年报速递（一）｜把脉主线 掘金权益

本报告期内，主要配置了互联网、TMT（A股为主）和有色金属，减少了部分传统行业的配置，更多从估值和成长性的角度来选择配置标的，在四季度适当增加了部分处于低位的高分红标的的配置。从结果上来看，配置是比较成功的。2026年开年以来，外盘波动较大，国内市场整体还是上涨态势，而且在这个过程中我们的市场越来越独立、表现的越来越成熟，也是跟过去几年政策的导向密切相关，一个成熟自信的市场正在形成。从行业上来看，经过了2025年的上涨，部分行业逐步有一些分歧，关于技术路线和行业未来的讨论比较多，这些也是比较正常的分歧，随着行业发展的进展，未来分歧会消失。关于国内顺周期的讨论比较多，随着反内卷和国家积极政策的逐步发力，这一块需要密切关注，产能退出也逐步开始出现，这都是未来潜在的投资方向。整体来看，我们对于市场态度积极，关注的行业主要有：内需条线的互联网、消费、制造等，科技板块的人工智能和高端制造，积极关注出海标的。

来源：东方红睿满沪港深混合基金2025年年报

经济层面，国内经济仍处于“弱复苏、低通胀”的状态，市场预期一般。政策端始终在“培育新动能”与“托底旧动能”之间寻求平衡，很难期望强力的需求刺激政策，我认为大部分传统行业经历一轮完整的自然出清周期是更可能的情况，在自然出清的周期中，虽然磨底的时间比较长，但周期一旦走出来，上行的时间和健康度都会更好，从历史上看，上行的幅度也经常会超出预期。绝大部分人预期悲观是周期转折的必要条件，长期我们要相信周期的力量。美国经济当前的状态是“数据强劲、结构脆弱、就业疲软”，这个复杂的交集使得预测的稳定性大幅降低，但市场对于美联储降息和降息之后的经济复苏预期相对充分，对此我保持相对谨慎的跟踪。

市场层面，2025年各类指数均大幅上行，但结构分化明显，即使在成长股内部估值和涨幅也有非常显著的分化，市场呈现部分高估，部分低估的特征。长期看，顺周期板块的赔率很高，但还需要耐心的等待供给端的改善，我会在组合中做适当配置，并保持密切跟踪。2026年，我对市场保持相对乐观，尽管经济依然在筑底修复的过程中，但是流动性的宽松和风险偏好的持续提升会让市场变的非常活跃，在这种风格背景下，自下而上地在与宏观关联度不高的行业中，挖掘相对低估的个股是更优的选择。我会依据标的估值与基本面的变化对组合进行动态调整，努力为持有人创造回报。

来源：东方红新动力混合基金2025年年报

2026年宏观层面，受益于PPI回升，企业盈利有望止跌回稳，但弹性取决于“反内卷”政策对利润率的提振效果；A股顺周期不再单纯依赖地产周期。风格层面，上半年成长风格预计继续占优，但全年维度风格更为均衡；成长风格估值修复已接近中后段，需密切关注AI之外是否有新的大行业实现商业突破。行业选择上，聚焦长趋势与全球竞争力。需求端关注科技创新、品质生活、人口结构变化与出海；供给端关注难以解决的产能瓶颈及全球竞争力此消彼长。左侧关注过去三年跑输GDP增速的行业，集中在地产链、中游制造和消费医药，紧密跟踪行业龙头通过反内卷、消化产能、挖掘新需求实现触底反弹的机会。

2026年外部环境的不确定性加大，出口有放缓风险，内需的重要性上升。当前市场指数位置相对较高、经济尚在企稳，选股难度加大；本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

