景顺祈连活(John Greenwood)看中国: 贸易战可损害世界贸易和中美关系

一年半以前，中国作出一项关键的宏观经济决策，即企业部门去杠杆化。这项决策要求在地方政府、企业及非银行金融部门经过多年的过度举债后放缓信贷增长率。投资者可以从中透视中国的经济发展。截至2017年年中，随着对房地产行业信贷实施宏观审慎政策，银行系统外的信贷增长(尤其是影子银行领域)开始得到控制。因为中国的资本市场处在一个相对早期的发展阶段，银行贷款是信贷的主要来源，因此贷款增长放缓，随之而来的是货币增长放缓。广义货币(M2)增速已从2016年1月的14.0%下降至2018年6月的8.8%，跌至1978年以来的最低水平。

因此，过去一年内需持续逐步下降。固定资产投资、基础设施和建筑支出以及房地产投资全部放缓。但是，对高附加值行业和服务行业的制造业投资仍维持稳健，同时消费者零售开支也保持利好，这表明中国上半年的内需放缓幅度不大。虽然国家央行中国人民银行于4月25日下调存款准备金率1%，但此举乃为置换之前创设的即将到期的中期借贷便利(MLF)，因此算不上是注入新信贷。

最近数月，中国房地产市场进一步降温。年初至今，一线城市的房价普遍持平，而二三线城市的房价增长持续疲软。在带动市场走势的宏观审慎政策中，提高购房首付比例和限购限卖措施都发挥了作用。此外，2018年政府工作报告明确指出，政府计划增加土地供应，鼓励发展共有产权住房和住房租赁市场，这些措施都将有助于在限制货币及信贷增长的同时抑制房价。

外部方面，两股相互矛盾的力量在角力。一方面，中国出口在经历2014年至2016年的相对停滞过后，迎来了温和复苏，而另一方面，在编写本报告时，特朗普政府针对中国大部分先进行业加征进口关税带来的不利影响开始显现。现在就特朗普贸易战的走势下定论还为时过早，但可能出现以下两种情况。一种是，美国在7月6日对中国340亿美元的对美出口商品实施第一轮加征关税（以及计划在8月份对另外160亿美元的中国出口商品加征关税）后，中国采取报复性措施，如我们所知，美国将制定一份进一步对价值2,000亿美元的中国出口商品加征关税的清单。这可能只是一个威胁，以迫使中国进行谈判。在此情况下，中美两国可能重启谈判，且中国在美国11月份中期选举之前的未来四个月期间做出让步。如果中国对美国加征关税予以全面反击，特朗普政府将很可能制定一份进一步对2,000亿美元的中国出口商品加征关税的清单。在此情况下，贸易战将永无休止，继而可能严重损害世界贸易和中美关系。

与1976年现代化时期以来的大多数市场波动不同的是，中国目前的问题主要源自外部因素——特朗普贸易战。的确，信贷收紧已导致企业债券市场发生两起重大信贷违约事件，同时从年初开始，人民币兑美元贬值6%（表明出现轻微资本外流），但是国内的其他方面整体上维稳。中国政府稳居核心领导地位，且通胀已得到控制；5月份，消费者物价指数同比增长仅为1.8%。展望2018年，预期中国的官方实际国内生产总值增长率为 6.7% ，以及随着货币增长放缓及人民币走弱，消费者物价通胀平均为1.6%。