收益率曲线倒挂是经济衰退的信号吗?

美国国债收益率曲线（即：十年期与两年期美国国债利率之间的息差）在8月14日早上曾短暂倒挂，截至下午早些时候，价差只有1至2个基点。

收益率曲线也曾在今年初出现倒挂，当时是短期利率（例如联邦基金利率和三个月国库票据）与十年期基准利率的息差倒挂。

经济即将陷入衰退的忧虑随即触发股市出现抛售。在众多宏观指标当中，债市预测衰退的准确性通常较高。

比方说，在过去九次的经济衰退前，有七次曾出现收益率曲线长期倒挂的情况。在这七个期间内，美国经济平均在收益率曲线倒挂后22个月陷入衰退。¹

值得注意的是，在收益率曲线倒挂后的12个月内，标准普尔500指数所代表的股票平均为正数。

重要的是，在经济衰退前，我们通常能看到联邦公开市场委员会把联邦基金利率上调至高于十年期国库券孳息的水平，而不是在美联储完成加息周期后，十年期利率下跌至低于两年期利率的水平。我们认为，上世纪80年代中和90年代中的时期的数据或许更具参考价值。收益率曲线曾在90年代中短暂倒挂，而美联储通过在接下来的四年保持利率维持于相对稳定水平来应对。

今年，美联储已下调利率，以修正2018年的加息和潜在政策失误。

由于中美贸易纠纷持续的不确定性已侵蚀市场情绪，并减缓商业投资，长期利率曾短暂跌至两年期国债利率之下。重要的是，过往保护主义本身会导致经济效率下降，但不一定会触发经济衰退。

相反，未来贸易准则的不确定性才是导致投资停滞不前的原因。简单来说，企业很难在不知道游戏规则的情况下制定规划。

图1显示当美国商业信心动摇时，以资本品订单为代表的商业投资增长转弱。 

图1:企业管理层信心下跌，但未跌至2016年低位

资料来源：行政总裁杂志、美国商务部经济分析局、Bloomberg L.P.，2019年6月30日。

图2以领先指标供应管理协会制造业生产指数为根据，显示资本品订单量下跌，反映未来经济活动的走势或将疲弱（低于50代表收缩）。

图2:资本财货订单增长为负数，意味生产将进一步减弱。

资料来源：供应管理协会、美国商务部经济分析局、Bloomberg L.P.，2019年7月31日。

不过，我们认为投资者仍有一线希望，因为美国目前的困局是其本身造成 ，即美联储去年收紧政策的滞后效应，以及特朗普政府的贸易政策不够明朗。事实上，美联储已经放弃了紧缩政策。

目前所有目光都应该集中到美国政府上。我们认为美国政府仍有时间作出干预，化解这场发展缓慢的危机并避免经济衰退。