来源：东方红多元策略混合基金2025年年报

展望2026年，全球主要经济体或将进入一轮类似2020年初期的货币宽松周期。黄金、比特币等大类资产已经开始提前反映这一全球大放水的预期。

这一阶段的仓位调整方向主要集中在微笑曲线的两端及战略资源行业：

1、科技端（自主可控）：保留并重点关注科技领域中具备自主可控属性的方向。在AI产业格局不断强化、市场集中度提升的背景下，除了关注全球算力趋势，我也聚焦于国内能够承接算力国产化、液冷及端侧应用的确定性品种。

2、品牌端（消费升级）：在消费板块，关注品牌附加值的提升。随着情绪消费和新消费趋势的演变，能够穿越周期的不再是单纯的性价比，而是具备全球化能力和强品牌溢价的企业。

3、战略资源的防御性布局：考虑到地缘政治的不确定性，配置了一部分战略金属资源。这不仅是基于供给侧的逻辑，更是作为投资组合中应对极端宏观环境的压舱石。

来源：东方红ESG可持续投资混合基金2025年年报

展望2026年，虽然在投资环境上依然存在一定的挑战性，包括世界政治经济格局的变化，地缘政治冲突的问题也依然存在，但是从宏观经济的角度来看，我国的货币政策和财政政策上均存在着适度调整的空间，我们坚信基于对社会发展趋势的深刻研究和洞察，还是可以从中发现很多较好的投资机会，对此我们保持乐观。从产业发展的角度来看，虽然面临着外部环境的不利影响，但是在下游需求增速存在波动的情况下，各个行业内的优质企业可能会由于其自身较强的竞争力，从而实现市场份额的扩张。因此我们同样有理由相信，未来中国优质的长期成长型公司将会逐步兑现其优秀的经营业绩。在此基础上，本基金将会积极地进行相关布局。一方面继续持有那些能够穿越宏观经济波动的细分领域投资品种，并且仍然会加大相关方向的投资布局。另一方面，我亦会继续加大对于AI应用侧和人形机器人领域的研究力度，力求可以寻找出未来具备较大增长潜力的优质公司，并积极纳入投资组合。

来源：东方红睿丰混合基金2025年年报

展望2026年，我认为：1）市场风险偏好依然较高；2）市场流动性依然充裕；3）市场依然可为。

在这样的市场环境下，我将继续审时度势，动态应对，努力寻找性价比好的投资标的。这样的投资标的应该满足：1）筹码不集中；2）基本面有边际变化；3）这种变化没有被定价或者充分定价。

来源：东方红智选三年持有混合基金2025年年报

前瞻来看，我认为当前及今后一段时间，弱复苏的经济状态、偏强的市场趋势和行业景气分化的特征仍会持续，预计市场将继续维持偏强状态，发生系统性风险的概率较低，行业结构仍会继续分化。两大市场主线可能仍然值得关注：一是人工智能产业链。人工智能将逐渐从大模型涌现、算力建设转向AI应用等阶段，涉及的行业范围越来越广，投资机会将逐渐扩散和后移。二是资源和科技。围绕“大国竞争、国家安全”等宏观叙事，资源和科技将是国际竞争的重要抓手，相关行业具备一定的投资机会。此外，传统消费、内需等板块或有补涨机会，但市场风格的系统性切换需等待经济复苏信号，如PPI转正、房地产复苏等。我将继续积极努力，力争为投资者获取稳健回报。

来源：东方红新源三年持有混合基金2025年年报

对于中国经济长期发展潜力巨大以及强大的竞争优势，在前几年市场较弱时，我们就有过详细分析，中国经济发展潜力巨大，制造业竞争优势明显，且近年在科技领域进步飞快，面临外部打压的过程中，中国依靠自身发展不断突破国际封锁，发展自主可控能力，这更加坚定了我们对于中长期的发展信心。虽有百年未有之大变局的冲击，未来经济发展空间、资本市场机会始终存在。

回顾2025年，我国经济整体需求层面受到房地产市场的影响而表现偏弱。房地产市场的调整不仅影响了房地产投资增速，还对上下游产业链相关产品的需求，如钢铁、水泥等建材，以及家电、家具等耐用消费品的需求产生了连锁反应，进而在一定程度上影响了整体经济需求的扩张。然而在地产链条以外，我国经济展现出较强的韧性。

