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去年，一位做外贸的朋友告诉我，他的客户开始要求两条供应链：一条走红海，便宜但风险高。另一条绕好望角，贵但能保供，而多出来的运费，客户愿意分担一部分。
这个微小的个案，却是时代变迁的一个注脚。企业在算账的时候，除了显性的支出，开始把“确定性”这三个字折算成真金白银。这种转变起初不易察觉，但回过味来，会发现很多逻辑已经不一样了。
对于二级市场的投资者而言，地缘政治的暗流涌动、全球供应链的深度重构、以及利率环境的骤然生变，都在倒逼一场深刻的认知迭代。
在这个充满不确定性的时代，资产定价的锚正在发生偏移。我们不再能单纯依靠对未来的美好想象来获取收益，市场的审美正在从追逐远期的星辰大海，回归到脚踏实地的现金流与确定性。这种变化并非一时热点，而是宏观范式大周期切换的缩影。
01
从“效率优先”到“安全优先”
今年市场的宏观环境，与过去十几年相比，发生了一个极为明显且具有中长期影响的变化：全球正在不可逆转地从过去的“效率优先”走向“安全优先”。
从外部环境来看，地缘政治冲突的常态化，使得全球供应链不可避免地出现了重构。无论是中东局势的反复，还是霍尔木兹海峡等地缘咽喉的不确定性，都在不断抬升全球的能源成本和宏观风险溢价。
更重要的是，它改变了企业和国家的决策函数。供应链决策不仅要考虑成本，更要考虑供应安全。这种“冗余设计”甚至“供应链区域化”的浪潮，本质上是在用更高的成本换取更高的安全性。
在过去的深度全球化进程中，跨国企业通过将生产布局于成本最低的地区，实现了商品价格的持续下降，并有效压低了全球通胀水平，形成了所谓的“通缩红利”。随着地缘政治裂痕的不断加深，这种模式受到严峻考验。
与之对应的是，全球通胀中枢和利率中枢都在发生趋势性的上移，这是今年全球资产定价最核心的变量之一。
美联储的政策困局与行动逻辑，正是这一新宏观环境作用的结果。虽然年初市场普遍预期其会进入降息周期，但现实是美国核心通胀仍然具有粘性，叠加地缘政治推升能源价格，再加上政策窗口期临近，美联储更倾向于观察而不是快速行动，这就导致利率可能在高位维持更长时间。
一旦全球市场开始接受美联储“higher for longer”的利率环境，全球资产的定价逻辑就会发生变化。高估值的成长资产，其大部分现金流依赖于遥远的未来，在折现率提升的背景下，其现值会承受巨大压力。而具备真实现金流、能够在当期就持续回馈股东的资产，则会因其确定性和可见性，在不确定的市场中重新获得“确定性溢价”。
当流动性无法快速宽松，投资者的偏好会从远期叙事转向当期现金流。资源、金融、电信、公用事业这类分红稳定、波动较低的资产，就会在高波动环境中体现出配置价值。
02
从“看预期”到“看验证”
回顾2026年开年以来的行情，可以用一句话概括，就是从年初的情绪躁动，逐步走向估值与逻辑的重构。
一月份到二月份，市场的风险偏好非常高，指数连续上行，一度出现连续十几天上涨的走势，单日成交额也创出历史新高，背后的核心驱动是资金对远期成长空间的强烈期待，叠加海外一度出现的降息预期，使得市场在年初阶段更多是在交易远期空间。
但进入三月份之后，市场上关于“AI泡沫”的讨论逐渐增多，地缘政治的扰动再度升温，市场已经呈现出明显的犹豫状态。
今年全国两会给市场释放了明确的宏观信号。2026年GDP目标定为4.5%到5%的区间，而非过去的“5%左右”，兼顾“积极”与“务实”，既综合考虑了国内经济运行和外部环境变化，又主动为地方债化解、产业升级、新质生产力培育这些关乎国运的长期任务留出空间。
