做固定收益类的投资，就如同打太极！太极讲究练气，用呼吸感受天地变化。呼出“浊气”，吸入“精华”，一呼一吸间，气息融会贯通。想要做好固收投资同样需要融合借鉴新事物，取其“精华”以完善自身。
目前国内的“固收+”投资还处于初级阶段，而海外的资产管理机构早有相当成熟的经验，其中有哪些精华可以借鉴？又有哪些教训可以避免？本期小君带你继续“固收+”产品的介绍之旅~
如果想知道固收+是什么，请戳以下链接：
海外机构常见功法
从PIMCO看美国“固收+”策略的发展
在成熟的海外市场，虽然投资工具众多，但“固收+”产品依旧有自己的一席之地，而且长期表现非常亮眼。
美国明星基金公司PIMCO的总回报基金（Pimco Total Return Fund）就是其中翘楚。该基金的净值走势长期稳健向上，自20世纪80年代成立以来，长期收益一直强于彭博巴克莱美国总债券指数，为数不清的家庭和机构换来“稳稳的幸福”。
▼图1：PIMCO总回报基金净值走势
分析PIMCO总回报基金的持仓我们可以发现，该基金配置的资产十分多元，除了搭配债券和股票、大宗商品、REITS等其他资产以增厚收益外，还会在债券资产里打分散战术，投资多种细分品种。
实际上，在美国基金市场中，“固收+”是不少投资机构的必修功法，与“固收+”本质相似的投资策略应用非常广泛，有不少类似PIMCO总回报基金的“固收+”产品，即使“+”的内容有所不同，但本质是共通的，主要在债券的基础上，增加了部分更高弹性的资产。
这些美国版“固收+”的压舱石主要包括政府债券、投资级企业债券以及资产证券化债务。此外，也愿意在一定程度上承担风险去配置一些评级相对较低、但收益更高的债券，比如新兴市场债券等。
而“+”的部分则主要包括股票、大宗商品等，也会通过股指期货、国债期货等来对冲风险。
此外，海外“固收+”还有不少“独门秘籍”，比如配置以不同的货币计价的双重货币债券、本金或利率与通胀通缩相关的通胀指数债券等创新品种。
▼图2：“固收＋”可投资品种
通过这一段介绍我们可以发现，海外“固收+”的资产池更大，债券资产怎么配、非债券资产配多少，这里面就很有门道。
太极强调平衡调和，凡事讲究一个度，资产的配置问题牵一发动全身，如何搭配就需要各家投资机构各显神通了。
因此，想要发挥“固收+”的真正威力，还需要有一套完整的方法论来解决资产的配置问题。
美国版“固收+”背后的投研体系一般包括四个方面：全球视角、多元化配置、深入的基本面研究、估值定价，而将这一套体系落地到投资呢，没几年的真功夫是不行的。
海外机构做“固收+”投资，一般都将自上而下的宏观资产配置与自下而上的资产选择相结合，在全球视野下进行多元化配置，通过自上而下判断经济周期，去寻找不同资产类型的投资机遇，再深入到细分领域，通过扎实的基本面研究，自下而上优选标的。
最后，还要通过风险管理团队寻求多元化、信用保护以及流动性保护来进一步降低风险。
▼图3：美国固收＋背后的投研体系
整体来看，海外“固收+”已经形成了一套比较完善的体系，功力深厚招式丰富。从标的选择到顶层设计，对于国内“固收+”策略都有很好的参考意义。
还有哪些招式？
海外“固收+”策略对国内的启示
虽然2020年以来我国“固收+”类基金规模大幅扩张，但目前仍处于发展壮大时期。相比发展成熟的海外“固收+”产品，国内策略可考虑朝这些方向延伸：
1. 投资体系兼顾自上而下和自下而上；
2. 扩充“固收”部分的资产选择；
3. 在“+”部分探索更多的可能；
4. 同步重视流动性管理。
对于投资体系：
海外“固收+”基金的定位明显区别于纯债券型基金，通过自上而下和自下而上的分析框架去做不同资产的合理配置。
相比之下，国内“固收+”产品的管理思路似乎还没完全从债券基金中脱离出来，后续应当拓宽视野，在全球范围内优选“固收”和“+”的品种，并结合资产轮动规律以及具体资产的性价比，对组合做调整和再平衡。
对于“固收”部分：
国内“固收+”基金中的债券底仓，主要有两方面局限性：
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一方面，出于安全性的考虑，投资标的更加保守，主要是中短期利率债或者评级高、期限短的信用债，但带来的收益也相对较低。 -
另一方面，投资的债券品种尚集中于国内债市，而对境外债券涉猎较少。
实际上，发达国家与新兴市场国家的经济发展现状和未来前景不同，其债券的风险、收益特征也会有较明显的差异。配置不同市场的固收产品，有利于分散风险、增强收益。同时，相对于国内市场，海外固收产品种类更多，选择的品种也更多。
因此，国内“固收+”基金在“压舱石”方面可以借鉴的策略包括在可接受的风险范围内，适当拉长久期，适当提高债券信用等级容忍度，也可去其他新兴市场等境外债市寻求机遇，进一步提高收益。
对于“+”部分：
除了债券底仓以外，当下国内“+”的资产范围多集中在股票、可转债以及少数衍生品，选择较少。
未来随着金融市场的发展，在监管允许的基础上，我国“固收+”基金也可修炼更多的招式，加入更多类型的金融衍生品、大宗商品。美国在次贷危机后就进入长期低利率时代，资管机构就纷纷增加权益类资产和另类资产投资来增强收益。
另外，国内“+”的权益资产同样也局限于境内市场，在政策允许和符合基金合同规定的前提下，国内“固收+”也可出海乘风破浪。
对于流动性风险控制部分：
海外有些“固收+”基金最关注的是投资组合的净值保持稳定增长，比如绝对收益策略型产品的风险管理，就以规避违约风险和流动性风险为核心。
毕竟当产品业绩出现大幅波动时，往往会临时催生额外的流动性需求，应对不善可能导致基金净值损失。
而国内“固收+”产品对流动性风险的防控强调较少，也应把控制产品的流动性风险和防范信用风险都视为风控头等大事。
对于广大投资者而言，面对产品选择纷繁复杂的市场，了解产品背后的配置策略越发重要。除了提升自己的专业知识水平外，也需要修炼自身的投资心态。慢练为养，快练为伤，践行价值投资，对于“固收+”产品，中长期持有或许会有意想不到的收获。
那么，国君资管是如何借鉴海外经验，研究固收+策略的呢？感兴趣的小伙伴敬请持续关注国泰君安资产管理公众号，精彩不容错过！
