全球固定收益投资策略｜揭示新兴市场表现的韧性

尽管自去年12月以来，美国利率“higher for longer”（在更长时间内维持高利率）的前景已经消退，但美国经济增长和通胀的路径，以及美联储的政策路径，仍在继续成为新兴市场面临的主要宏观风险。

最近，强劲的美国经济增长和强于预期的美国通胀数据，促使市场参与者重新思考美联储的下一步行动，并预计 2024 年将降息三到四次，是他们去年 12 月预期的两倍。尽管可能不如深度降息周期那么具有支持性，但美联储的短期降息周期仍可能对新兴市场有利。由于美国联邦基金利率是世界其他地区的无风险锚点，其未来路径的明确将有助于减轻新兴市场央行一段时间以来一直在承受的不确定性负担。

随着新兴市场去年和今年以来的通货收缩，伴随着一些意外通胀上行，一些新兴市场决策者开始降低政策利率，同时维护其信用水平。面对美国利率持续的不确定性，新兴市场央行在很大程度上表现出了谨慎态度——有时要么保持不变，要么放慢降息步伐以保护本国货币。

展望未来，因为对商品通胀影响最大的能源和供应冲击的基础效应正在消退，新兴市场通货收缩的最后阶段可能难以实现。因此，进一步的通货收缩可能需要来自服务业，但由于新兴市场的劳动力市场紧张，可能令此具有挑战性。尽管如此，我们看到价格压力随着新兴市场的增长韧性而减弱。我们认为，“较早加息”的新兴市场央行可以继续降低利率，同时保持足够的限制性，以引导通胀向各自的目标迈进。至于其他新兴市场，尤其是亚洲市场，我们认为美联储的首次降息可能会为今年下半年的降息打开大门。

最终，我们相信经济分散将推动新兴市场的机遇。当我们观察中欧和东欧在过去几个月里出现的快速通货收缩时，我们认为，无论外部结果如何，比如美联储的决定，单个国家的动态都可以推动回报。例如，尽管波兰和罗马尼亚的增长强劲，但捷克和匈牙利的增长可能会面临挑战。在这些国家，我们预计其央行在决定利率时将优先考虑国内增长因素。

我们能够在亚洲看到类似的动态。泰国和韩国央行接下来可能会采取行动，因为他们表示出越来越强的与发达市场央行分道扬镳的意愿。然而，由于货币稳定仍是区域重点，这一政策可能会受到各自货币走势的指导或限制。

我们预计中国人民银行将利用其新设立的信贷部门，确保信贷根据政策目标定向，主要针对被称为“新生产力”的新增长引擎：技术、绿色经济以及包容性增长、养老和数字金融等其他领域。

在消费者方面，明确鼓励通过“以旧换新”计划替换消费品，如汽车、商品和制造设备。消费端也强调支持发展数字消费、绿色消费、养老消费等“新型消费”。这并不一定意味着需求侧支持，也可能意味着向供应侧提供更多支持，希望它能满足未开发的需求。