亚洲固定收益市场在美国加息预期升温下，会面临哪些挑战？亚洲投资级债券、亚洲高收益债券及亚洲新兴市场，谁将表现最佳？
高级投资组合经理 刘杰翔
考虑到通胀或滞胀风险升高、宏观背景走弱以及导致美国利率上升的加息预期提前等因素，亚洲投资级（Investment Grade，简称 IG）债券可能仍将面临挑战。随着美国利率上升，亚洲债券指数（JACI）投资级信贷利差可能维持区间震荡，我们认为 2022 年亚洲投资级信贷市场将以持有票息为主。
高涨的能源和大宗商品价格以及供应链中断可能会持续数月，对区域经济体构成挑战。我们预计，不排除存款准备金率（RRR）下调或定向放宽货币政策的可能，此类宽松政策将有助于支撑中国信贷市场。鉴于亚洲投资级债券的估值比全球投资级债券更具吸引力，估计流向亚洲投资级债券的资金将保持稳健。
我们预计来自中国发行人的新增债券供应会下降，但中国以外的债券发行会保持活跃，以便在缩减购债之前充分利用资本市场融资。国家配置方面，中国在估值方面最有优势，其次是印度投资级债券，而韩国、新加坡和菲律宾的债券价格最高并且几乎不能缓冲美国潜在的利率上涨风险。
投资组合经理 国歌
今年以来，亚洲高收益（High Yield，简称HY）债券在全球所有固定收益子资产类别中的表现最差。对亚洲债券市场整体表现影响最大的中国高收益债券，在过去 10 个月的回报为 -28.41%，将亚洲高收益债券在 2021 年前 10 个月的累计收益拖累至 -16.81%。1由于企业去杠杆监管的趋严和信贷条件的收紧，中国高收益企业债，尤其是中国高收益地产债券或出现信用恶化甚至违约。
2022 年，我们预计亚洲高收益债券将随着估值逐步恢复而企稳。中国地产商的基本面可能随着销售下降和房价低迷而进一步恶化，且监管层面针对中国高收益债券发行人的去杠杆政策基调不太可能松动，但我们预计中国主要的高收益地产商将继续通过资产出售、股权融资、境内发债或寻求地方政府支持等措施度过困难时期。当前估值可能在 2022 年上半年恢复，但不排除进一步违约和波动的可能。中国以外的高收益债券得益于新冠疫情改善、大宗商品上行周期和宏观政策支持，表现优于中国高收益债券。
我们预计除中国外的亚洲高收益企业债券基本面将基本保持稳定，但由于许多公司估值过高，此类债券的表现空间有限。
与其他主要市场相比，亚洲高收益债券（尤其是中国高收益债券）已达历史最具吸引力的水平。
备注：中国高收益债券：洲际交易所美银亚洲美元高收益中国企业债发行人指数；亚洲高收益债券：洲际交易所美银亚洲美元高收益企业债指数；新兴市场高收益债券：洲际交易所美银新兴市场高收益企业债加指数；美国高收益债券：洲际交易所美银美国高收益债指数；欧盟高收益债券：洲际交易所美银欧元高收益债指数。数据更新频率：每周。
来源：景顺、美林美银、彭博，截至 2021 年 11 月 16 日。
高级投资组合经理 丁一飞
考虑国际贸易环境的不利因素，亚洲新兴市场国家的宏观前景可能比目前的市场预期更具挑战性。作为大宗商品进口国，大多数亚洲国家预计会在 2022 年受到大宗商品价格高企以及国内通胀加剧的影响。与此同时，供应链的中断可能会阻碍该地区的出口增长。
我们的基准情景预计新冠疫情将不再对许多亚洲国家的整体增长产生重大影响。然而，一些疫苗接种率非常低的经济体可能仍会受到疫情冲击。在主权信贷中，印度和印度尼西亚属于贝塔系数更高的投资级领域。相比印度，我们更看好印度尼西亚，因为印度尼西亚在大宗商品贸易中的贸易差额总体较为平衡。至于蒙古和越南等更为前沿的国家，我们发现其主权债务利差很高，此类债券的高估值可能会受到美国和主要发达市场国家潜在加息周期的影响。斯里兰卡发行的主权债券相当便宜价格较具吸引力，但该国的经济基本面压力较大，因此我们认为斯里兰卡主权债券的非系统性风险要高得多较为显著。
当前能源价格水平下经常性账户余额变化
来源：BP、彭博、汇丰银行（注：CH 指中国大陆）数据截至 2021 年 10 月 8 日。
本文由景顺固定收益高级投资组合经理刘杰翔、投资组合经理国歌、高级投资组合经理丁一飞撰写。
1. 洲际交易所美银亚洲美元高收益中国企业债发行人指数 (ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate China Issuer Index)，洲际交易所美银亚洲美元高收益企业债指数 (ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate Index)
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