同时，赤字率维持在4%左右，一般公共预算支出突破30万亿，这意味着财政政策发挥着更加重要的作用，通过政府加杠杆来对冲私人部门需求不足，这是当前宏观运行的一个核心特征。而在货币政策方面，央行继续强调适度宽松，年内仍然存在降准降息空间，但由于海外利率仍在高位，国内外货币政策分化会长期存在，这种利率差将持续影响资金流向和资产定价。
展望二季度，市场或将从“看预期”进入“看验证”的阶段，小作文和政策想象的影响会下降，一季报和宏观数据将会成为更重要的定价依据。
国内方面，财政政策或进入实质落地期，特别国债发行节奏加快，货币政策仍然有降准降息空间，整体环境仍然是低利率、宽信用的组合，但不会是“大水漫灌”。海外方面，如果美联储降息继续延后，美元维持强势，人民币汇率和港股可能承压，但这反而会强化内资对国内确定性资产的配置需求。
总体上看，接下来大概率不是牛市结束，而是慢牛进入换挡阶段，指数层面大概率以震荡消化为主，但市场的定价逻辑已经发生变化。从过去的看远期空间，转向看现金流和股息率，这种审美的改变是比较难逆转的。
03
从“避险备胎”到“时代底仓”
在市场更加注重业绩验证的时候，什么样的资产能够通过严苛审视？答案中应该有那些不依赖远期假设、能提供真实现金流回报的资产。站在当下看，红利资产有望从过去的阶段性避险工具，逐渐向长期资产定价的中心位置靠拢。
国内的低利率环境很可能是一个长期状态，目前十年期国债收益率在2%左右，而优质红利资产的股息率普遍在4%到6%。这种确定性的利差在资产荒背景下是非常有吸引力的，只要利率不出现趋势性上行，红利资产的底层逻辑就很难被动摇。
与此同时，强化上市公司分红和治理已经从倡导变成考核。这意味着未来会有越来越多现金流稳定的公司提高分红比例，红利资产的供给不仅不会减少，反而在扩容。因此红利行情不像短期主题，更像是一种制度性趋势。
当然，这不意味着红利资产就可以闭着眼睛买。
过去几年红利策略在A股非常拥挤，部分资产的估值已经不再便宜。现在市场开始分化，一些单纯依赖周期、缺乏现金流质量的所谓高股息公司，可能会变成价值陷阱。
未来更值得配置的，是那些在细分行业里具备稳定竞争格局、现金流非常健康、资本开支逐渐见顶，同时分红能力持续提升的公司，也就是既符合红利属性，又符合新质生产力方向的“高质量红利”。
东方红量化团队很早就认识到红利策略的投资价值，近年来逐步构建了红利产品矩阵，本质上是希望帮助投资者更好地应对不同的宏观场景。
核心是“红利+低波”的双重筛选，相比传统红利指数，多了一层波动率过滤，能够有效降低组合在情绪冲击下的非理性回撤，更适合对净值波动非常敏感的长期资金。
核心逻辑是利用离岸市场的估值折价来争取收益增强，能够在A股红利逐渐拥挤的时候，提供一个性价比更高的收益来源。
通过量化模型在全市场范围内筛选分红能力强、现金流稳定、同时具备一定动量特征的公司，目标是在红利这个大方向不变的前提下，争取做出超越指数的Alpha。
为了更好地应对复杂的内外部环境，一个比较好的思路是在红利内部做组合。
通过组合化，可以把资金分散到不同市场、不同筛选方式和不同风险特征的红利资产中，实现风险分散和收益增强。在当前宏观不确定性较高阶段，这也是与市场中长期趋势更为匹配的配置方式。
04
写在最后
近期红利资产的走强，或许并非孤立的逻辑，而是一场全球资产定价的范式共振。
与此同时，全球地缘政治不确定性的常态化，进一步强化了防御性资产的战略地位。多重因素叠加，构成了今年红利行情持续性的宏观底色。
但也需要注意，红利并不是单边趋势资产，它的节奏高度依赖利率预期，一旦市场重新交易快速降息或者强刺激，红利往往会阶段性跑输成长。不过在当前美联储利率高位粘滞、全球风险溢价上升、增长预期偏弱的组合下，红利资产仍然处在相对有利的宏观区间。
