展望2019 | 日本经济可望展现强劲的长期经济增长

摘  要

• 私人环节的资本支出将有助维持经济增长，预料刺激经济措施将会减轻预期消费税上调的影响。

• 早前修订的公司治理准则（Corporate Governance Code）有助首相安倍晋三履行公司治理改革的承诺。

• 在2012年到2016年，日本录得七国集团中最高的全要素生产率增长。

在2018年，虽然全球政治和宏观经济消息令股市受压，但日本经济和市场基本面继续朝正常化的正确方向前进：截至10月底，名义国内生产总值增长普遍得以延续；核心消费品通胀（不包括新鲜食品）维持于约1%的水平[1]。对股票投资者来说，最重要的是公司治理改革取得稳定进展。展望2019年，虽然我们注意到外部的宏观和市场不明朗因素增加，但由于日本延续多项结构性转变，当地经济持续复苏的势头可能不会受到影响。

在刚过去的9月，日本首相安倍晋三如广泛预期般在自民党党魁选举中胜出。现时他可能成为日本史上任期最长的首相，确保能够继续实践经济政策使命。综观日本市场，当地计划在2019年10月把消费税从8%上调到10%，旨在使当地重拾金融公信力，但可能成为明年最大的宏观经济风险。尽管当地在2014年把有关税率从5%上调到8%，削弱家庭消费和私人资本支出，但预期2019年加税不会拖累日本经济增长，主要由于安倍政府计划推出刺激经济措施以抵御相关影响。鉴于当地面对不明朗因素，例如即将上调消费税的效应，因此日本央行也维持对当前宽松政策的承诺。虽然部分投资者担忧央行减慢买债计划的步伐，但我们认为这情况有助当局延长宽松货币政策。这种政策稳定性和刺激经济措施的承诺，可支持日本经济和企业盈利录得稳健的结构性增长，促使当地资本支出展现急切需要的回升势头。拥有大量现金的日本公司拟扩大资本支出，借此提升过去二十年投资过低的设施，并加快自动化进程以应对劳工短缺。劳工短缺也触发工资上涨，这股趋势往往可提振消费者信心。资本支出和家庭支出都为近期的国内生产总值增长提供动力，最终在日本形成市场期待已久的良性循环。

公司治理被视为“安倍经济学”中最成功的议题。在2018年，东京证券交易所和日本金融厅修订公司治理准则，以多个核心问题为目标，包括非金融公司的交叉持股量偏高（约20%）和资本效益偏低。经修订后的准则对上市公司订立更严格的守则，以披露交叉持股政策，并发表年度评估，以检视每项持股的效益和风险与资本成本是否相符。现在上市公司也需要制订和发表业务策略，包括建基于合理资本成本预测的盈利能力／资本效率目标。日本公司的股本回报率持续提高，但仍然有空间追上全球标准。预期这些更严格的指引将会促使公司通过出售资产和收购重组业务组合，从而进一步收窄上述差距。

安倍吸引选民支持的政策重点包括推行改革，以减少当地众所周知的长工时，推动灵活工作方式，以及收窄长期员工与临时员工的差距。除私人资本支出外，生产力上升也有助确保近期日本国内生产总值增长的回升势头。事实上，根据经济合作与发展组织的资料显示，在2012年到2016年，日本录得七国集团中最高的全要素生产率增长。工作方式改革很可能进一步巩固当地经济的上行势头。另外，虽然移民劳工人口占生产劳工人口的百分比仍然偏低（约2%），但整体移民人数处于过去数年的高位，主要受惠于政策支持，也就是推行外国人技能实习制度（technical intern training program）。为了应对特定的劳工问题，日本政府承诺从2019年4月起，在劳工短缺最严重的领域接纳外国人力资源，例如建筑、农业和护理。

全球政治和宏观经济不明朗因素增加，对全球市场造成干扰，日本也不能幸免。全球经济增长良莠不齐，削弱当地近期的经济复苏，但长远而言，日本经济维持上行势头。这些正面趋势，以及资本支出与消费回升，公司治理改革取得进展和生产力提高，都有待反映于股票估值上，我们认为这情况可提供机遇，以重新建立对日本的策略性配置。