重回相对低位，不适合信用过度下沉。
转债
配置层面，考虑整体高位+高波动偏低配的观点不变。战术层面需考虑组合风险收益要求，若对回撤要求较高，建议积极调仓降低溢价暴露；对高价高溢价标的，近期行业轮动加快，保持交易的警惕性。
