景顺长城首席投资官陈文宇看好中国A股市场的前景，并认为股市近期显著下滑是买入A股的良机。
摘 要
中国经济发展稳健、股票市场结构不断改善、资产管理行业的发展，这些都让投资中国A股变得更加容易。
在处于发展初期阶段的A股市场中，主动策略（包括量化投资）将会产生更出色的回报，而本地专家可帮助减轻与A股投资相关的典型风险。
A股市场仍存在不确定性，但随着中国资本市场与世界接轨，长期而言A股将成为一个具吸引力的投资选择。
中国A股在最近数月表现不尽人意。在中国经济增长放缓之际，中美关系持续紧张，这些都影响投资者的情绪。中国股市从2018年1月的高位跌至熊市区间。[1]这导致中国将连续四年占据的世界第二大股票市场宝座拱手让予日本。[2]
不过，我们认为此次A股市场的调整是短暂的。实际上，A股估值对长线投资者而言极具吸引力，基准指数沪深300指数的预期市盈率已接近四年最低水平（图1）。中国经济前景和公司基本面依然乐观，这将推动A股的长期表现。同时， 境外投资者投资A股市场的方式和渠道也更多样、更容易了。想从中国经济增长中获利的投资者将会发现，评估A股及获得相关投资机会变得更加容易。综观近期中国A股市场的调整，我们认为A股目前是全球最具价值的投资选择之一。
中国的增长轨迹将增强中国公司的实力
中国经济稳步增长，更重要的是增长质量不断提高。从投资驱动型增长模式向消费和服务驱动型增长模式的转变，应会使经济走上均衡、可持续的增长轨道，而去杠杆化将为增长打下更坚实的基础。
我们认为中国的私人消费仍有更大的增长空间；私人消费占中国国内生产总值的百分比仍低于其他主要经济体。因此，我们认为向消费驱动型增长的经济转型预期将持续数年，这将为中国A股提供持续的支撑。同时，中国政府也在努力给经济去杠杆化。例如，政府推出更严格的规则，使财务状况较差的借款人难以再融资。
这些并行的发展给内地公司提供更好的增长机会和更坚实的基本面，这也将支持A股的表现。越来越多的公司在新的局面下将焕发蓬勃生机，尤其是与科技和消费相关的公司。
A股指数越来越能反映实际经济发展走势
另一方面，投资者不难发现，他们现在能更好地以中国经济增长为根据来衡量内地公司的表现。A股指数成分发生结构性变化，加强了A股表现与中国经济表现之间的相关性，从而增加A股对投资者的吸引力。
沪深300指数是市值加权的股票指数，追踪上海和深圳交易所300只市值最大股票的表现。以它为例，在2007年，涵盖材料、电信服务、公用事业、能源和工业板块的旧经济股权重为53.6%，超过指数的一半。同一年，新经济股（属于非必需消费品、必需消费品和信息技术板块的股票）仅占指数的18.4%（图2）。
在随后的几年里，旧经济在指数中的比重有所下降，但在2014年底之前的七年时间里，旧经济所占比重仍高于新经济的比重。在这七年里，旧经济板块录得的累计回报为负33%，而新经济板块的累计回报增长17%（图3），说明沪深300指数整体受旧经济板块表现的拖累，与中国经济走势脱节。
截至2017年底，旧经济股仅占指数的25.7%，而新经济股的权重升至35.3%。在这十年间，旧经济股的累计回报下降29%，而新经济股的回报率增长103%。新经济股比重上升更准确地反映出中国的经济转型，截至2017年底，私人消费占国内生产总值的39.1%。
基准指数沪深300指数过去10年与中国经济增长的脱节意味着，深入了解A股市场内的变化的投资者所获得的回报，将远远超过被动投资策略所获得的回报。
离岸投资者投资A股的机会增加
中国股市对离岸投资者的开放程度正不断加大。过去几年，中国政府一直逐步放宽限制，允许外国投资者进入市场，更在本周把合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元提高至3000亿美元。人民币合格境外机构投资者（RQFII）和股市互联互通也是境外投资者进入A股市场的其他两个主要渠道。
