亚洲股票篇
2025年上半年，受外围贸易及全球经济动荡影响，亚洲股市较为波动。随着全球不明朗因素持续至下半年，贸易政策和货币走势仍是影响市场情绪的关键因素。
尽管面临挑战，但亚洲通胀趋稳、流动性充裕及积极的政府政策均有助于抵消经济增长的不利因素。我们认为，着眼于长远并积极进行由下而上的选股策略，有助于投资者有效应对动荡的市场环境。
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宏观经济不利因素占主导地位
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宏观经济因素可能继续主导亚洲市场
我们预计在2025年下半年，宏观经济因素可能继续主导亚洲市场，短期内影响可能超过当地的驱动因素。全球贸易政策和关税协议出现任何变化，均可能引起难以预料的市场反应。我们认为，于4月初宣布的“解放日”关税不应被视为最终关税决定。相反，美国正将关税框架用作与其他国家进行谈判的工具。
2
中美贸易关系有所缓和
自5月初以来，随着中美两国互降关税税率，中美贸易关系有所缓和。美国暂缓对亚洲其他国家实施对等关税90天，同时在此期间保留10%的关税税率。我们认为，上述发展反映双方仍有机会进行建设性对话，对此我们将继续密切关注。
3
美元持续走弱
另一有利于该地区的关键宏观趋势是美元持续走弱，这对亚洲具有积极影响。
图1 – 美元指数（2020年12月至2025年5月）
资料来源：彭博，截至2025年5月27日的数据。过往表现并非未来回报的预测。
02
应对市场波动
在当前市场环境下，我们认为密切关注亚洲各地的企业情绪及消费者信心至关重要。随着亚洲适应不断变化的贸易格局，这些指标反映出企业的投资步伐以及消费者的消费意愿。企业投资持续复苏及消费支出保持稳健将巩固亚洲的增长前景，而任何倒退都可能意味着需要更多政策支持。追踪这些趋势可帮助投资者评估区内近期的经济走势及政策回应的成效。
鉴于今年宏观驱动因素的影响较大，我们看好拥有强大的结构性利好因素及长远前景明朗的行业。我们认为，人工智能、创新、数码基建及当地消费等领域仍然是亚洲经济增长的重要支柱。
我们偏向采用由下而上的主动式投资方法，把握市场波动并注重投资质量。在短期市场走势难以预测的环境中，着眼于长线投资并采取纪律严谨的买卖策略至关重要。若投资者愿意承受短期的走势不明，则有望从该地区的长期增长中受益。例如，MSCI亚洲（日本除外）指数于4月初见底，随后于2025年5月强劲反弹至15%以上，已经收复失地1。
03
盈利与估值
中国股票篇
跟全球股市一样，中国股市在过去数月持续波动。踏入2025年中期，景顺认为，在不断变化的形势下，今年内全球市场仍将充满不明朗因素。
中国及美国已表现出重启对话以降低关税的意愿，这预示着两国贸易关系可能缓和。虽然这是一项积极进展，但景顺仍然注意到，更广泛的地缘政治格局仍然不稳定。是否达成全面协议仍然无法确定，景顺认为，随着谈判的推进，投资者应该为间歇性的波动做好准备。
01
支持政策正在刺激消费
1
中国政府重申支持经济增长的承诺
中国政府重申支持经济增长的承诺，力争实现2025年的GDP增长目标。政策制定者推出了一系列稳经济和促增长的措施。在货币政策方面，中国人民银行继续稳步下调存款准备金率，确保银行系统流动性充裕。与此同时，维持积极的财政政策，增加对基建项目的投资，旨在提高长期生产力及促进就业。
2
国内消费是重点关注领域
展望未来，国内消费是重点关注领域。政府意识到提振消费者信心及消费的必要性，预计将继续并扩大去年行之有效的以旧换新消费政策。这项举措旨在鼓励更新旧消费品，今年较早时候从家庭电器及汽车扩展到消费电子产品。我们认为这项支持政策可能会在2025年下半年持续。
02
应对波动：由下而上的方法
03
南向资金流入强劲，估值吸引
今年上半年，通过互联互通机制流入的南向资金保持充沛，反映出有利的流动性环境及市场对在港上市中资公司的浓厚兴趣。年初至今，南向投资者净买入780亿美元，占2024年全年流入资金的75%。市场预计2025年南向资金流入将达到1100亿美元，高于近年来的水平2。
尽管近来数月市场再度关注在美国上市的中国预托证券（ADR），但持续强劲的南向资金突显出国内资本的稳定作用，有助于减轻潜在的资金外流并支撑整体市场。
中国股市估值依然便宜，已回归长期平均水平。截至2025年4月，MSCI中国指数市盈率约为11倍3，与美国股市相比大幅折让约47%。中国股市的当前估值吸引，这对长线投资者来说是个值得投资的良机。
图3 – MSCI中国指数与MSCI美国指数的远期市盈率比较
资料来源：FactSet、景顺，截至2025年4月的数据。过往表现并非未来回报的预示。
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资料来源：
1）彭博，截至2025年5月16日的数据。
2）高盛，截至2025年4月的数据。
3）FactSet，截至2025年4月的数据。
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