在“固收+系列”的上一期中，小君给大家介绍了海外的“固收+”投资产品，它们在投资策略上结合了自上而下和自下而上的分析方法，更加完善和全面，而在投资标的选择上范围也更广、更具有灵活性。
正因如此，以PIMCO为代表的美国“固收+”基金近年来受到越来越多投资者的青睐。
往期回顾：
《海外的“固收+”产品有何独门绝技，让其成为投资中的压舱石？》
国君资管在固收+的投资体系上有着深入的思考和实践，并总结形成了一套具有特色的投资策略——国君资管固收+太极三章，我们就此与大家分享探讨。
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国君资管固收+投资策略的太极三章
国君资管“固收+”产品投资策略的核心是“兼顾收益与回撤”。
为了达到这一目的，我们需要融入海外自上而下与自下而上的投资理念，在资产配置环节从战略高度把握资产与风格的轮动，明确配置的资产类别与占比；而标的筛选环节从战术层面出发，专注于挖掘优质标的，为投资提供自下而上的参考。
第一章：内修心法
师云：修为在心。太极心法是太极拳修为的最根本法则，是统领练习、发展招式的根基。
在投资策略中，大类资产配置的重要地位就如同太极心法。
长期来看，股债在多数情况下的收益表现呈现负相关关系，处于收益互补的状态。因此，采取股债轮动的大类资产配置，比如在股市表现得不好的时候更多地投资债券，而在债券收益率较低的时候则更多地配置股市，就可以使整个组合呈现出一种攻守兼备的特点，实现震荡受得住、牛市能进攻。
因此，大类资产配置也是国君资管“固收+”策略的战略核心。
做好大类资产配置，核心是要对宏观经济环境有尽可能准确的研判。例如当宏观经济处于复苏阶段，周期性增长和权益类资产最具配置价值；而当宏观经济处于衰退阶段，债券和防守性增长的资产则更具投资价值。
国君资管的投资研究院和固收团队有着丰富的宏观研究经验，通过结合美林时钟理论，持续跟踪长中短期的宏观数据，预判下一步宏观相位的发生概率，得出各类资产定价的变动，从战略层面确定最贴合市场环境的大类资产占比。
然而，仅有宏观层面的判断并不足够。传统的宏观判断以定性为主，很难落实到定量层面，也就无法明确股与债的具体配比。
因此，国君资管不仅有自上而下的宏观判断，还深入到具体资产层面进行性价比的比较，通过对单个资产的潜在收益和风险进行对比，挑选出性价比较高的资产，实现定量层面的精确配置。
第二章：外练招式
心法与招式是太极拳中的内外两极。
如果说心法是太极拳的根基，是自上而下的战略统领，那么招式就是太极拳的形式，是自下而上的战术实践。
同样，在固收+产品中，资产的精选过程就是在自下而上战术层面的具体应用。
太极的招式纷繁复杂，除了大家耳熟能详的野马分鬃、白鹤亮翅、手挥琵琶，还有其他很多。
对于“固收+”基金来说，可使用的资产精选策略也非常多元，有利率债增强、衍生品增强等多种类型。
那么，如何在纷繁复杂的资本市场选取到合适的资产？对于讲究股债搭配的“固收+”来说，使用何种策略，在多种攻防性不同的大类资产中挑选合适的标的，是实现固收+进退有道的关键所在。
国君资管的策略是通过自下而上的拆解、研究和分析，精选资产来实现“+”部分的增厚收益。具体来说，包括传统固收资产增强与其他大类资产增强这两个部分。
来源：国君资管
传统固收资产增强：
传统的固收资产包括利率债、信用债等大家耳熟能详的资产类型。这类资产擅长防御，风险较低，整体的回撤幅度有限。
不过，虽然信用债比国债的收益更高，但同时存在信用违约和暴雷的风险，因此，挑选出风险较低的优质标的极为重要。国君资管在信用债的研究方面已经积累了多年的经验，除了拥有完善的内部信用评价体系之外，国君资管的信评小伙伴们还会通过实地深入调研、建立内部风险预警机制与预留安全边际等方式挑选优质标的，从而降低信用违约的风险。
其他大类资产增强：
固收+策略中可以配置的其他大类资产包括权益类资产及具有股性的可转债等。
权益类资产虽然可以提升收益，但也带来了一定的亏损风险。因此，对于权益资产配置策略，国君资管以“不亏钱”作为前提，只有当权益资产的性价比明显优于持仓的债券类资产时，才会选择配置。且在配置时，要求权益资产与账户的风险收益水平相匹配，追求确定性高、安全边际大的权益标的。
需要注意的是，正如同太极的招式要与心法契合，精选出的这些资产也要与大类资产配置结合统一，精选资产的本质是大类资产配置的延伸。
第三章：稳中行拳
活步太极拳讲求“稳”。
这个“稳”并不是静止不动的“静态稳”，而是“动态稳”，简单的说就是太极拳动作过程中，不论何时何式，也不论是单腿还是双腿，架式的高低，始终把重心控制好，在稳态中行拳。
