干货 | 货币政策仍有必要继续宽松

市场主体活力不足，货币政策仍有必要继续宽松

二季度债市总体看呈现窄幅震荡走势。国内疫情对经济造成较大的冲击，10年期国债活跃券收益率在3月底至4月初一路下行至2.74%附近。4月中旬美联储加速紧缩的预期升温，美债收益率飙升，中美利差倒挂，外资流出导致10年期国债收益率大幅攀升再度接近2.85%的年内高位。尽管央行受外部因素影响在总量上难以进一步放松，但经济下行压力增大的背景下，央行继续维持宽松的货币政策，二季度流动性始终保持在合理充裕略高水平，再叠加北京疫情防控升级、上海复工复产进度不及预期，推动5月下旬的国债收益率再度下行至2.74%。而随着疫情明显好转，防疫政策有所放松，6月中旬公布的5月经济各项数据出现明显改善，与此同时政府前期出台的一系列稳增长政策加速落地，市场风险偏好抬升，6月债市收益率小幅上行至2.80%上方。

展望三季度，随着国内疫情形势好转，稳增长政策持续发力，经济环比预计将出现一定程度的改善。但本轮疫情的长尾效应以及疫情常态化防控下，市场主体活力不足，居民消费意愿低迷，融资需求仍然偏弱，经济修复动能不强。稳增长、稳就业的压力依然较大，货币政策仍有必要继续宽松，流动性预计将继续维持合理充裕水平，这也决定了债市在三季度依然难以摆脱较窄的震荡格局，即便出现调整，预计幅度也比较有限，我们认为交易盘需把握好投资节奏，配置盘逢调整后可积极参与。

债市整体呈弱势窄幅震荡

二季度，国内经历了新冠疫情的超预期散发，深圳、上海和北京三个一线城市轮番经受了疫情爆发和强力管控，对经济造成了多方面的拖累。从5月底以来，新冠疫情有了明显的好转，新冠阳性患者数量在快速下降，而各地的封控措施也陆续降级，从正常上班，到恢复通行，到餐饮堂食等，人们生产生活正常化之后，经济增长也同步在恢复正常水平，经济基本面有了明显的回暖。

资金面的表现方面，由于经济走势偏弱，央行需要维持货币的宽松来提振经济，呵护地方债和国债的发行。二季度以来，资金利率持续大幅低于政策利率水平，但5月份资金触及阶段性低价至1.3%后，开始触底震荡回升，6月份的资金价格较5月份上了个小台阶，而且月底跨季资金的日内价格飙升至超预期的18%位置，且央行在季度末的缩量投放也增大了市场对资金面波动的隐忧。

报告期内，债市整体呈弱势窄幅震荡，4月中上旬，由于降准不及预期叠加美联储加息预期压制，国内市场收益率小幅上行；4月下旬至5月底，随着疫情影响的冲击扩大，经济基本面走弱，资金超预期宽松，叠加“资产荒”蔓延，债市收益率震荡下行，10年期利率债收益率下行15个基点左右；5月底至6月份，新冠疫情出现明显好转，国内经济触底回升，市场风险偏好回升，资金难以进一步宽松，债市收益率低位小幅震荡上行。

预计债市在三季度依然难以摆脱较窄的震荡格局

二季度债市总体看呈现窄幅震荡走势。国内疫情对经济造成较大的冲击，10年国债活跃券收益率在3月底至4月初一路下行至2.74%附近。4月中旬美联储加速紧缩的预期升温，美债收益率飙升，中美利差倒挂，外资流出导致10年国债收益率大幅攀升再度接近2.85%的年内高位。尽管央行受外部因素影响在总量上难以进一步放松，但经济下行压力增大的背景下，央行继续维持宽松的货币政策，二季度流动性始终保持在合理充裕略高水平，再叠加北京疫情防控升级、上海复工复产进度不及预期，推动5月国债收益率再度下行至2.74%。而随着疫情明显好转，防疫政策有所放松，6月中旬公布的5月经济各项数据出现明显改善，与此同时政府前期出台的一系列稳增长政策加速落地，市场风险偏好抬升，6月债市收益率小幅上行至2.80%上方。

展望三季度，随着国内疫情形势好转，稳增长政策持续发力，经济环比预计将出现一定程度的改善。但本轮疫情的长尾效应以及疫情常态化防控下，市场主体活力不足，居民消费意愿低迷，融资需求仍然偏弱，经济修复动能不强。稳增长、稳就业的压力依然较大，货币政策仍有必要继续宽松，流动性预计将继续维持合理充裕水平，预计债市在三季度依然难以摆脱较窄的震荡格局。

疫情的长期影响下，稳增长仍面临较大挑战

受到新冠肺炎疫情冲击，二季度国内经济经历了探底回升的过程。自三月以来多地陆续爆发的疫情严重影响了经济生活的正常秩序，各项经济数据也跌入低谷，五、六月份随着上海、北京等地疫情的好转，经济活动在逐步恢复，但在疫情的长期影响下，居民、企业部门活力不足，稳增长仍然面临较大的挑战。二季度货币政策维持宽松格局不变，受到疫情影响，实体融资需求不足，市场流动性维持在合理充裕偏高的水平，货币市场收益率整体呈下行趋势。

二季度流动性保持“合理充裕略高”水平，成为推动债市收益率下行的主要因素

报告期间内，经济在疫情的冲击下二次探底后逐步修复。3月下旬上海疫情爆发，全城封锁导致供应链断裂，生产生活停摆，4月各项经济数据断崖式下滑，社融数据全面坍塌。不过随着5月中旬全国疫情开始出现明显的好转，经济活动也在陆续恢复，叠加政府出台了一系列助企纾困、助推消费等稳增长政策，经济在疫情后开始修复。5月份工业增加值增速率先由负转正，需求端出口增速大幅回升，基建投资增速加快，汽车消费明显改善。6月经济进一步向好，特别是前期最直接受到疫情冲击的服务业景气度大幅反弹。

二季度债市延续了一季度的窄幅震荡走势。国内疫情对经济造成较大的冲击，但市场对疫情的预期乐观，因而债市对基本面因素的反应钝化。经济下行压力增大，央行继续维持宽松的货币政策，尽管受全球货币政策收紧影响在总量上难以进一步放松，但二季度流动性始终保持在“合理充裕略高”水平，成为推动债市收益率下行的主要因素。而随着疫情明显好转防控政策有所放松，市场风险偏好抬升，6月债市收益率小幅上行。

数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。