展望2019 | 踏入不明朗的2019年，分散投资至关重要

踏入2019年，随着地缘政治关系趋于紧张，加上经济于周期后段的增长能力备受质疑，市场的稳健性可能受到考验。除企业盈利持续增长和减税的预期效益外，市场为资产价格上升寻找进一步支持，预计市况将持续波动。然而，前景可能面对更大挑战。虽然经济（以国内生产总值计算）持续扩张，而美国股市正经历近代第二大牛市，但投资者将于未来面对多项挑战，包括：

• 全球利率上升

• 市况更趋波动

• 传统资产类别之间的相关性上升

• 全球货币政策分歧

• 贸易和关税导致地缘政治关系紧张

简单来说，投资者面对的环境日益复杂，而我们预测各资产类别的回报将维持温和。在去年的2018年展望中，我们指出市场的多个盲点，特别是资产类别之内和彼此之间的分散投资效益。今年，我们将集中于如何在未来无人知晓的市况下回避这些盲点。幸运的是，可供投资者选择的投资工具在过去数年增加，特别是用作分散投资的工具，而且有不少金融市场领域持续发展，包括因子策略、私人市场投资及多元资产成果为本方案。

资产类别预测

我们的资本市场假设（包括多个资产类别的十年期和五年期表现预测）显示，多个资产类别的回报预测持续偏低。目前，主要国家的经济增长和通胀估计促使全球资产类别的回报预测持续分歧：

• 股票：估值偏高继续拖累长期回报预测下降。鉴于商业周期处于后段，较短期的预测将更为逊色，并以美国股票的回报预测低于国际发达市场。我们的短期观点略为看好新兴市场股票，主要是因为此领域早前表现落后，但普遍面对上述多项市场挑战。美国股市方面，资本市场假设反映中小型股因早前表现落后而前景较佳。

• 固定收益：由于通胀预期上升、短期利率上扬和信贷息差收窄，多元化的债券投资较纯粹的信贷投资或长存续期配置更具吸引力。由于信贷息差处于历史低位，以及较低评级信贷在商业周期后段易受冲击，我们的信贷展望审慎。我们还看好投资级别债券多于高收益和浮息债券。

• 商品：我们预期商品回报上升，主要受惠于现金利率和通胀预期上升。

综合而言，我们认为具吸引力的相对价值机遇包括：新兴市场对比发达市场、欧洲对比美国、存续期较短的投资级别债券对比存续期较长的政府债券，以及投资级别对比高收益债券。

重点：继续致力分散投资

在回报受压的环境下，预期市场波幅和不同资产类别的相关性将会上升，因此妥善地分散投资十分重要。

我们还保持乐观，相信在传统资产相关性日益提高的环境下，另类投资的创新可提高分散风险潜力。由于宏观经济和地缘政治带来重大不利因素，对市场的稳健性构成挑战，并导致整体波幅扩大，我们认为投资者应考虑转投另类投资，以提高风险调整后回报和分散投资收益。

• 非定向多元化另类策略在第四季初备受压力，主要受到杠杆、动力因子和利率投资拖累。虽然该策略的近期表现令投资者感到失望，但我们认为在市场持续反复下行期间，其仍可提供潜在分散投资和降低跌幅收益，因此在多元化组合内占重要地位。

• 多重因子另类策略日益成为分散投资组合的主流工具，预期不同因子将在不同市况下表现领先或落后。举例说，在市况反复波动而风险资产表现逊色的环境下，我们预期低波幅和质量因子将表现领先，而动力因子将表现落后。若股市急升，我们将预计价值和动力因子表现优秀，而低波幅因子表现逊色。我们把系统性赚取多／空头因子投资的风险溢价视为有效的潜在分散投资策略，此策略也可在不同市场周期下稳定地赚取风险溢价。

• 我们认为以不相关及风险调整后回报计算，私人市场投资(Private market investments) 具有吸引力。虽然投资者应注意相关的潜在复杂性、风险和流动性因素，但我们预期私人市场投资将扮演重要角色，有助循序渐进地把握增长和收益，并提供传统资产类别以外的分散投资收益。

总结

随着2019年临近，虽然我们对市场环境取态审慎，但我们仍具有信心，相信有关挑战将持续带动新的创新领域和机遇，而且有潜力助投资者实现财政目标。

我们将在下周最后一期的《展望2019》文章中分析明年全球经济的走势，敬请期待！