研究深一度，投资进一步。【研值加油站】是东方红资产管理旗下权益研究专题栏目，聚焦行业前沿趋势，洞察产业内核，旨在通过深度研究加快投研融合和转化，努力提升投资者体验。
本期内容汇聚了五位权益研究员的最新观点，涵盖对消费、制造、科技、医药、有色等行业的竞争格局分析与配置机会研判，希望能为您理解资本市场、洞察产业规律提供更有价值的参考。
孟博 消费组
一、宏观与行业基本面
2025年四季度以来，消费市场呈现整体平稳但结构性分化明显的特征。社零数据延续此前趋势，传统政策刺激（如国补、以旧换新）的拉动效应在高基数下效果不再显著。
1、“K型”特征：消费市场呈现高端消费与情绪和性价比消费景气度较高的格局。一方面，高端奢侈品和免税等增长强劲；另一方面，潮玩、茶饮、量贩零食等满足情绪价值和高性价比需求的赛道表现亮眼。
2、服务消费成内需增长核心引擎：我国人均GDP连续两年超过1.3万美元，随着“十五五”规划目标的推进，服务业发展的物质基础前提得到进一步夯实。服务消费进入快速发展窗口期。政策层面已将扩大服务消费作为提振内需的核心抓手，从供给优化、贷款贴息等方面给予支持，服务消费正从实物消费中承接更多增长动力。
3、传统消费：可关注CPI预期变化对传统消费品估值的影响，目前大部分消费板块仍处于历史估值偏低水平。
二、重点板块展望
1、食品饮料：乳制品产业链可能出现拐点。需求端有回升迹象，供给端在成本压力下存在产能出清可能，原奶价格周期有望触底回升。
2、互联网：电商平台估值反映消费测压力，应用侧持续迭代，其中云计算等科技价值或有重估空间；在线旅游（OTA）板块作为服务消费最直接的受益者，在稳增长政策下值得关注。
3、轻工制造：部分出口链景气度相对较高，具备全球定价能力的推上游资源品公司亦值得关注。
沈高翔 制造组
一、宏观与行业基本面
2025年制造板块内部分化，电力设备、机械设备、机器人指数及军工赛道表现领先。展望2026年，行业面临“需求景气”与“供给端反内卷”两条并行的投资主线。同时，中国制造业凭借卓越的生产效率与经营韧性，正经历从国产替代到商品出口，再到生产和经营管理模式出海，进入“大国际化”发展的新阶段。
二、重点板块展望
（一）需求景气方向：电网、储能、AI投资和应用
1、电力设备与储能：“十五五”规划预计将推动国内电网投资迈向新台阶，而全球电网升级、数据中心建设及能源转型共同驱动海外需求爆发。其中，储能赛道在政策、海外储能平价与配储需求提升驱动下，预计2026年全球储能新增装机增速约50%。
2、AI投资与应用：AI算力资本开支维持高景气，部分高壁垒基础设施环节（如大缸径发动机、冷却系统）供不应求。同时，AI正加速向制造业垂直场景渗透，如具身智能、智能驾驶等，相关应用落地值得关注。
（二）反内卷与供给端优化
1、光伏：“反内卷”进入深水区，可关注电池及组件环节的市场化初清，以及BC电池技术的“去银化”技术突破。
2、汽车：2025年四季度以来行业景气度处于低位，行政手段托底叠加智能化升级，或有望让行业摆脱“通缩螺旋”。
（三）全球化竞争力
在乘用车、摩托车、工程机械、轮胎等多个领域，中国企业不仅实现出口量爆发，还通过海外建厂、品牌运营、渠道建设等方式深度参与全球竞争。经营质地优秀且具备全球化布局能力的公司，或将享有更大的成长空间和估值溢价。
张明宇 科技组
一、宏观与行业基本面
2025年科技板块表现强势，市场有效性较强，强势板块集中于海外/国产算力及游戏等高景气方向，相关标的机构参与度高，估值分位数处于过往五年较高水平，需警惕拥挤度风险。科技投资与AI产业周期存在映射关系。当前处于基础设施受益期，随着硬件成本下探、软件渗透率提升，投资中获取超额收益或将从“基建层”切换至“应用层”。结合基本面、估值水位以及产业演进特征，可关注短期业绩兑现的“确定性红利”，并关注长期技术变革的“成长新赛道”。
二、重点板块展望
（一）高成长 + 产业爆发方向
