张航
中央财经大学 博士
国金基金总经理助理兼主动权益投资部总经理
2006年6月至2011年4月在长盛基金管理有限公司任研究部研究员，2011年4月至2016年4月先后历任新华资产管理有限公司首席策略研究员、消费行业研究组组长、股票投资经理，2016年4月至2016年8月在北京汇垠天然投资基金管理有限公司投资部任常务副总裁，2016年9月至2019年1月任北京忠诚志业资本管理有限公司研究部研究总监、副总经理。
年报观点：
2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场延续“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌了5.2%，但创业板指数却上涨了12%。同时，2021年股票市场一个重要特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业为家用电器、非银金融、地产。表现最好的行业电力设备涨幅为47.86%；表现最差的行业家用电器却下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：（1）因为对疫情控制得当，中国经济2020年率先复苏，但复苏动能开始在下半年减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；（2)虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，这样各行业利润端集中于上游。所以对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至到新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率，最典型就是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
展望2022年，大的宏观环境应该是制造业的上游涨价会逐渐趋缓，这个相对是有利于中游制造业毛利率恢复的；但是另外一方面，传统行业（地产、家电）的需求量的复苏还需要等待和观察，新兴行业需求量依然旺盛，这个也是我们投资重点关注的。通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段，上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年，经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场机会偏大。
根据以上判断，我们建议股票投研策略如下：2022年建议重点关注国内政策和政府工作取向的变化，及时跟踪中央对经济的预判表述和政策调整力度。投资上，加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓。对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会。但要注意控制过度追逐热点的风险。行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
陈恬
香港中文大学 硕士
国金基金主动权益投资部基金经理
2005年7月至2007年7月在普华永道会计师事务所税务部担任税务顾问，2007年7至2011年4月在中银国际证券股份有限公司研究部担任行业分析师，2011年5月至2021年5月在泰康资产管理有限责任公司第三方投资部担任执行总监。
年报观点：
2021年A股市场极度分化，投资者对中国经济转型报以巨大期望，反应在科技、高端制造等新型行业估值高企，同时代表传统行业的金融地产公司被资本市场抛弃，估值极为便宜。相比过去的两年，2021年市场总体波动加剧，年初以核心资产为代表的A50大幅上涨，但在春节过后深度回调；二季度开始，以上游周期股和新能源为代表的相关行业表现突出，大幅跑赢传统经济领域的相关品种。自2020年开始盛行的赛道投资在年中见到高点，消费、医药、光伏和新能源车等行业自二季度以来渐次调整，尤其是在年底稳增长政策转向后，市场风格迅速转化。2021年全年市场呈现高波动叠加高度分化的运行特征。
一、宏观政策方向转向稳增长
2021年三季度末四季度初，国内宏观经济形势已经开始显现出较大压力，年末的中央经济工作会议强调未来一段时间，政策重心将重回“稳增长”的主线。我们认为，未来随着相关政策落地，中国经济失速下滑风险降低，同时宽松的流动性将会对市场估值形成支撑。总体而言，对2022年的资本市场持谨慎乐观的态度。
二、风格上，2021年是极度分化的一年
传统行业的低估值板块大幅跑输以新能源为代表的新兴产业的股票。短期看，随着“稳增长”相关政策的逐步落地，传统经济代表的低估值板块和新兴产业的成长股之间的估值差距已经有所修正，但是我们仍然认为中长期中国经济转型高质量发展的方向没有变化，因此未来超额收益主要还是会集中在高质量发展和结构调整的重点方向上。中长期，我们还是更关注结构性投资机会，坚持聚焦代表中国经济新动能的方向上，尤其是以科技创新、高端制造和专精特新等重点子行业和板块中。
三、2022年最大的不确定因素，还是源自海外
美联储启动Taper甚至加息进程，一方面对全球经济本身的影响目前不易评估，另一方面也会给全球资产价格带来压力。从历史经验上看，每一轮危机后，美国宽松政策退出的过程中，资本流动都对新兴市场的经济产生了较大压力。就股市而言，2022年可能需要重点关注美股波动率提升可能对A股产生的冲击。
四、我们相信，短期无论地产政策松动或维持，都已经不会改变中国经济转型升级的大趋势，而高端制造无疑是引领新一轮经济周期的主导行业。随着地产风险的逐步释放，政策转向宽松，我们认为未来资本市场的结构性行情将可以持续。
展望2022年，我们将继续积极布局与传统宏观经济周期弱相关甚至负相关的高端制造类优质公司，子行业重点包括绿色低碳的相关行业、智能制造、国防军工和计算机等领域中细分赛道的优质公司，尤其是细分子行业部分性价比突出的“隐形冠军”，相信未来将会为投资人创造优异回报。
马芳
中国人民大学 硕士
国金基金量化投资事业部副总经理
2003 年 7 月至 2016 年 5 月历任华泰贝通网络科技有限公司担任 IT 事业部测试工程师，奥博杰天软件北京有限公司担任软件研发中心证券交易系统自动化测试部经理，北京海峰科技有限责任公司担任特定估值方案项目部经理。
年报观点：
2021年，从市场风格角度看，以较为突出的动量和市值风格因子为例，农历新年后风格特征转向明显，年后小票占优；动量经历一波回撤后3月中旬后延续上升趋势直到9月中旬后因子收益缓慢下行。策略风险模型迭代和策略优化的完成使产品超额表现相对平稳。我们使用机器学习方法构建模型获取选股收益。模型由多个子模型共同确定输出结果，分散投资，力争获取稳定的超额收益。
2022年，随着国内市场参与者结构的逐步变化、经济改革不断深入，国内外政治和经济环境的复杂度提高，使得市场风格变化剧烈，行业轮动快速，或许是未来较长阶段的常态化市场特征。我们的量化基金产品目标是持续获取相对稳定的超额收益，策略会通过预测模型动态确定因子敞口，而不会固定暴露因子敞口，一定程度上利于应对复杂多变的市场环境。
宫雪
中国科学院博士
国金基金创新投资部总经理
2008年7月至2011年12月，历任博时基金管理有限公司股票投资部产业分析师。
年报观点：
2021年，疫情影响已显著降低，但国内经济整体回升仍然面临压力，此外来自美国的通胀压力增加了收缩风险，进一步增加了国内经济压力。综合起来，国内经济基本面在结构调整的过程中回升，加之货币政策趋缓，市场流动性有望提升，有利于股票市场的整体恢复。
2021年4季度，国内面临需求收缩，贷款数据，尤其是长期贷款持续下降，资金流动性收缩明显。政策层面，2022年将以稳经济为主旋律，势必借助投资发力，稳定经济，但美国市场的加息预期，显著增加了市场整体的下行压力。从局部而言，具有现金流优势的高股息行业，如银行、地产等，配置机会更优。
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