钱思佳：注重长期 在合理的估值下陪伴优秀公司成长

东方小红

钱思佳

基金经理

请介绍一下您的从业经历？

我是2008年硕士毕业，毕业后就加入东方红资产管理。入行时看的是化工行业，之后切换到商业零售行业。出于部门内部培养的考虑，投研人员一般会在周期性行业和非周期性行业之间进行切换，拓宽行业和公司类型的涉及面。2014年开始进行投资管理。

团队内部要求基金经理和投资经理对之前覆盖的行业进行完全责任制的研究，充分研究跟踪，对团队做出贡献。

请谈谈您对宏观市场的看法？

未来宏观经济继续承压，政策逐步对冲。未来十年甚至更长的时间中，宏观政策会较为稳定。总体经济增速趋势向下，但是因为改革开放是以进一步开放为前提，经济的自由度会提高，竞争的秩序会越来越好。蛋糕的增速是放缓的，但是分蛋糕的人也少了。龙头企业的经营优势在权益市场上的溢价愈发明显。

在开放的环境和政策托底的情况下，不需要担心经济系统性失速。未来房地产严监管的大基调不变，在刚兑打破之后，居民财富分配上，权益市场将占据更大的比重。

未来宏观经济若继续承压，是否会影响A股市场？

我对未来宏观经济保持谨慎态度，但对市场中长期看好。目前经济上的负面影响已经逐渐在市场上体现了，目前市场上也没有特别便宜的优质标的，需要继续进行跟踪和研究。

请您总结和介绍一下自己的投资理念？

我的投资风格上，整体和东方红的传统风格是一致的。不同基金经理风格上的差异主要来自于长期投研经验积累的能力圈的差异。

投资上，我们一般不做自上而下的判断，而是自下而上选择优秀的公司，判断其三五年内是否拥有较好的获得复合投资收益率的机会。组合最后呈现的行业分布是选择公司的结果，而不是在选好行业后在行业中寻找标的。

如何界定优秀的公司？

选股坚持“幸运的行业+优秀的管理层+合理的估值”，目标收益率是三到五年有一倍的回报。

幸运的行业主要指的是竞争格局比较好的行业，而不一定非得是整体增速很快的行业。在增速很快的行业中，企业成长伴随行业红利，而在竞争格局比较友好的行业中，龙头企业的市场份额有序提升，能带来高质量的盈利增长。

管理层上，注重企业家精神，偏好专注于主业发展的管理层。估值上，价值投资从狭义的角度讲，追求均值回归，要求企业价值的绝对低估，但这样的机会在A股只有极少数的情况下会发生。大多数时候我们选择的是在合理的估值下，伴随公司的成长赚取公司内在价值不断上涨的回报。

我们的投资目标建立在三至五年的中长期的维度上。短期市场环境和风格可能有所变化，但优秀的企业在行业中通过提升企业效率、把握市场机遇，能获得明显的竞争优势。

你对所管理的产品仓位如何选择？

在市场没有出现极端行情的情况下，仓位预计波动不会特别大。

何时会选择卖出标的？

组合中每个标的都会有预期收益率和预期概率。卖出标的一定是出于以下几类原因之一：价格涨到位或是涨过头；标的基本面发生了变化；出现了性价比更优的标的。

管理规模扩大之后，您是否有新标的要进行挖掘？

我们一直在挖掘新的标的。标的要进入深度持仓要求较高，需要时间的积累。一些标的次新股比较贵，需要等待新股估值消化。同时随着管理规模的扩大，一些规模较小的个股比较难买进前十大重仓，因此季度报表上没有披露。

如何构建组合，从而控制组合的整体波动？

在顺周期的时候，无论宏观、行业还是公司正向的趋势都是很强的，在这个阶段各类投资方法的结果相差不大，关键在于逆向的时候。东方红的核心竞争力在于对基金经理和研究员的考核是长期的，能以更好的心态对待市场波动。收益总是伴随着风险，如果承受不了波动自然无法取得超额收益。

如何在收益和波动中协调，需要根据产品性质对不同类型公司的比重进行控制。通过控制组合中逆境反转类型公司的个股比重，可以降低组合的波动。按照价值投资的理念，这类股票多数属于处于底部的周期股，但也不一定，也有可能是价值股或成长股，阶段性地遇到困境。

如何看待近期市场分化的情况？

外资买入标的的集中度持续提高，在市场流动性不佳的情况下，这类标的的估值就会持续提升。短期内由于外资的存在，很难发生大的改变。