2025年社会消费品零售总额超过50万亿元，同比增长3.7%。消费品以旧换新政策全年成效突出，带动汽车、家电、手机等相关产品需求。工业生产和制造业升级方面，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业增加值增长6.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.2%、9.4%，工业经济向优向新发展，新质生产力加快形成，整体呈现向好态势。

宏观经济的韧性尤其是二季度遭受美国关税巨大冲击后的企稳行情，使得市场信心得到较大提升。对于2026年市场行情持谨慎乐观态度，预计市场有望维持震荡向上的发展趋势。首先，从政策层面分析，市场整体流动性相对充裕，决策层对资本市场予以积极支持；同时，居民部门财富再配置的趋势将为市场提供持续的资金增量。第二，从估值角度考量，市场局部尤其是中小市值公司存在一定估值偏高现象，但市场整体估值仍处于合理区间，沪深300的估值水平仅略高于历史均值，仍有提升空间，与消费、传统行业相关行业公司估值仍处于低位，市场整体风险不大。从产业景气度角度观察，以AI、自主可控、半导体为代表的新兴行业在2026年预计将保持较高增速，结构性投资机会将持续存在。

未来将重点关注的行业包括：以自主可控为核心的科技与制造业、AI应用落地、贵金属等领域；同时将持续关注估值较低的传统行业中具有高竞争优势、高资产质量、高股东回报的公司。

来源：东方红先进制造混合基金2025年年报

外部环境仍然体现为不确定性和新常态。国际局势不稳定，安全与发展是两大主题。国内首先我国大国实力体现，不管是硬的角度还是软的角度。这里我们在供给能力制造实力上有更多观察，也更理解在当下及未来我国实力体现的必然性，可推演制造、军工、出海等领域值得重点关注。就国内的经济与市场角度，新旧动能转换明显，大多数行业企稳回升，在过去一年多市场演绎过程中基于基本面的结构化也出现了市场的结构化。推演未来一到三年，更多的行业会走出稳健态势，整体发展会有更全面的状态，随之而来整体信心也会有更多增强。基本面与市场可能互相交织，螺旋上升。

来源：东方红远见价值混合基金2025年年报

对2026年的市场，我们仍然保持乐观，尤其是对于科技成长行业，新的产业变化预计会层出不穷。从组合配置上，倾向于持续保持较高的仓位运作，聚焦在AI、半导体、创新药、新能源等科技成长板块的龙头公司，同时，我会对全球科技产业的变化更加关注和敏感，整体组合将继续动态调整，聚焦产业逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报。

来源：东方红睿华沪港深混合基金2025年年报

展望2026年，我们认为中央“稳定宏观杠杆率”、推动高质量发展的方针将坚定不移。2026年是“十五五”规划的开局之年，新旧经济动能的转换将继续深化。

宏观经济判断：中国经济处于复苏回升通道，但复苏斜率平缓。债务长周期的化解需要时间，宏观政策更多起到平滑波动的作用。CPI有望维持温和正增长，但需求侧拉动力量有待加强；PPI有望继续向正区间收敛，推动工业生产复苏。

市场环境展望：在基准利率下行、流动性充裕的“资产荒”背景下，证券市场仍有结构性机会。高风险偏好资产可能维持高弹性、高轮动特征，而长期资金对稳定分红资产的配置需求依然强劲。

未来投资策略：本基金将继续坚持既定的核心投资原则，在复杂多变的市场中保持定力。继续重视红利资产的长期配置价值。在低利率环境下，稳定盈利、高分红资产的吸引力依然突出。关注新一轮补库周期可能带来的机遇。若全球经济不确定性降低，库存周期有望转向，将密切关注上游资源及中游制造领域的盈利弹性。坚定不移地沿着长期趋势布局。重点在科技创新、高端制造、品牌出海等符合经济转型方向的领域，深耕细作，自下而上挖掘具备核心竞争力和持续成长能力的公司。坚守优质蓝筹公司。未来收益立足于优秀公司经营积淀、审慎的财务政策和提升股东回报的努力，与公司共同成长。

