在前两期“FICC下午茶”中，我们介绍了国泰君安资管的FICC的主要配方以及全新配方——商品策略。本期，小君邀请到了我们的大宗商品主管邹毅，请他来回答投资者关心的5个问题。
经历了波澜壮阔的上涨，未来大宗商品市场还留给我们多少机会？
原油、铜、锌、铝…大宗商品这么多品种，哪个有投资机会？
投资者如何参与大宗商品市场？
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听听专业人士如何解读！
邹毅
国泰君安资管固定收益部大宗商品投资主管
复旦大学工学学士、金融学硕士。在加盟国泰君安资管之前，曾长期任职于市场知名的商品期货投资机构，有着丰富的投资经验和优秀的历史业绩。
小君：经历了波澜壮阔的大幅上涨，大宗商品市场未来还留给我们多少投资空间？
邹毅：自全球积极应对疫情冲击以来，大宗商品市场经历了一年多波澜壮阔的大幅上涨行情。这主要来自两个因素的影响：一个是疫情对产业供应链供应的冲击，另一个是以美联储为首的空前规模的救市政策和无处安放的全球货币。
时至今日，虽然主导上涨的这两项核心因素并未完全消失，但边际上已经悄然发生了变化。如果用一句话来总结大宗商品的整体行情，我们觉得是：“驱动边际转弱，品种开始分化”。
“驱动边际转弱”，是指过去一年的商品，特别是工业品大幅上涨的核心驱动在边际上正在逐渐消退。全球经济复苏力度最强的时候已经过去，海外的经济复苏走到了消费、服务业的复苏，后续整体的需求增长速度将放缓。
“品种开始分化”，主要在供给端，每个品种的恢复程度开始出现较大的差异，部分商品库存仍在低位，供应恢复比较缓慢，而还有一部分商品的供应已经基本恢复到疫情前的水平，供应恢复程度不同将分化各自的走势。除此之外，跨国物流的瓶颈仍然存在，全球贸易的顺畅度仍有待恢复，全球去中心化的进程仍有深远影响。
小君：您最看好的商品品种是什么？需要特别谨慎的是什么品种？
邹毅：大宗商品的行情走到目前这个位置，应该来说整体上的驱动在减弱，在品种分化上，目前来说短期最看好的是原油和锡。
原油的需求层面，海外的疫苗接种率提高，居民出行更加自由，对服务性、消费类的需求增加，交通、运输和化工类下游的需求增加，反应在原油的需求不断抬升；供应端，在过去的几年里，长期压制原油顶部价格的是北美页岩油的生产。
美国2019年在页岩油的大力发展下，从进口国变成净出口国，产量甚至一度超过了沙特，而如今，2020年的疫情冲击使页岩油资本开支大幅下滑50%，产能恢复的时间将会比较漫长；与此同时，OPEC的减产政策仍在持续，增产显得非常谨慎，产油国正通过产量的控制享受原油生产带来的高额利润。
锡的问题主要是锡矿的枯竭，缅甸产量大幅下滑，印尼产量也有所下降，全球供应受锡矿的制约较大，而锡的需求分布在下游各行各业，在整体需求保持稳定增长的情况下，锡的全球缺口短期内很难解决。
商品的价格长期围绕在供需基本面上下波动，供需基本面指引长期的价格方向，但是物流、生产等各个环节在短期仍能产生较大的波动，每一个品种的投资都要求投资者对这个品种有深入的了解和分析。应该来说，商品投资均需要谨慎对待，不能把自己暴露在不能承受的风险之下，要坚持用可控的风险获取长期的回报，获得复利的长期增长。
小君：一些商品策略的产品收益不错，现在是入手的好时机吗？
邹毅：回顾2011-2013年的行情，大宗商品在货币收紧预期产生至实际收紧之间反复振荡见顶。我们预计当前大宗商品整体上已开始进入类似的阶段，后市将主要表现为顶部的宽幅振荡。从供需的矛盾上看，全球供需缺口最大的时候大概率已经见到，商品实际价格由边际需求定价，所以中长期的多头持仓在没有更大的供应冲击的情况下，并不会具有较大的机会，每个品种将会在其自身的供需缺口最大的时间附近见顶。