也就是说，即使在采取不同的招法，处于不同的情境之下，太极拳都能够实现稳。而对“稳”的追求，也是固收+基金的核心配置价值所在——在不断变化的市场环境中做到对回撤的控制，从而实现长期稳健的收益。
正如同太极拳的“动态稳”比“静态稳”更难实现，固收+的“动态稳”，也并不是通过静态的方法就可以实现的。
从最近5年的年化数据来看，如果选取wind公募基金中债券型基金指数和股票型基金指数，分别配置80%+20%， 形成简单静态的“固收+” 组合，则该组合的最大回撤会达到8.11%，换句话说，一次大的回撤就会“吃掉”投资者1.6年的回报！
由此可见，静态的配置方法并不能达到“固收+”产品的初衷。
数据来源：Wind，时间区间2016.1.1-2020.12.31
市场一直在变，如何才能实现“动态稳”？
国君资管认为，这个问题的首要解决方式是根据市场情况，对策略进行动态实时的管理。管理者要对账户的收益和回撤有较为清晰的认知，在市场波动较大的时候，主动进行应对，积极调整配置的品种和仓位。
从过去几年的实际操作中，国君资管也在组合管理中引入了自研的市场波动预警机制，通过及时捕捉市场的短期波动，对组合调仓发出预警。
其次，固收是固收+的收益之本，因此，把固收的部分做扎实至关重要。虽然股票长期收益高于债券，但股票更高的波动性也带来了不确定性。相比之下，债券最大的优势就是提供了收益的确定性，是固收+绝对收益的重要来源。
国君资管在投资中也坚持风险管理原则。通过减少持仓中的高估值资产、低资质资产与不可控资产，实现对回撤的控制。固收+中相当大的波动都是来自于权益资产，策略也需要对权益资产的回撤到底属于暂时性回撤和永续型回撤进行判断，从而尽量规避后者。
02
这个太极三章适合你吗？
风险大师塔勒布曾说，“波动本身不是风险，承担永久性损失才是风险”。话虽没错，但是股市大涨时欢呼者众，股市下跌时坚守者却是寥寥。
风险偏好本无对错之分，重要的是找到与匹配自己风险偏好的投资策略。
对于非常看重稳定收益的投资者来说，适合自己的固收+产品的成分包括纯债基金和混合债券一级基金等标的。
这些固收+产品的投资范围以债券为主，不可投资股票，收益的弹性部分仅来源于较低比例的可转债投资。Wind数据显示，2020年混合债券一级基金指数的收益为4.4%，同期最大回撤仅为1.67%。
而对于追求稳中有进的投资者来说，合适的固收+基金中可以包含混合债券二级基金和偏债混合基金。
这两类固收+基金在债券和可转债的基础上，增加了权益和基金投资，而且可参与打新，以及利用股指期货、国债期货等衍生品进行更复杂的投资操作，从而在稳健底仓的基础上，增强了收益的弹性。
去年，偏债混合型基金指数以近3.71%的最大回撤，取得了13.2%的涨幅，同期沪深300指数的涨跌幅为27.21%，回撤为16.08%。
国君资管的固收+策略借鉴海外的配置经验，对多种类型的标的都进行了深入研究，致力于满足不同类型投资者的差异化风险管理需求，标的不仅包括多种类型的债券，如国债、金融债、企业债、可转换债券、中期票据等债券，也包括股票、资产支持证券、债券回购、同业存单等。
在过去的数年中，国君资管利用固收+策略成功的服务了众多机构客户，并取得了客户的一致认可。
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如何让太极三章发挥更大价值？
“在马拉松比赛中，你想跑到第一的前提是必须跑完全程”。
巴菲特的投资观在投资基金时也同样适用。基金是适合长期投资的标的，“固收+”类基金亦是如此。从投资策略的制定，到投资成果的实现，好的投资策略也需要历经时间的积淀方能展现出更大的价值。
身处风云变幻的市场之中，追涨杀跌的诱惑时有出现，投资者们总是希望自己的基金买入即收益，能涨抗跌，大起不落。
但是，正如太极拳论所言，“慢练为养,快练为伤”。
太极拳讲究的修炼内功都是通过慢练，在循序渐进之中积蓄自己的能量，增强内功，从而达到四两拨千斤的效果。如果动作过快，意气的运行就跟不上外在的动作，就会造成气喘吁呼，上气不接下气的状况。这样既对健身没有好处，长期下去还会伤气、伤身，反而带来更大的危害。
对于基金投资来说亦是如此。关心收益、频繁操作很难带来更高回报，往往起到了适得其反的效果，导致投资者获得的回报落后于偏股型基金本身的总回报。
因此，正如太极中强调“慢即是快”，投资者在选择到好投资策略和好基金之后，需要以平和的心态，让好的投资策略在慢练之中合内外、定型架、运轨迹，静待时间带来的巨大复利。