本基金将一如既往，以勤勉尽责的态度，努力在控制风险的前提下，为基金份额持有人创造长期、稳健的投资回报。在此，我们谨向所有持有人致以最诚挚的谢意。感谢每一位与我们同行的伙伴，您的信任与支持是我们勤勉尽责、不懈探索的基石。正是多元化的市场认知与风险偏好，共同构成了这个生态的活力与深度。我们衷心希望，您所做出的每一次资产配置决策，都能最终为您带来符合自身预期的回报。投资之路漫长，风格各有周期。本基金将继续坚守既定的投资框架，在不确定的市场中力求为信赖我们的持有人创造长期价值。祝愿各位投资者都能找到最适合自己的航向，收获平静与丰盈。

来源：东方红恒元五年持有混合基金2025年年报

2026年的展望：在四季报中，我们针对四季度大家对于创新药的担忧和疑虑做了较为系统的解析。在本次年报中，我主要在2026年的操作思路上做一些阐述。在2026年的子行业选择中，我们依然遵循两大原则：1、市场整体如何？我们偏向于乐观；2、子行业选择上，我们选择成长，因此创新药依然是主要选择的子行业，同时我们会积极自下而上寻找一些新的增长较快的子公司和新技术，比如手术机器人、小核酸新技术、脑机接口等等，对于新技术，长期是成长，短期是主题，操作上，我们依然会谨慎。

创新药行业的选择思路和方法，国际化和内需并重：

首先，2015-2025年，中国创新药行业发展十年，2026年是第十一年的开始，从内需市场到国际化，中国创新药企业正在开启新的篇章。2025年，市场对于创新药更加关注BD的宏大叙事。进入2026年，我们从基本面的角度，进入国际市场和内需市场政策支持，同样重视。2026年我们的锐度可能没有别人高，因为我们同样重视内需市场和估值水平。

对于标的的选择，我们遵从以下几点：1、公司有能力进入国际市场，产品已经在美国市场临床和商业化；2、通过和大药企合作开发进入美国市场注册临床阶段；3、产品未来有潜力进入美国市场；4、产品在国内市场临床有突破性进展，或者进入商业化快速放量，盈亏平衡甚至大幅盈利在望。

能真正走向美国的大药，在未来五年都是少数，因此我们一部分选择能国际化的公司；一部分潜力在国内市场，盈利能力较好，估值有性价比，研发有特点的公司，做这样的高成长+低估值的组合。可能会锐度低一些，同样可以分享创新药行业和公司成长带来的收益。

随着行业的发展和市场的变化，我们观察到在一些新的技术平台和新的赛道上，也有新的成长性公司出现，因此我们也会布局和挖掘一些新兴公司，比如脑机接口、手术机器人和小核酸，只是在这些领域中，短期波动还较大。

每一年回顾，我们都会觉得是不容易的一年，每一年只有经历过，才知道路会怎么走。对于已经到来的2026年，方法论上我们会延续，从基本面上我们更加追求确定性，可能会牺牲一些锐度。路在脚下，我们依然会一如既往，努力前行。

依然感谢东方红医疗升级的老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。希望未来，我可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，持续不断为大家带来长期稳健的收益。我会继续和你们一直在一起持有。谢谢！

