“投资有风险，入市需谨慎。”
这一句耳熟能详的话，道出了投资中关注风险的重要性，正确认识风险是做好投资决策的基础。
但投资中对风险的管理，“谨慎”仅仅是开头的第一步。
查理·芒格老爷子在过去五十多年的投资生涯中总结道：“投资最大的风险是决策风险，其中一方面就来自于研究理解的深度。如果不了解、了解不深、或者跟踪不到位，就会遭遇踩雷而躲不及防。”
因此，对风险的管理还依托于对投资对象的深入研究。
近日加盟国泰君安资管、担任公司权益研究部联席总经理的葛瑾洁，明确指出了做研究的重要性：
研究的根本目的，就在于降低投资的不确定性。
葛瑾洁不仅在自己的研究工作中秉持通过深度研究降低不确定性的理念，也将这一理念落实在国泰君安权益投研团队的管理之中。
她对手下的研究员们要求严格，相比于结论本身，更重视得到结论的过程。她也强调从个体的培养到团队的塑造。她指出，未来国泰君安资管的权益研究将打造以专项课题为核心单元，以投资发掘为导向的研究小组，打破原有按行业分割的简单条块结构，深化协作，细化研究，力争对产业链上下游形成深度覆盖。
与此同时，她也将促进与发展国泰君安资管“和而不同”的投研理念，从单一的投研风格向多元化迈进，打造出一支配合默契、战斗力十足的国泰君安资管权益军团，满足投资者的多样化选择和资产配置需求，通过研究“向新”，力争实现财富“向上”。
1. 研究本身是一个没有止境，不进则退的工作。
2. 做研究到后面，就会发现研究公司要看的远远不止公司本身，还有行业，甚至涉及到整个社会和文化的变迁。
3. 在未来上市公司越来越多、对研究要求越来越细的背景下，数据化的支持方式能很大程度上提高研究效率。
4. 建设一支好的权益研究团队，需要汇集三观和理念一致、愿意去做深入研究的研究员，在各自的领域发展自己的专长，然后通过团队合作把研究的堡垒越搭越高，越建越牢靠。
5. 未来国泰君安资管的权益研究将扎根硬科技、大健康、大消费和先进制造这四大代表中国经济发展的方向，打造以专项课题为核心单元，以投资发掘为导向的研究小组。
6. 我们会把每个研究小组都打造成为工作开展的核心单元，按产业链或核心逻辑进行小组分工，体现出鲜明的行业特点。
7. 未来国泰君安资管的权益研究将扎根硬科技、大健康、大消费和先进制造这四大代表中国经济发展的方向。
作为我们权益研究的负责人，同时也是一位资深的二级行业研究员，您是如何深度研究一家公司的？
葛瑾洁：如何研究一家公司是一个比较大的问题。研究本身其实是一个没有止境，不进则退的工作。
我在做研究员时，一直问自己：为什么要研究？研究的价值到底是什么？从问题的核心来说，资本市场创造财富的背后是企业创造了价值，而能够让人类生活得更美好的企业才能创造价值。因此，我们做研究的使命就是找到这样的公司并与它们一起成长。
但任何人或事在发展过程中，都有不确定性，研究的根本目的就是降低不确定性！
对于一个自己从来没接触过的公司，如果要研究它，首先是要看公司的招股书和年报。阅读完基础材料以后，再去看他的财务情况、回报率的高低、目前的回报率水平形成的原因和可持续性、回报率的历史波动状况和再投资的回报率水平等因素。
接下来需要去思考公司的成长性，这需要研究公司的发展历史。当然有些历史并不能用来预测未来，比如去年的今年是晴天，这对推测今天的天气就并没有实质性的意义，但有些历史可以在一定程度上作为参考。
这里的核心是要确定公司的成长是不是可持续的，以及行业的发展空间如何。如果公司处于一个发展空间有限的行业，那么短期内公司的再高增长都是不可持续的。
在了解了公司的基本业务和业绩增长情况之后，就可以从中期的一个角度去提炼投资逻辑，或者说买入这家公司的原因。比如是困境反转？公司在景气赛道上有持续高增长？或是由于某些原因市场定价出现了失效等等。
最后从长期角度来看，还需要了解管理人的性格、职业操守、战略格局等因素，这个决定了企业未来能够达到的高度。
葛瑾洁：做研究到后面就会发现，研究公司要看的远远不止公司本身。
往小了说，最开始需要了解公司的历史，知历史方能见未来。之后需要看懂公司的报表，对未来盈利做出一个合理判断。同时需要了解公司的远期规划。再稍微拓展一些，还需要把他放到行业里做横向对比，不止是公司的历史，还需要了解行业的历史，预判行业未来会是怎样的演化过程。
因此可以说，做研究的远远不止于单个公司以及其所在的行业，甚至涉及到整个社会和文化的变迁，这个过程需要花大量的时间和精力。
而且整个研究的过程，也并不是在短期完成了之后就能够坐享其成。很多投资决策从开始听到这个公司，到着手研究，到产业链上下游的验证，再到最后形成持仓，以及后续通过持续地跟踪，通过成长的逻辑不断验证支持仓位的增加，这是一个长期的过程，需要持续地深入研究。
如今的投研很多领域都应用了人工智能/大数据等金融科技手段的支持，您对于智能投研的看法是什么样的？我们的权益研究团队做了哪些事儿？
葛瑾洁：我们一直非常重视量化智能方向，研究部从2020年底启动了投研信息一体化平台建设的计划，尝试构建以金融科技为核心驱动力的投研新体系。
投研信息一体化平台想要创建一个基础投研数据标准和数据运维方法。这里需要的不仅仅是数据库、云服务，更多的是要在数据结构和数据流层面，充分反映投研信息的基本要素关系和流通关系。
