如何正确理解“固收+”产品的投资？

债券市场走势往往与宏观经济形势和市场流动性相关，其基本原理在于，当宏观经济走弱、资金面宽松时，利好债券市场表现，债市走牛；反之，债市走熊。

今年受新冠疫情的负面冲击，国家统计局数据显示，一季度GDP增速下滑6.8%，货币政策维持宽松。Wind数据显示，10年期国债收益率从年初的3.14%一路下行，最低下行至2.48%；短端债券收益率下行幅度更大，1年期的国债收益率从年初的2.4%下行至4月底的1.1%附近。

而随着二季度复工复产逐渐推进，工业生产和地产、基建投资恢复至正增长，债券收益率重新上行。Wind数据显示，截至6月16日，10年期国债收益率从2.5%上行至2.84%，1年期国债收益率从1.1%上行至2.07%。

新冠疫情的冲击使得上市公司的一季度盈利出现了显著下滑，各类股指均出现了大幅回调。今年以来截至6月16日，上证综指下跌3.88%，恒生指数下跌13.64%；而创业板指受益于宽松的流动性，上涨25.71%。

目前A股主要指数的估值（除了创业板）整体比较便宜，处于历史PE的低位，现在整体的估值已经充分反映了疫情的负面冲击。而从行业来看，金融、地产、周期等股票的估值更是处在历史估值区间的极低水平。此外，港股的估值整体也较便宜，恒生指数是在1倍PB以下，反映了较高的配置性价比。

在资产配置上，我们主要从长期角度出发，不是关注未来2-3个月内资产的表现情况，而是未来2、3年的情况。短期资产择时更看运气，而长期的资产配置成功的概率更大。

总体来说，债券市场本身有其波动属性，但其呈现出非常典型的“牛长熊短”特征。其背后原因在于，利率涨跌会造成债券价格波动，但债券本身有价值、有票面利息，只要持有到期不发生违约就可以获取相对固定的回报。这个特征就决定了只要拉长持有周期，不论是纯债基金、一级债基还是二级债基，都有很大概率实现盈利。

从权益和可转债的角度来看，“固收+”基金的组合调仓节奏和幅度时间比较长，主要是基于对长周期的判断。在未来随着盈利恢复、风险释放，估值修复，未来的收益是值得等待的。

历史上，2004年、2008年、2012年、2016年大家对权益市场都比较悲观，回头来看，2005年、2009年、2013年、2017年都是经济逐渐从比较差的状况走出来了。在这些时候，大类资产中的股票都获得了比较好的回报。从目前的股票估值情况来看，很多基本面稳健的优质公司从中长期角度来看具备较高的配置价值。因此，我们仍然坚持东方红的价值投资理念，精选优质公司。

顾名思义，固收+产品指的是固收资产打底，通过“加”其他资产，来力求增厚收益。

固收+产品主要有三种形态，分为一级债基、二级债基和偏债混合基金。一级债基可以投资可转债；二级债基的股票仓位上限为20%；偏债混合基金股票仓位上限为40%。

固收+尤其适合以下三类客户：

资管新规之后，理财产品逐步转型净值化,产品端也会体现市场风险带来的净值波动，传统模式下的收益方式难以持续下去。并且，货币类银行理财产品将参照公募货币基金严格监管，未来该类型理财产品收益率将大幅向下，收益与货币基金靠近。

在目前低利率环境下，纯债类资产票息收益较低，而相对低波动、多资产策略的“固收+”产品将带来更大的市场空间，也是承接低风险偏好资金的重要产品。

与此同时，固收+产品还可以作为资产配置的一项选择，通过股债搭配，平滑组合波动，提高投资性价比。

产品是净值型的，会有波动，但依靠扎实的投资逻辑和东方红优秀的投资能力，虽然短期会受到市场等多方面影响，存在偶然性，但拉长时间，可控性比较强。

Wind数据显示，近16年混合债券型二级基金指数涨跌幅可以看到，指数在16年里面只有３年出现下跌，最大跌幅出现在2011年这种股债双杀的市场环境下，跌幅也仅为-3.94％。

这只是指数的表现，如果能精选一些相对优秀的产品，在市场环境不利的情况下也可能实现较低的波动率。

（数据来源：Wind，时间为2004-01-01-2020-05-26，展示的为混合债券型二级基金指数 （指数代码：885007.WI）每年的涨跌幅，指数涨跌幅能一定程度反映产品市场整体情况，但不代表具体产品情况。）

从产品收益弹性的角度来讲，因为固收+产品增加了权益仓位配置，包括股票与可转债，增强了产品弹性。但是长期来看，因为有固收类资产打底，权益仓位控制在一定范围，产品波动性是相对可控的。

风险提示：

一、本文内容仅供参考，不作为任何产品法律文件，文中前瞻性陈述具有不确定性风险。

二、基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎，基金管理人提醒投资者基金投资的“卖者尽责、买者自负”原则。投资者在购买基金产品前，请认真阅读基金的合同、招募说明书及相关公告。请关注投资者适当性管理相关规定，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。