近年来，美国利率走势一直与市场预期相悖，即便在经济稳健增长的情况下也始终维持历史低位。但自去年起，尤其是在过去几个月，利率开始攀升。目前，2年期国库券收益率已由年初的1.92%升至2.58%，而去年同期仅为1.31%[1]。10年期国库券收益率于近日升至3.0%，相比之下，年初和去年同期分别为2.46%和2.34%[1]。利率上升对高收益债券投资者意味着什么？
利率上升期间高收益债券表现理想
在2000年代中期加息期间，高收益债券表现理想，景顺环球固定收益团队（Invesco Fixed Income）预期，在目前的这一周期中，高收益仍将延续相似走势（图1）。
图1：高收益债券与股票、杠杆贷款和投资级别债券的表现对比
在2000年代中期加息期间，高收益债券表现理想
回顾历史，自1987年以来，共有17个季度5年期国库券收益率升幅达70基点甚至更多（图2）。其中，高收益债券于11个季度录得正回报，6个季度录得负回报（粉红色高亮部分），但在录得负回报的随后一季均有所反弹（绿色高亮部分）。我们认为，这进一步说明，高收益债券在过去利率上升期间和随后的几个月里均表现理想。
图2：利率上升期间高收益债券的表现
实际上，在过去的35年里，高收益债券这一资产类别仅有5年录得负面年回报。（图3）
图3：高收益市场历史回报
高收益债券为何能够在利率上升期间录得理想
表现？
利率上升本身对大多数高收益债券而言可能并无不利的三大理由：
通常情况下，加息发生在经济扩张期间。经济扩张一般会为大多数公司创造更多利润，进而推动公司更好地偿还债务。在此情况下，违约率一般会有所下降，信贷息差也可能随之收窄。
高收益债券可能提供提前赎回保护。当利率上升，发行人通常会在利率上升前就债务进行再融资。如果发行人在到期日前进行债务再融资，一般会支付102至105不等的罚金（提前赎回价格），这一提前赎回罚金也将增加高收益债券回报。
由于高收益债券到期日较短且票息较高，因此其存续期通常较投资级别债券为低。例如，彭博巴克莱美国企业高收益债券指数经修正平均存续期为3.99年，相比之下，彭博巴克莱美国企业投资级别债券指数则为7.24年。[2]
总结
作为高收益债券投资者，我们深知存续期风险和利率变动所引发的市场波动。我们相信，利率上升不仅意味着高收益发行人的基本面有望录得改善，而且对经验丰富、具备多周期投资知识和完善的信贷分析流程的主动式管理人而言，这也预示着大量的投资机会。
[1] 资料来源：美国财政部，日期截至2018年5月15日、2018年1月2日及2017年5月15日。
[2] 资料来源：巴克莱，截至2018年5月21日
本文仅供参考，不构成在授权任何人在任何司法管辖区内的分销、买卖或招揽买卖任何证券或金融产品，也不导向出版或提供景顺上海的微信页面被禁止的司法管辖区内（由于该人的国籍，居住地或其他方式）的任何人。本文所载的信息可能会因應市场动态而改变，景顺不承担更新任何前瞻性声明的义务。实际事件亦可能与假设有所不同。本账号的内容版权归景顺所有，除非另有说明。版权所有。投資涉及風險。景顺或其附属公司或景顺或其附属公司的任何董事或雇员不对任何人依赖此类信息而造成的任何损害或损失（无论是侵权行为或合同或其他方式）承担责任，也不对任何错误或遗漏（包括但不限于第三方来源的错误或遗漏）承担责任。