在这个数据中台里面，我们可以动态整合多种数据源，形成数据资产。再根据投研的需要，按行业、按产业链、按公司等任意思路整合数据资源，供投研人员使用。
在未来上市公司越来越多、对研究要求越来越细的背景之下，这种数据化的支持方式能很大程度上提高研究效率。
权益研究需要什么样的团队？我们需要的研究员又是什么样的？
葛瑾洁：投研要做得好，一定是一个团队协作的过程，因为每个研究员各有所长。团队的意义就是汇集三观和理念一致、愿意去做深入独立的基本面研究、相信深度研究创造价值的研究员，能够在各自的领域发展自己的专长，然后通过团队合作把研究的堡垒越搭越高，越建越牢靠。
我对研究员的要求比较高。我希望他们可以成为各自领域的行业专家。我们很多研究员就是各专业领域的博士，还有产业的从业经历，包括我自己也是。复合的背景有利于后期深入了解自己所在的领域和行业。
现在可能很多人注重结论和结果，但我更注重培养研究员的逻辑推演，我重视得到结论的过程胜过结论本身。
比如新能源研究员指出，能源供应紧张为部分标的带来了投资机会。我即使认同这个大的逻辑，还是需要具体的数据，比如紧张到什么程度、标的目前的产能情况、未来推演的格局预期等等。我对研究员严格要求，也希望他们能严格要求自己，因为我们这个行业其实是极度要求自律的。
国泰君安资管权益研究部在研究上的团队配置是什么样的？研究工作是如何开展的？
葛瑾洁：我们把研究部分成几个小组，比如新能源、制造、科技、消费和医药。在工作的过程中，每个研究员需要在微观层面做好自己的行业和公司研究，而行业组长则需要进一步解决行业比较的问题。
我们会把每个研究小组都打造成为工作开展的核心单元。这样做的核心出发点有两个，第一是以投资发掘为导向，让投资机遇成为研究课题提出、推进和标的寻找的主体。第二，研究小组之间的业务边界相对清晰，总体上按照产业链或核心逻辑进行小组分工，能够体现出较为鲜明的行业特点。比如像新能源这种上下游产业链延伸拓展很细的行业，这种方法就显得尤其重要。
研究小组将打破原有“研究员按行业分割”的简单条块结构，研究员在承担行业公司的研究覆盖工作之外，参与协作的深度将加大，最终形成研究小组组长负责的专项课题研究机制，作为常规行业研究的有效补充。
葛瑾洁：未来国泰君安资管的权益研究团队将会形成非常良好的梯队式人才队伍，做到以老带新，有传承、有发扬、有创新。
从微观层面来看，将实现研究员的全行业覆盖。从中观层面来看，行业小组组长会带领研究员去解决行业比较的问题。从宏观层面来看，将通过量化数据库进一步提高研究的效率。
葛瑾洁：我们有大量联动投资端和研究端的会议。比如每周一就有固定的投研联席会，所有研究员都会与大家讨论当周的行业观点，以及重点个股的深度报告。所有投资经理都会参加，并且分享自己接下来的投资方向和想法。同时，部分投资经理本身也兼任了行业和专题小组组长，他们会带着研究员一起做产业和重点公司的深度研究。
国泰君安资管权益研究团队未来会在哪些赛道重点布局？
葛瑾洁：我们会扎根硬科技、大健康、大消费和先进制造这四大代表中国经济发展的方向，从产业逻辑出发进行优选。整体而言，具有良好发展潜力的赛道，背后的产业逻辑几乎都是建立在技术创新、产业发展的背景下，带来的渗透率快速提升以及进口替代。
具体包括了新一代技术衍生出来的新兴行业，比如5G、大数据和人工智能；渗透率快速提升的新产品和新应用，比如新能源车；进口替代空间巨大的领域，比如半导体、国产软件和创新药；以及具备边际成本优势的新商业模式，比如CRO和第三方检测。
葛瑾洁：我们认为明年依然是结构性行情为主。这两年由于流动性泛滥，利率较低，所以国内头部基金公司的权益基金新发规模都非常大。因此，这两年机构喜欢的股票一直持续不断地在涨，估值现在普遍都在较高的位置。
明年来看，因为经济端依然还是会有压力，政策大概率还是往宽松的方向走。因此，在流动性充裕、大市值公司估值普遍在高位的前提下，中小市值里面的一些优质公司可能会有一些结构性机会。
最后回到您研究多年的医药领域，医药行业现在的市场状态如何？未来您对于医药投资的展望如何？
葛瑾洁：虽然说医药行业有刚需的属性，整个刚性的持续增长是永恒的，但行业内部会出现巨大分化。我们可以看到同样是业绩增速10%，但有的公司有100倍的估值，有的只有10倍。很多人提到医药股就联想到高估值，其实并不是这样。
另外对于头部公司，虽然在投资中不能分享到预期差带来的红利，但头部公司由于自身具备优秀的管理能力，在经营过程中仍然有不断超预期的可能性。所以只要业绩稳住，也不需要有爆发增长，行业逻辑就会不断地被验证，尤其在当前的市场环境之下，业绩确定性其实是非常稀缺的特征。
当然我们都会想找公司好，赛道好，价格好的“三好”公司，但这是非常难的，需要具体事情具体权衡。
理论上来讲，“公司好”是第一位的，因为即使买贵了，输的只是时间，好公司可以通过自身经营是去消化估值。但如果你买错了公司，再面临亏损就不是时间可以解决的。所以希望大家都可以找到真正好的公司，力争实现稳定持续的长期收益。
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本视频内容而引致的任何损失承担责任。
