重点研究｜新的科技革命：代币的兴起

比特币和其他加密代币（加密资产）自1998至2000年互联网泡沫以来，以前所未有的巨大魔力吸引了零售投资者的目光。尽管近期有所修正，但自2016年年初以来比特币升幅高达23倍左右，其他加密资产表现也毫不逊色。虽然这些资产较为波动，但各类投资者都被这一新兴资产类别不断上升的价格所吸引。

毫无疑问，这是一场投机性泡沫。迄今为止，规模最大也是最广为人知的加密资产 - 比特币的走势几乎与当年的纳斯达克泡沫如出一辙（图1）。然而，大多数投机泡沫背后都具有某些切实或潜在的变革基础支持，加密资产也不例外。比特币背后的基础技术和代币机制远比其价格更加重要。

“区块链，而非比特币”

比特币是一种数字化资产，由中本聪（Satoshi Nakamoto）在其2008年发布的论文中首次引用。这篇论文提出了一种建立在区块链基础技术上的分散化支付系统，具有里程碑式意义。比特币的初衷是作为一种点对点的货币及支付系统，是金融科技领域的重大突破。事实上，比特币还具有一项加密资产发展中最为清晰的用途，即一种抗审查性价值贮藏方式。但由于新的数字化货币可能具有潜在问题，比特币本身还不足以成为与蒸汽机和互联网相媲美的技术经济模式。越来越多的技术专家和投资者被比特币背后的架构基础“区块链”所吸引。

过去几年，随着加密资产获得更为广泛的关注，“区块链，而非比特币”投资已成为金融及科技领域的潮流。换言之，“比特币的吸引力不大，因为它只是一种已沦为非法用途的货币，但区块链技术的发展潜力则十分巨大！”这里所说的发展潜力来自于私有链和许可链的创造。

这些技术利用分布式数据库提升当前大型金融机构的内部效率，而非建立新的分散式货币或网络。私有链与公司内联网相似，公有链和许可链则类似于互联网。展望未来，越来越多的公司将会利用私有链技术削减成本及提升效率，例如在交易结算方面。但私有链可能只是向更加分散式的系统的过渡。

如果只是将目光局限在私有区块链方面，则会忽视源于金融行业以外的开放式区块链以及和区块链同等重要的一项创新 - 代币的巨大潜力。

代币及分散化能力

过去几年，谷歌、Netflix及Facebook等大规模以网络为基础建立起的软件网络的权力因商业模式当中固有的网络经济而不断增强。用户越多，其积累的数据也越多。而随着数据的增加，这些公司就能够进一步改良算法，从而为消费者（和广告商）提供更加卓越的服务。因此，成为其网络中的一部分也将受益匪浅。网络效应导致了“胜者为王”的局面，随着权力不断流向规模最大的网络，新兴网络（例如Snap）将很难与这些行业巨头竞争。这就会导致经济领域的权力进一步集中。事实上，这些新兴公司第一次感受到公众的压力并呼吁加强反垄断监管。

但在尚未颁布新条例的情况下，与这些大型集中化网络竞争的出路可能只有一条—分散化。分散化网络有望冲破大型企业的垄断，但没有相应的薪酬奖励，又如何鼓励创新？

或许，相比于数字化价值贮藏手段（例如比特币），代币更为重要的作用是为鼓励创造及设计公开网络提供了全新途径。通过直接向开发者和矿工进行代币发售（ICO，即代币首次发行）为其提供奖励，可有效推动网络“自助式”发展并促进固有网络效应。

代币

代币是以区块链为基础的数字化资产或其他价值代表。代币有着多样化的形式和规模。首先，代币可根据基础代码库和区块链不断变化。比特币和以太坊均拥有自身的区块链，Filecoin等新晋代币也不例外。其他代币通过对代码或区块链或两者进行更改（类似于软件升级），以在对现有区块链作出调整的基础上建立新的网络。最终，部分代币使用ERC20标准在以太坊区块链基础上建立，并取得迅速发展。（以太坊有效建立了“代币即服务”模式，ERC20是有关上述代币构建的一系列指导准则。）

对于投资者而言，相比于通过架构定义代币，通过最终用途或价值主张来划分代币或许是更加有效的指导。目前众多分类方式令投资者感到困惑。我们认为，最简单及最为适用的分类如下：

1. 加密货币：为主要用于支付或价值贮藏的代币（例如比特币、莱特币或门罗币）。

2. 加密商品：为更偏重于功用性的代币，例如提供处理授权或贮藏服务（例如以太坊或Filecoin）。

3. 分散式应用（“dApp”或appcoin代币）：通常为建立在其他加密商品协议基础上的智能合约应用。一般情况下，这些dApp不需要通过购买代币获取必要的协议，而只是向终端用户收取费用。其中许多代币仍提供原生数字化资源，但我们预测未来面向用户的应用数量会大幅增加。

对于投资者而言又应该怎样看待加密资产的投资的风险与回报？景顺将在之后的文章中进一步介绍首次代币发行、加密资产投资、以及新技术所面临的风险。