进入2023年
固定收益市场可能会出现许多机会——
投资者应如何构建其固定收益配置？
“上篇”我们展望了2023年的整体情况（点此查看）
今天的“下篇”将分享一些
我们对市场不同领域的见解
关键要点
●政府债券
●投资级信用债券
●高收益债券和次级债券
●新兴市场债券
●优先贷款
政府债券
2022年收益率的上升意味着政府债券提供了有吸引力的收入水平。例如，10年期美国国债收益率目前刚刚超过4%，而年初为1.5%，8月初时为2.6%。
由于2023年很有可能出现经济衰退，政府债券通常有望表现良好。这是因为它们通常得到更宽松的央行政策和“避险”购买的支持。如果通胀和利率的不确定性持续存在，这种历史行为可能会重演。
投资级信用债券
信贷息差在2022年大幅扩大，这也为公司债券投资者创造了良好的收益机会。事实上值得关注的是，公司债券的息差是在政府债券收益率之上支付的。政府债券收益率在2022年期间也大幅上升，使整体收益率非常具有吸引力。
当然，重要的是在我们在应对充满挑战的宏观经济环境时，息差扩大反映了信用风险水平的上升。然而，现在不同于以往的危机时期，银行体系安全且资本充足，企业在经营方式上相对谨慎，从而不断积累资产负债表实力。
Michael Matthews
景顺集团固定利率业务联席主管
——“这一次的风险不是系统性的。这给了我们购买公司债券的信心，公司债券目前多数情况下的收益率目前是4-6%。”
Lyndon Man
全球投资级信贷联席主管
“我们认为，欧洲的息差在这里提供了良好的价值，尤其是相对于美国而言，为投资者弥补了增长前景走弱的影响。”
如下图所示，可能存在一些区域机会。由于乌克兰的持续战争、对能源危机的敏感性增强以及增长担忧加剧，欧洲的利差扩大幅度大于美国。鉴于企业基本面依然强劲，降级担忧得到很好地控制，这些市场可能颇具吸引力。
图1：IG信贷息差：区域性存在较大分散
资料来源：景顺集团，截至2022年10月26日
高收益债券和次级债券
高收益债券市场如今名副其实。资产类别的收益率高于长期以来的水平。这也为愿意增加投资组合风险的投资者创造了机会。
Thomas Moore
景顺集团固定利率业务联席主管
“对于高收益债券和次级债券等风险较高的债券，收益率处于较高的个位数。”
这类资产的风险在于，经济疲软可能导致信贷压力和违约。全面的信用分析对投资者至关重要，将帮助他们有选择性地青睐那些资产负债表足够强大、能够经受住这场风暴的公司。
附加的一级或有可转换债券，通常称为AT1s或CoCos，对于希望增加风险以寻求更高收益的投资者来说，可能是一个有趣的部分。这些混合证券由欧洲金融机构发行，在危机时期充当银行资本的现成来源。
Paul Syms
景顺集团固定收益ETF负责人
“我们认为，AT1的收益率目前具有吸引力，无论是直接来看或是与传统的高收益债券相比，任何结束央行加息的迹象都应该对市场有利。
新兴市场债券
美国的政策和利率发展将影响新兴市场债务的前景，投资者将密切关注这一点。
Wim Vandenhoeck
景顺集团全球债务高级投资组合经理
“我们认为，与绝对利率水平相比，美国利率波动性的降低对新兴市场的持续表现至关重要。”
图2：市场的问题在于美元
而美元的挑战在于美国利率的波动性
资料来源：彭博社，截至2022年10月14日
尽管未来几个月可能会出现波动，但从中长期来看，我们看好新兴市场地方债务市场， 有以下几个因素支持这一点：
在一些发展中地区，即拉丁美洲和中东欧地区，通货膨胀开始缓和。
从绝对收入和回报的角度来看，创造的价值是有意义的。
个别特殊国家新闻报道和回报分散的环境，为积极的经理人在资产类别中提取alpha绩效提供了很大空间。
优先贷款
尽管对美联储的加息政策存在质疑，现在越来越多的人认为，通胀正在达到顶峰，但市场仍预计，在2024年趋于平稳之前，至少还将加息150个基点。
由于这种资产类别的浮动利率性质，更高的利率将为高级贷款投资者带来更高的收入水平。
Kevin Egan
高级投资组合&高级有抵押银行贷款经理
“随着鹰派美联储试图抑制通胀，我们预计票息将继续上升。”
如果美联储继续加息，投资者可能会开始担心发行方的偿债能力。然而，正如下表所强调的，一般借款人在进入这个周期时处于强势地位。2021年底的利息保障倍数接近高点，使企业有足够的能力消化更高的利息支出。
图3：利息覆盖率在健康水平上达到峰值
但随着利率上升将会下降
资料来源：LCD Pitchbook，截至2022年9月30日
此外，随着全球面临经济衰退，这种资产类别的优先担保地位可能使其对投资者的吸引力高于其他高收益资产类别。事实上，优先级贷款是由基础抵押品担保的，这意味着一旦发生违约，它们是资本结构中首先需要偿还的部分。虽然违约率仍然很低，但与其他次级资产类别相比，资产类别的担保性质已经转化为更高的历史回收率（60-70%）。
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