从2024年7月大类资产的表现看，权益市场先扬后抑，债市收益率继续下行，大宗商品中原油下跌、黄金新高后震荡。
展望后市，市场当下处于什么金融周期的什么阶段？哪类资产值得我们关注？国小金特别邀请了国金基金大类资产配置部副总经理（主持工作）王珂，探讨大类资产接下来的配置方向。
国金基金大类资产配置部副总经理（主持工作）
国金惠诚基金经理
王珂
王珂认为，总体看，在大类资产配置层面，债券类资产的投资价值仍可期，可转债配置价值值得关注，安全边际相对较好；权益类资产进入观察期，等待机会。
国小金：
从金融周期分析，在中长期视角下，您认为市场处于什么阶段？
王珂：
我认为中国当下呈现“预期偏弱、低通胀、低利率”的特征，而海外则表现为“预期偏强、高通胀、高利率”的新特征。
从金融周期（房地产叠加信用周期）来看，当下中国仍处在震荡阶段，而美国处于金融周期的上半场。
中美风险溢价持续背离。中国股市风险溢价接近历史最高值，而美国风险溢价接近于0%。
国小金：
从债务周期角度，您怎么看各类资产的中长期走势？
王珂：
根据国际清算银行（BIS）数据，当前中国私人非金融企业部门（含城投）杠杆率达到历史高点，超越欧美等发达国家与日本上世纪九十年代水平类似。
美国私人部门杠杆率从2021年的高点回落至与疫情前接近。从变化趋势来看，多数海外国家去杠杆已经基本完成，尤其是居民部门。而我们刚刚进入去杠杆的进程之中。
当下中央政府加杠杆，城投企业和居民去杠杆，整体宏观杠杆率或将进入震荡阶段（存在被动上升可能）。
现在的情况是融资需求下降，融资成本降低，信用债供给大幅收缩，信用利差收窄，利率债供给增加。
此外，居民资产负债表缓慢修复，一是资产端持有不动产市值有望逐步企稳，二是负债端存量贷款利率下调及提前还贷。
国小金：
从人口周期角度来看，您认为哪类资产会受到人们的关注？
王珂：
从人口周期来看，根据民政部，2022年我国65岁及以上人口占比已达13.15%，同年人口自然增长率首次转为负值；1963年出生的一代婴儿潮开始步入退休年龄。随着我国人口老龄化加速，居民整体风险偏好下行，或更倾向于关注债券、固收理财、现金等固收类资产。
因此，投资者对低风险资产的需求有望上升，而对股票等风险资产的需求或将下降，股权风险溢价（ERP）中长期有望呈现震荡上行态势。
从海外市场实证研究可以发现，日本、韩国、英国、德国等人口结构老龄化上行国家，ERP中枢同样出现趋势性上行。
国小金：
在您看来，什么资产存在投资机会？
王珂：
我认为，国内利率中枢震荡趋势或将持续，债券类资产或具有长期价值。
权益类资产隐含收益率下降，风险偏好降低，ERP中枢趋势性上升；高分红、低波动、永续经营类企业有望获取溢价，配置价值提升，权益投资风格上价值风格或相对占优。
当下中美周期错位，股、债、商品等大类资产相关性下降，这意味着资产配置分散化效果提升，多资产、多策略以及全球化资产配置或将迎来更多的投资机会。
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