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上周市场回顾
资金面
上周央行适当增加了逆回购投放规模，此外，央行进行了9000亿MLF操作，当月有2000亿到期，公开市场累计净投放9295亿（含MLF净投放）。上周仍然受到税期扰动，资金面有所收紧，全周R001运行在1.38-1.48%区间，R007运行在1.53-1.55%，质押式回购成交量从前一周的8.7万亿进一步回落至8.3万亿。一年国股存单收益率跟随利率债走势明显回落3bp至1.60%附近波动。
利率债
一级市场：
国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
数据来源：Wind，截至2026年1月25日
二级市场：
上周利率债行情继续走强，除了1年期国债收益率有所上行之外，其余期限均有不同程度下行，长端下行幅度大于短端，曲线小幅走平。影响上周债市走强的原因主要是：1、央行新闻发布会以及上周五的行长讲话均提到了今年仍然有降准降息的空间。2、上周五央行净投放MLF7000亿，规模创近两年的新高，体现了央行对流动性的呵护态度。3、股市的上涨斜率已经缓和，市场对于股市春季躁动的预期回落。上周中债总财富指数上涨0.26%，其中7-10年指数涨幅稍大。
数据来源：Wind，截至2026年1月25日
信用债
一级市场：
非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
数据来源：Wind，截至2026年1月25日
二级市场：
上周，信用债收益率继续下行，中债信用债总财富指数上涨0.12%，其中5-7年指数涨幅较大。
数据来源：Wind，截至2026年1月25日
固收+
上周万得全A上涨1.81%，北证50上涨2.60%，国内10年期国债收益率下行1.26BP，中证转债指数上涨2.92%。美元指数上周下跌1.88%，10年美债收益率不变，美元兑人民币汇率下跌0.07%，标普500上周下跌0.35%。NYMEX WTI原油上涨3.27%，COMEX黄金上涨8.44%，南华黑色指数下跌0.53%。
上周中证转债指数上涨2.92%，转债溢价率略有上涨，其中110-130转债溢价率抬升较多。
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本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据看，新房和二手房销售面积表现分化，30城商品房销售面积转弱，同比跌幅扩大，而18城二手房销售面积回升，同比转正，表现强于季节性。水泥出货、钢材成交均小幅回落，石油沥青装置的开工率略有回升，并好于去年同期水平。乘用车销量在去年的高基数下，同比增速大幅下降。港口集装箱吞吐量上行，同比亦小幅回升，出口仍然表现较强。
从通胀看，农产品批发价格回升，猪肉价格亦有所回升，由于春节错位，去年1月份CPI环比回升幅度大，预计1月份CPI同比回落的概率较大。上周南华工业品指数涨1.08%，贵金属大涨，黑色指数仍然收跌，总体看1月份PPI的同比跌幅或将进一步收窄。
政策面
1、各省市人大会议审议地方政府工作报告
1月26日，广东省十四届人大五次会议在广州开幕，广东省政府工作报告指出，2026年广东省经济社会发展的主要预期目标是：地区生产总值增长4.5%-5%，在实际工作中全力争取更好结果，地方一般公共预算收入增长3%左右，居民收入增长与经济增长同步。1月25日，北京市人大审议的政府工作报告，确定今年北京市经济社会发展主要预期目标是：地区生产总值增长5%左右，一般公共预算收入增长4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价格涨幅2%左右。
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固定收益投资策略
利率债方面
上周债市延续上涨行情，结构出现分化，前期表现偏弱的超长债以及10年国开债表现较强，新券的表现强于老券，利率债短端受制于资金面偏紧的影响表现较弱。行情上有了新的变化，之前是配置盘推动债市缓步上涨，本周以基金、券商为主的交易盘开始加大了对长债的买入力度，债市收益率下行节奏较之前加快。上涨的因素有四：1、此前央行新闻发布会以及上周五行长发言均强调了今年有降准降息空间。2、上周五MLF投放量创近两年新高，且操作利率逐步接近于公开市场利率，体现了央行对流动性的呵护态度。3、股市受到权重股拖累，上涨斜率放缓，对债市的冲击弱化。4、市场担忧的1月政府债供给节奏较年初预期的缓和。
往后看，1月债市收益率已呈现见顶回落的态势，且经过多次调整已经对利空的定价较为充分，近期市场情绪较此前明显转暖，并且对于当前的配置价值已有一致性预期。因此，在配置盘呵护下收益率或易下难上，资金利率维持宽松，中长期利率债或仍有较好的机会。
信用债方面
上周，利率债和信用债指数均上涨，从中债指数上看利率债表现好于普信债，而收益率方面5年以内信用利差仍在压缩。其中，超长期限的产业债收益率继续下行，成交量继续提升，3年期限城投债表现较好。在资金宽松、利率债修复的情况下，考虑到保险保费继续增长、理财规模或逐步回升、摊余债基仍处于建仓期，配置型机构有继续增配能力，信用利差仍有压缩空间，性价比仍较高。周度策略上，3-5年期限的国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，宜继续积极关注；对于普信债，宜关注具备流动性的高等级债券，久期可适当拉长，注意规避基本面差的行业和主体。
固收+方面
权益方面，伴随着巨量宽基ETF流出，市场持续高热度和监管降温抑制出现矛盾。这一矛盾不会很快转移，市场结构分化会继续延续。随着A股进入业绩期，沿业绩改善的方向配置，集中在成长和周期。当前披露率不高，约为同期的1/3。预喜率高于50%的行业：有色、非银、汽车、电子、通信。业绩增速高的行业：有色、汽车、电子、交运。本周进入密集披露期，短期关注业绩兑现的方向。关注持续高景气的锂电、景气底部反转的化工；关注涨价链的扩散，如存储、半导体设备、有色、煤炭。中期来看，春季行情的演绎比预期快，如果进入行情后期，需要应对beta可能的切换所触发的风格切换，关注价值、红利风格。此外，上周五人民币中间价破7，人民币升值后，外资持续流入，近一个月流入140亿，接近25年以来最高水平。
期权折价持续高估，目前从短期来看波动的可能性变大，但依然维持长期乐观观点。
国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。
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