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黑色的核心矛盾是国内产量恢复或限产和海外生产活动的恢复对原料的需求；
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化工整体上主要矛盾是过剩的产能激发出了较大的产量，
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同时，从海外终端库存来看，仍存在补库需求，对整体商品的短期需求均有提升的可能。
总的来说，大宗商品整体预计将呈现出高位的宽幅振荡，对振荡区间的判断要求投资者对品种的基本面有比较详尽和成熟的理解，建议个人投资者谨慎冲动入场。在商品市场中投资应更加注重保持长期的复利增长，避免过高的风险暴露导致一次性的较大回撤。
但是，这种震荡行情不代表没有获利机会，机构投资者凭靠多年积累的团队投研能力，相较于个人投资者拥有更强的“抗震力”。因此建议有意进入商品投资领域的合格个人投资者，可以选择专业的资产管理机构的相关产品参与大宗商品投资。另一方面，大宗商品经过一年多的上涨，目前价格均处于较高位置，在宏观和产业驱动之间波动的幅度会相应加大，专业投资者在把握Beta的能力上更加富有经验，对市场信息的应对更加敏捷。
小君：能在大宗商品领域或大类资产领域为投资者提供一些建议嘛？
邹毅：不管是权益市场还是商品市场，或者是债券市场，都非常注重信息的及时性和远期判断的专业性，个人投资者与机构投资者在二级市场中的地位长期不对等，主要体现在信息不对等、专业知识不对等、精力经验不对等、心理承受不对等等等，所以专业的事情建议交给专业的人去做。对个人投资者来说，更多的应该去思考自己的收益预期和自身的风险承受能力，并及时向专业投资者或财富管理端表述，利用他们的专业知识和能力为自己的财富增长服务。
二级市场常提在嘴边的一句话“投资有风险，入市需谨慎”，我们都知道没有风险就没有收益，市场总是盈亏同源的。专业投资者的能力就体现在风险和收益的识别上，主动把握并拥抱可控的风险，投资于风险收益最好的头寸或者资产上，实现财富增值的目标，只要做事方式正确，长期的复利收益会产生相当可观的财富效应。
小君：国泰君安资管为什么要在FICC固收+策略里中增加大宗商品策略？
邹毅：大宗商品在整个FICC固收+里的作用不仅仅是利用商品的投资增厚固收+产品的收益，还通过商品的研判分析树木的身体状况、发展阶段，对债、股行情的整体判断都有所裨益。
国泰君安资管的长期目标是涵盖并融合股、债、商等大类资产的投资，在大类资产周期轮动中提升资产管理的能力，丰富底层资产和策略的范围，为我们的投资者实现长期、稳健、绝对收益的目标。
国泰君安资管的FICC固收+策略涵盖了多种大类资产的配置策略。举例来说，可以认为债券、股票、商品是实体经济发展的不同果实，实体经济就好比参天大树，树上有绿叶、花朵和果实，债券是绿叶，权益是果实，商品就是花朵，三者互不相关而在根源上紧紧相连。
值得一提的是，国泰君安证券是国内最早开展FICC业务同时也是取得FICC交易投资业务资格最多的券商之一。秉承集团的优势传统，目前国泰君安资管经多年的积淀，其FICC多资产业务条线的投资与研究逐步形成了五大优势：投资风格稳健、信用研究体系扎实成熟、宏观利率周期判断能力强、大类资产研判精准、创新意识领先。
我们以客户需求为导向，构建了多资产的综合投研能力和丰富的交易策略，并通过资产配置多样化及衍生产品对冲等方式积极管理风险，在风险可控前提下，力求获取长期稳定收益。
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