亚洲以美元计值的债券市场发展迅速，新增发行总量不断增加，其中大部分发行人和买方都是中国机构投资者。景顺认为部份中国和以美元计值的亚洲债券具有投资价值，尤其是高收益债券发行人。
近年来，亚洲以美元计值的债券市场发展迅速，目前规模已超过1万亿美元（图1）。新增发行总量不断增加，推动该市场的扩张。截至2017年底，新增发行量约占总体市场的三分之一，其中大部分发行人和买方都是中国机构投资者。与此同时，中国当局持续实施开放国内市场、降低金融体系杠杆率和信贷曲线正常化的政策目标。
这为该资产类别带来机遇和挑战。相比于4月份发布的资管新规指引，最新的政策公告（7月21日周末前后）放宽了信贷条件 — 市场对此十分看好。
2017年，中国债券发行人占总发行量的70%以上（图2）。按份额计算，中国目前占亚洲美元债券市场的比重约60%以上。
中国对亚洲美元债券需求也稳步增长
亚洲投资者是大部分新发行亚洲美元债券的买方（图3）。而一级市场当中又以中国投资者为主，因为中国投资者不断在国际债券市场进行多元化部署。
近期发展令亚洲美元债券市场受压
4月底，中国当局宣布针对理财产品实施新规指引。理财产品是中国影子银行业务的一个重要组成部分，也是中国大多数非国有企业的重要资金来源。截至2017年底，中国的无担保理财产品总量估计为22.2万亿元人民币（约3.4万亿美元）[1]。尽管市场和中国金融机构已普遍预计政府将出台新规，但新规的一些细节尚不明晰。在等待监管机构出台进一步指引的同时，一些中国金融机构暂停或大幅缩减理财产品业务。截至6月底，无担保理财产品总规模迅速缩减5.3%至21万亿元人民币（3.1万亿美元）[1]。这导致中国许多非国有企业面临“信贷紧缩局面”，造成市场对中国美元高收益债券发行人再融资风险的预期大幅上升，从而导致离岸市场信贷息差迅速扩大。6月份，中国美元高收益债券息差扩大，波及整个亚洲美元高收益债券市场。
新政策措施可支持亚洲美元债券市场
7月21日周末前后，中国当局宣布有关资管新规的配套细则。尽管新规可能会导致中国影子银行活动进一步收紧，但也可能会重新激活银行体系内表现更为稳健的财富管理产品环节。因此，我们预期市场对中国以美元计值的高收益债券再融资风险的看法将有所改善，这可能导致某些亚洲高收益债券的信贷息差收紧。
此外，中国央行在7月18日宣布了一项中期借贷便利（MLF） 计划，预计该计划将鼓励中国各银行购买评级较低的在岸企业债券[2]。虽然这项新措施可能不会立即显著降低中国高收益债券发行人所面临的再融资风险，但我们认为，这是政府向市场发出的积极信号，表明中国当局希望在降低杠杆率和信贷曲线正常化的过程中避免不必要的信贷紧缩。基于最近有利的政策发展，我们认为中国和亚洲部份以美元计值的债券具有投资价值，尤其是高收益债券发行人。
[1] 资料来源：中国银行业监督管理委员会，2018年7月20日。
[2] 资料来源：彭博资讯，“China Flirts with Easier Monetary Policy Amid Slowing Growth”，2018年7月18日。
本文仅供参考，不构成在授权任何人在任何司法管辖区内的分销、买卖或招揽买卖任何证券或金融产品，也不导向出版或提供景顺上海的微信页面被禁止的司法管辖区内（由于该人的国籍，居住地或其他方式）的任何人。本文所载的信息可能会因應市场动态而改变，景顺不承担更新任何前瞻性声明的义务。实际事件亦可能与假设有所不同。本账号的内容版权归景顺所有，除非另有说明。版权所有。投資涉及風險。景顺或其附属公司或景顺或其附属公司的任何董事或雇员不对任何人依赖此类信息而造成的任何损害或损失（无论是侵权行为或合同或其他方式）承担责任，也不对任何错误或遗漏（包括但不限于第三方来源的错误或遗漏）承担责任。