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上周市场回顾
上周A股市场先扬后抑，地缘政治的影响加剧，以伊冲突的升级压制市场情绪，给市场带来了调整的压力。上周宽基指数全面回落，跌幅较小的是上证50，跌幅为0.1%，其次为中小100指数和沪深300指数，跌幅较大的是北证50指数和中证2000指数，跌幅分别达到2.6%和2.2%。市场整体表现出风险偏好的回落，高弹性板块的跌幅更大。
进入二季度后，A股市场对宏观的反映偏弱，上周宏观数据披露对市场的影响同样较小。从统计局公布的数据看，社会消费品零售增速有所回升，投资端的压力开始显现，但A股对经济数据和结构反映偏弱，市场的表现与宏观数据不匹配，数据公布的当天，消费行业表现相对较弱。上周四A股和港股主要指数回落明显，主要是担心地缘政治问题升级，带来油价、通胀的上升，由此导致流动性紧张，尤其是港币接近“弱方保护”，香港市场的流动性压力，导致恒生指数和恒生科技指数跌幅较大。上周万得全A指数日均成交额为1.22万亿，较前周的1.37万亿有所回落。
上周A股呈现出避险特征，金融风格表现较强，银行股领涨，稳定类的红利资产受到资金的追捧。红利属性强的运营商也有所上涨，海外算力带动的光模块板块回升，二者共同作用下，通信板块同样表现较强。上周消费和医药表现较弱，美容护肤和纺织服装领跌，跌幅分别达到5.9%和5.1%，医药生物板块也开始对利空敏感、对利空钝化，全周指数跌幅达4.4%。整体而言，轮动方向偏多、速度较快，部分场内投资者体感赚钱难度增加选择观望，导致市场成交量萎缩。
上周统计局公布了5月份的固定资产投资和消费数据，整体看投资增速下降、消费增速超预期回升。5月份固定资产投资增速为2.9%，较4月份的3.6%有所回落，房地产投资仍然负增长，单月同比为-12.4%，较上月回落0.9个百分点，反映房地产市场压力依然较大，与最近两个月房地产销售增速下降匹配。制造业和基建投资增速分别为7.8%和9.2%，均回落0.4个百分点，这与信贷中企业贷款同比少增、贷款余额同比增速回落一致，反映出企业加杠杆意愿仍然不强，企业扩产力度弱。
5月份社会消费品零售总额增速为6.4%，较5月份的5.1%上升幅度较大。从各分项数据看，家用电器和音响器材类单月增速为53.0%，较4月份的38.8%进一步回升，其对当月的消费品增速贡献为1.5%，通讯器材类单月增速为33.0%，较上月增速提升13.1%，对消费品增速贡献0.7%，这二者是最大的拉动因素。分析认为，这是受到家电、消费电子和电商企业促销影响，叠加以旧换新政策，带来了当月销售的快速增长。考虑到监管对以旧换新补贴额度的控制，预计未来两个月，家电和消费电子零售额增速会回归正常。基于此的推论，投资者并未对于单月的高增长定价行业指数，数据的持续性仍需要观察。
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本周市场展望
以伊冲突是对市场影响最大的边际因素，伊朗讨论关闭霍尔木兹海峡的可能性。2024年，全球通过该海峡的石油流量占海运石油贸易1/4，约占全球石油消费量的1/5。此外，全球1/5的LNG也在2024年通过该海峡，主要来自卡塔尔。国别情况看，出口国影响最大的是沙特，2024年占海峡原油总流量38%，进口国影响最大的是亚太，中国、印度、日本和韩国占到69%。若霍尔木兹海峡关闭，则必然导致油价恐慌性上涨，给国内和全球经济带来压力。此外，还会影响全球的通胀数据，压制央行的货币政策，由此导致资本市场流动性压力。因此，短期内市场的风险偏好承压，市场有回落的压力。
虽然我们在前文提到，A股市场对国内经济数据的敏感度下降，但并非是国内经济不重要。恰恰相反，我们认为A股走势中长期主要反映国内的经济和政策，但是受到外部贸易战和内部政策释放节奏的影响，二季度经济数据无法做合理外推，美国对全球贸易关税暂缓征收在7月、8月陆续到期，其是否仍然执行高额关税有较大不确定性，因此我们的出口以及政策的不确定下均较大。从4月、5月的宏观数据看，二季度GDP有望维持一定的增速，对市场形成支撑，指数目前为止也与一季度高点相差不大。虽然短期受到外围影响，市场风险偏好有所回落，但预计调整幅度不大。
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权益市场投资策略
随着二季度末的临近，上市公司的财报逐步进入披露期，企业业绩对股价的定价力会不断增强。从一季度的宏观数据看，消费对经济的拉动增强，投资边际转弱，出口的不确定性较大，上市公司业绩或会呈现类似的分布。从目前的配置看，关注高股息红利资产，业绩增长稳健的消费板块和产业趋势推动的科技股。
（数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind）
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