1、算力链及上下游：聚焦“卖铲子”环节，短期可关注交易拥挤度，中长期可考虑关注技术壁垒与客户粘性强的头部企业。
2、高端自主可控：受AI需求拉动，未来2-3年国内及海外有望迎来先进制程、先进封装以及高端存储扩产上行周期，叠加26年“两存”上市催化，可关注相关设备材料产业链的重估机会。
（二）低拥挤度+潜在高赔率方向
1、消费电子：当前处于左侧布局期，可关注2026年二季度产业链下修后的强α公司；2027年苹果20周年伴随机型增多与AI逐渐完善，有望带来增量。
2、AI应用&游戏&终端：软件存在流动性溢价特点，目前机构配置拥挤度较低，基本面改善下具备配置机会；硬件终端层面可重点关注1-3年内可见度高的细分创新机会。
3、新兴技术：智驾长期增长逻辑稳固，板块估值回落至合理区间。智能驾驶作为汽车产业智能化转型的核心方向，虽处商业化早期，但长期增长趋势较明确，当前板块估值或已回落至合理区间，具备相对较高的安全边际。
徐宏 医药组
一、宏观与行业基本面
人口结构变化的背景下，医保收支压力加剧，医疗控费成为较明确的中长期趋势，行业增速趋缓，预计较难出现大行情。2025年申万医药生物指数上涨12%，但整体跑输大盘，内部结构分化较明显。以创新药及CXO为代表的“创新产业链”呈现结构性牛市，其他板块则仍在探底或形成拖累。策略层面，创新药及CXO产业趋势较为明确，但经过大幅上涨后赔率存在不确定性，需更重视个股选择；随着2025年三季度医药板块收入/利润回正、行业从下行期进入稳定期，其他方向（医疗器械、院外中药等）可在顺应趋势的领域跟踪基本面变化。
二、重点板块展望
1、创新药：产业趋势明确，国内医保支付结构优化与出海浪潮是两大核心驱动力。2025年重大BD在数量和金额上均接近翻倍增长，尤其在ADC、IO双抗等关键领域具备全球竞争力。2026年看好板块震荡上行趋势，关注个股机会。Pharma重点跟踪内生利润增长与BD兑现能力，Biotech重点跟踪临床数据。
2、CXO：行业已呈现一定的底部复苏迹象，CDMO核心增量来自新产品+新业务，CRO交易国内景气度回升。目前板块主要优势为历史估值分位数较低、有业绩改善支撑，但长期增长空间或不如创新药。
3、医疗器械：板块在2025年三季度收入转正，有望成为下一个困境反转的领域。其中，具备科技属性的创新器械，家用医疗器械以及出海加速的赛道值得关注。
4、其他：中药板块受消费环境影响处于调整期，但其院外消费属性具备医保免疫特点，且仍存在品牌属性，在估值回调充分后，可关注合适的绝对收益配置机会。
杨帅 周期组
一、25年宏观与行业基本面复盘
2025年有色行业呈现供给侧约束+流动性宽松驱动的行情，并非传统供需周期。宏观层面，特朗普关税政策调整与美联储 8 月后三次降息成为关键节点。具体商品层面，商品涨幅排序为战略小金属（钨）>贵金属金银>能源金属钴锂>工业金属铜铝，其中，碳酸锂由储能需求单独驱动，其余金属上涨主要受益于供给紧张叠加边际需求焦虑。股票方面，200 亿以上市值标的涨幅排序为白银标的>铜铝标的>能源金属标的≈小金属股票>黄金标的，黄金股因利润释放不佳，表现相对滞后。
二、重点板块展望
2026年或是决定本轮有色周期长度的关键之年。在品种选择上，商品端可优先关注黄金、部分能源金属及低位小金属；股票端则重点关注黄金板块、与矿山资本开支相关的标的，对铜铝板块保持中性。
1、黄金：受益于全球宽松货币环境预期、官方购金等长期支撑，新增量需求是稳定币需求
2、铜铝板块：AI、储能或带来增量需求，但需面对传统需求放缓与供给释放的平衡，当前估值处于较合理区间
3、矿山资本开支：金属高价刺激或催生全球矿山扩产与老旧设备更新需求，未来三年全球矿业资本开支有望进入上行周期。
4、碳酸锂：储能需求构成核心支撑，供需维持紧平衡，可关注潜在供给释放节奏。
5、小金属：逆全球化背景下，可关注供给受限且下游涉及军工、高端制造的小金属（如镍、钨、锑）行情。
