印度经历了30年的联合政府统治后，终于得到民众对经济改革的清晰授权。景顺将阐述哪些措施将带来影响，当局如何应对主要的挑战，以及探讨目前印度债券面对的转折点。
在当前环境下，新兴市场债券因其高收益率和货币风险减退而展现优势，加上发达国家固定收益市场开始受到升息和量宽支持缩减的影响，新兴市场债券成为具吸引力的另类投资。虽然印度债券具有上升空间，但全球投资者的持有量仍然偏低。尽管穆迪在2017年11月调高印度的主权信贷评级，促使当地经济状况的改善开始得到认可，这是印度自2004年以来第一次获评级上调。
印度将在2019年举行大选，当地经济结构能否持续改善受到了越来越多的关注。负债水平下降、外国投资增加、通胀受遏制以及为印度日益增长的年青人口创造就业机会，都是决定成败的关键因素。
“莫迪经济学”带来效益
莫迪在2014年5月宣誓就任印度总理，他承诺带领印度迎来新一轮繁荣，包括推行一系列的供给侧经济政策。有关措施称为“莫迪经济学”，旨在通过吸引外国投资、扩大产能、优化基础建设和减少官僚主义以提高生产力。
基于“莫迪经济学”的初步效益，评级机构穆迪在13年来第一次上调印度的主权信贷评级，从Baa3级调高到Baa2级。穆迪预计近期的措施和改革将扩大印度的收益基础，最终有助降低债务负担。在2014年莫迪胜出大选后，标准普尔把印度的评级展望从“负面”调高到“稳定”，但至今仍维持其主权信贷评级于BBB-级，是最低的投资级别评级。
主要措施和改革吸引更多外国投资
莫迪的竞选承诺包括提高印度的营商便利程度。全球投资者似乎对这个新经济方向抱有期望。在2016年至2017年，印度暂时取得600亿美元的外国直接投资，资金流入连续第四年增加（图1）。
资料来源：印度工业政策和促进部门。2014年到2017年的数据是临时数据。
投资者的信心部分来自于2014年推出的“印度制造”计划，该计划旨在促进25个不同板块的投资，包括食品加工、铁路、汽车和火力发电。新计划简化了投资程序，并放宽外国持有量的规则，并已取得成效。在2017年，印度在世界银行的营商便利排行榜跃升30位，从190个国家中排名第130位晋升到第100位[1]。另外，印度在2017年A.T. Kearney外国直接投资信心指数排名第八，领先西班牙、瑞典和巴西[2]。
莫迪也在上任后推行重大改革，以推动印度经济规范化。在2016年11月，印度储备银行宣布停用500卢比（7.70美元）和1,000卢比钞票，以打击银行体系以外的黑钱流动。另一项重大改革是从2017年7月开始实施的商品和服务税法案（GTS）。当局以单一的间接收费取代一系列繁复的地方和联邦税收来简化征税程序。
固定收益的正面转折点
目前印度卢比计价的政府债券收益率接近8%，回报大幅高于可比较的美国、德国和日本债券（图2）。高收益率在印度市场并不罕见，但近期通胀下降促使实质利率偏高，并在10个全球地区中排名第二[3]。由于卢比表现稳健，为全球投资者的当地货币计价资产价值提供保障。通胀下降和外部赤字收窄为卢比创造正面的支持。
资料来源：彭博、景顺。数据从2008年2月29日到2018年2月9日。印度：10年期政府债券基准买入收益率；美国：基准10年期政府债券收益率；德国：10年期德国政府债券拍卖平均收益率；日本：基准10年期政府债券收益率。
除了回报潜力外，印度债券也提供分散投资效益。印度债券与全球主要资产类别的相关性不高，例如商品、发达市场股票或房地产（图3）。印度固定收益证券设有外国持有量限制，是当地与全球市场走势分歧的原因之一。外国投资者必需向印度证券交易委员会注册，而且投资额度受到限制。然而，高需求量促使当局定期扩大投资额度，例如2017年10月到12月期间的政府债券投资额度增加了800亿卢比（12亿美元）到2.5万亿卢比。[4]
资料来源：彭博，数据由2000年7月到2018年1月。
尽管近期印度债券的需求增加，但外国投资者对该资产类别的投资仍然偏低。在2017年11月，非居民仅占印度当地货币政府债券持有量的一小部份（4.6%），而在其他新兴市场债市的持有量则明显较高，例如马来西亚（44.3%）、南非（41.4%）、印尼（39.3%）和泰国（15.8%）[5]。如果投资额度持续放宽，而外国投资者把印度债券的持仓规模调整到合适水平，将会带来一股可大幅推高债券价值的资金流动性。
印度正着手应对挑战
印度将在2019年举行大选，莫迪将希望延续印度经济结构的改善。虽然债务水平和通胀等主要因素需要进一步监管，但不少迹象显示政府正积极应对多个领域的挑战。
提升基础设施是印度的焦点之一。可随时投入服务而且可靠的客货运输方式是不可或缺的一环，特别是鉴于印度希望刺激当地消费并加快经济发展。
印度也在提升数码基础设施上跨出重大一步。莫迪在2015年推出“数码印度”（Digital India）计划，列明目标包括创造知识型经济，以及消除国内城市与乡郊地区的科技差距。这措施已经展现正面效益。在2017年1月，印度互联网用户较一年前跃升23%，仅次于全球相关增长百分比最高的印尼、菲律宾和墨西哥[6]。
金融方面，印度也展开重大的资本重组计划，以确保信贷市场健康。政府在2017年10月公布总值2.1万亿卢比的计划，为公共部门银行提供资金。当局也致力简化已过时的破产法，是减少坏账的多项措施之一。
政局稳定、结构性改善、具吸引力的债券收益率和印度卢比走势稳定，为外国投资者提供独特的入市点，以把握当地固定收益市场的未来上升潜力。
资料来源：
[1] “Doing Business.”，世界银行，在2018年2月2日取得。
[2] “2017年A.T. Kearney外国直接投资信心指数。”，A.T. Kearney，在2018年2月2日取得。
[3] “Real interest rates show room for a rate cut.”，Economic Times，2017年7月18日。
[4] “RBI increases foreign investment limits for debt.”，路透社，2017年9月28日。
[5] “Emerging Markets: Non-residents’ holdings in local currency government bonds.”，瑞士信贷，在2018年3月5日取得。
[6] “Digital in 2017 Global Overview.”，Hootsuite，在2018年2月2日保留。
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