来源：东方红医疗升级股票发起基金2025年年报

如果2025年对于国内货币政策延续性和财政政策有效性还有疑虑，对外部环境复杂性应对能力还有疑虑的话，经历了贸易摩擦和谈判、经历了内部经济结构的转型之后，2026年我们会更有信心，对外中国的产业优势、国际竞争力得到了更多的印证和认知，对内可以看到更加明显的供需双向发力，需求端发展新质生产力、促消费、稳地产，供给端结构优化、促进物价回升，共同的指向都是资本回报的提升，2024年的政策底到2025年的盈利底正在完成，2026年我们预计盈利的修复会持续、并在行业上扩散。

对于证券市场的估值和风险偏好，我们也会相比于前两年乐观一些，2024年9月以来的政策导向一直是倡导长期投资、价值投资、理性投资，“十五五”证券业高质量发展中把证券行业定位为直接融资的主要服务商、资本市场的重要看门人、社会财富的专业管理者，既强调了资本市场的融资功能、也在投资端做出了更明确的指引，各项政策措施均在为这个长期目标服务。

不同于A股市场仅受到国内资金环境影响，港股市场仍然还是会受到海外流动性影响，而且近年来港股市场的融资功能发挥的更多，也在一定程度上吸收了微观流动性，因此在大方向乐观看待的前提下，港股市场整体的运行节奏或许会更复杂一些，需要我们更全面的观察、分析和跟踪。

行业走势层面，我们依然认为要沿着政策发力的方向寻找投资线索，需求侧包括质价比消费、人工智能产业链、城市更新等；供给侧则主要在偏传统一点的领域，供给出清后、有成本竞争力和产品定价能力的龙头企业或有望迎来一轮盈利估值双击的机会，很多顺周期行业都陆续进入到了这样的阶段，只是供给收缩的节奏不同、需求恢复的程度和速度不同，供需关系所处的阶段也有差异，行业内部竞争格局、特别是龙头企业的定价能力也有差异，需要找到供需最紧、格局最好的环节；在港股市场我们发现很多这样的低估和投资机会。

但我们也观察到过去几年权益市场被动基金发展优于主动基金的大趋势，2021年高点主动权益基金接近6万亿元、被动权益基金约1.5万亿元，2024年底被动权益基金接近4万亿元、首次超过主动权益基金的3.4万亿元，并在2025年继续强化这一趋势，截止2025年三季度末，被动权益基金突破5万亿元，主动权益基金虽然规模增长至4.2万亿元，但份额仍在持续流出；一方面体现出权益市场的配置价值提升，另一方面也是对主动权益2022-2024年持续跑输的滞后体现，但随着主动投资改革的持续推动、以及“长钱长投”生态的逐步形成，主动权益在长期定价能力和挖掘结构性投资机会上的相对优势仍然存在，特别是在机构投资者占比更高、可以做空的港股市场，长期定价能力显得尤为重要，本基金会一直以此为基，努力为投资者创造长期可持续回报。

来源：东方红港股通价值优选混合发起基金2025年年报

整体来看，对于2026年，宏观的关注点在于，美债问题的处理以及国内内需的恢复。证券市场在2025年的估值修复之后，可能方向上会更聚焦于业绩的确定性以及改善逻辑的可能性与拐点。

有色金属的核心关键是美联储降息之后，全球需求的恢复以及在全球环境下是否能在高价格水平上形成新的供需平衡，密切关注宏观需求的变化以及供给端的逻辑要素是否松动。尽管美联储新主席人选出来之后，板块有所波动，但新主席的政策倾向能否在现有条件下实施且有效，存在不确定性。

顺周期领域，本产品提前有一些布局。展望2026年，美联储降息的催化可能带动全球传统需求的复苏，化工在2025年四季度已经有所提前反应这一预期，后续将会进一步寻找。科技预计在2026年仍然是主线，但除了硬件CAPEX带动的需求之外，寻找一些下游应用以及提高硬件效率方面的机会。

来源：东方红产业升级混合基金2025年年报

注：内容均来自基金2025年年报。基金经理为截至2025年12月31日时管理该基金的基金经理。基金由两位及以上基金经理共同管理的，基金经理按照开始管理该基金的起始日期排序。