我们注意到中国股市一直由散户投资者主导。逐步放宽这些外资流入A股市场的限制意味着将有更多的资金和更多样的投资者流入A股市场。市场对小部分投资者情绪的敏感性因此降低，其运作将变得更有效率。
与此同时，多家主要指数提供商已承诺将A股纳入其指数，这将推动全球投资者对A股的兴趣。[3]
全球投资者对A股兴趣上升，进一步强化中国股票投资策略的重要性。A股将深化投资者对中国市场的参与度，同时对于希望把握中国经济增长机会的投资者而言，A股是不容忽视的。
基于基本面的积极投资能更好地捕捉A股的表现
在中国A股市场结构出现上述调整的同时，股票分析师和基金经理也一直在改进他们研究中国A股的方法。过去10年，企业所公布的数据和企业管理状况一直在稳步改善，一定程度上为基金管理公司消除了部分不确定性。基金经理目前对持有股票的风险和回报具有更清晰的认识。扣除费用后，中国共同基金管理公司的业绩中值每年比沪深300指数高出4.5%左右。[4]
处于发展初期的A股市场仍存在风险
然而，尽管这些总体趋势正在推动中国A股市场日益成熟，投资者仍需要警惕一些潜在风险。
投资者必须谨记A股市场仍处于发展初期阶段，市场运作效率低下的问题还是有的。例如，公司的首次公开发售（IPO）和退市机制并非真正由市场力量决定。表现优秀的公司不一定能够进入或选择进入A股市场。此外，如上所述，市场仍受情绪驱动。然而，我们相信，随着中国政府进一步放开市场，这种情况将随着时间的推移而改变。
另外， A股市场中也存在监管风险。最近几个季度所出台的新政策对A股市场产生影响，例如：中国政府最近宣布新能源和电动汽车的补贴变动，并收紧对制药行业定价的监管，这些都影响汽车和制药企业的股价。我们认为这些变化对这些企业有利，从长期来看也有利于它们的股价表现，但这些政策的调整无疑会在短期内引发股市波动。
总 结
上海和深圳证券交易所成立近30年，而中国A股市场目前的市值已增长到6.3万亿美元，是当今世界上最大的股市之一。[5]
展望未来，中国A股市场仍有发展空间。中国经济正在向高质量增长过渡，市场结构正在改善与中国政府的政策走向将确保更高效、更有吸引力的公司加入A股市场，并在其中脱颖而出。同时，投资A股的过程比以前更容易。另外，市场基准、研究和策略也在改善，因此市场表现与基本经济现实之间的相关性更加紧密。投资者若与一个优秀的投资经理合作，可帮助投资者降低在该年轻市场上所面临的固有风险。
综观近期中国A股市场的调整，我们认为A股目前是全球最具价值的投资选择之一。随着结构性和中国宏观经济趋势的好转，中国A股作为一种可投资资产类别必将进一步发展。
[1] 资料来源：《8个股指陷入熊市，从上海到法兰克福无一幸免》(From Shanghai to Frankfurt, these 8 stock indices are in bear markets)，美国有线电视新闻网，2018年12月21日。
[2] 资料来源：《日本从中国手中夺回第二大股市宝座》(Japan retakes title of second-largest stock market from China) ，《金融时报》，2018年8月3日。
[3] 资料来源：包括MSCI、富时罗素和标普道琼斯。资料来自“标普道琼斯指数将自2019年9月起将中国股票纳入全球指数(S&P Dow Jones Indices to add China stocks to global indexes from Sept 2019)”，路透社，2018年12月7日。
[4] 资料来源：万得信息，由景顺长城计算。
[5] 资料来源：香港交易所，截至2018年12月31日，2019年1月2日检索。
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