上周，三大央行相继召开会议，传递出的一个明确主题就是绝大部分主要银行至少都在采取温和措施以推进货币政策正常化。美联储和欧洲央行继续收紧政策，日本央行则保持鸽派立场。但如果贸易局势恶化，可能会令采取紧缩措施的央行感到措手不及。景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper认为，未来几个月投资者应当做好准备，应对市场波动加剧及更可能出现的股市抛售。
美联储暗示2018年还会加息一次
以下为我从美联储货币政策制定部门联邦公开市场委员会(FOMC)6月份的会议中总结出的关键内容概要：
在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell) 表示通胀数据 “令人备受鼓舞”，但同时补充他 “并不想就此宣告胜利”。然而，在失业率水平如此之低且移民政策十分严格的情况下，我认为工资增长不大可能持平。此外，考虑到关税可能上调，从投入成本来看，通胀预期会录得上升。简言之，此后通胀数据预计将有所上扬；但鉴于美联储对通胀超出目标的接受程度，此时美联储立场可能不会更趋鹰派。
当前，美联储并不担心贸易战。在新闻发布会上，鲍威尔表示已对传说中的担忧和问题有所耳闻，但这些问题尚未反映在数据中。我认为，如果贸易局势恶化并对经济造成下行压力，可能令美联储措手不及。而年内的第四次加息更会加重这一经济压力，因此我认为美联储2018年的加息政策指引可能由近期的四次降回至三次。
值得注意的是，自2019年开始，美联储将于每次FOMC会议后召开新闻发布会。我相信，这将令FOMC宣布加息的时间更为灵活。
我由此得出的最重要的结论是，经济正逐步靠近倒挂收益率曲线。截至6月14日，2年期美国国库券及10年期美国国库券息差仅为35基点，降至近年来的最低水平。
考虑到在5月份 FOMC会议纪要中有关收益率曲线倒挂的担忧，这可能迫使美联储匆忙地加速资产负债表正常化。
市场开始担忧贸易政策的潜在影响
过去几周，央行的普遍主题为货币政策正常化。自2015年12月就启动正常化的美国在此方面无疑是先行者，而其又在6月份的会议上向前迈进了一大步。欧洲央行紧随其后，宣布结束量宽政策，加拿大央行几周前举行的会议声明似乎也表明其准备进一步收紧政策。
近几周来，唯一一个继续坚守极度宽松的货币政策的就是日本央行。这意味着短期之内，美元兑新兴市场货币可能延续过去几周的趋势，持续走强。此外，预计短期之内，美元可能兑欧元走强，兑日元也将小幅上升。预期日元将受到强劲支持，因为在贸易忧虑不断加深的环境下，日元仍为亚洲的“避风港”货币之选。
更为重要的是，我担心如果贸易局势恶化（我认为很可能发生），可能会令采取紧缩措施的央行感到措手不及。就在上周，国际货币基金组织报告就当前的关税威胁发出警告“…可能导致全球进一步远离公开、公平和以规则为基础的贸易体系，并对美国经济和贸易伙伴造成不利影响。”国际货币基金组织总裁Christine Lagarde进一步解释道：“笼罩在地平面上空的乌云日益浓重。而我们认为最大也是最为浓密的一块就是因传统的贸易方式遭到挑战所引发的信心下降…”。纽约联邦储备银行总裁William Dudley在任期最后一天的评价更反映出这一点，他表达出了许多经济学家和策略师都在担心的问题：“我有点担心的是，贸易政策的演变可能会加大贸易壁垒，而移民政策的发展则可能导致美国移民数量大幅减少，进而导致经济生产能力下降。”
随着商品价格下跌，市场已经开始将这些关税影响纳入估值当中。同样，我们看到，许多可能受近期美国和中国宣布加税影响的农业、工业和原材料股遭到抛售。此外，美国小盘股于年内跑赢[2]——这一切均表明市场对贸易保护主义的上升十分警惕。
因此，尽管我相信全球股市将继续上行，而且若干国家第二季度经济录得反弹，但我们认为升幅将逐渐减小。我认为，未来几个月投资者应当做好准备，应对市场波动加剧及更可能出现的股市抛售，投资者应保持警惕和分散投资。
[1] 资料来源：圣路易斯联邦储备银行经济研究部门。
[2] 资料来源：FactSet Research Systems。年初至今，标准普尔小盘股600指数跑赢标准普尔500指数8.17%至2.02%，数据截至2018年5月31日。
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