核心资产回调的大环境下，敢问赚钱的路在何方？
// 市场
收益和风险是大家最关心的事情，主要可以归纳为三个问题：
第一个问题是行情有没有结束，盈利预期和估值水平可以整体上有个判断；第二个问题是市场波动会不会比较大，了解市场的风险点在哪里才能更好的保住收益；第三个问题是哪些行业和类型的个股更有机会。
我们先从盈利和估值入手。从经济周期角度，疫情得到有效控制，全球经济修复正在加速。当前全球工业同比增速回升才刚刚开始，工业大宗商品价格仍在上涨。参考2016-2018年经济复苏周期中PPI回升幅度，国信证券预测本轮PPI同比增速上升将在2021年三季度达到高点。基本面是行情延续的基石，复苏还在继续。
资料来源：国信证券经济研究所《基本面拐点比流动性拐点更重要》
牛了这么久，A股的估值到底贵不贵呢？截至2021年2月28日，全部A股市盈率（TTM）中位数35.5倍（剔除负值），位于2000年以来的30%历史分位数附近，整体估值位于历史低位。主要指数中只有沪深300指数市盈率中位数（TTM）超过历史均值，位于历史分位数80%水平。从历史数据上看，行情结束的标志往往是中小市值股票被“消灭”，A股整体估值不高，中小市值股票还有修复空间。
资料来源：国信证券经济研究所《多维度估值观察：是分化不是高，机会尤多》
分析完行情，我们再来看市场的风险点。疫苗+防控政策下，基本面预期从温和再通胀向通胀担忧切换，各类资产波动明显加大。短期来看，资金面上边际收紧或许会加剧市场的波动。事实上，2007年和2017年行情中也伴随着各种政策收紧，都增加了市场波动，并没有改变行情走势，基本面更为关键。
最后，我们看一下市场都看好哪些方向。大家普遍认为后续行情可能会出现更多轮动和扩散品种，而在经济复苏盈利周期向上及PPI回升的背景下，顺周期品种为各家密切关注。此外，包括低估值的银行、保险，线下复苏的酒店、旅游，核心资产反弹的食品饮料也都被各家关注。
因此综合来看，今年并非是“躺着赚钱”的一年，但行情仍在延续，市场波动和轮动更加明显。顺周期板块成为了开年的先锋军，市场充满了机遇和挑战。了解了今年的市场环境，又对我们的投资有什么帮助呢？
// 投资
随着2020年基金行业的火爆，越来越多的基金经理为人所了解。而今年的市场行情对投资者的挑战更大，更需要寻找适合当前市场、符合自身投资理念的人，让专业的人做专业的事情。
选人也不是容易的事情。在这样危机共存的市场，需要基金经理有两点特质：其一，穿越牛熊，尤其是2014-2015、2017-2018年两轮牛熊转换，经历过严峻考验，仍能保持不错的业绩和较低回撤；其二，对宏观经济理解深刻，更能适应21年的市场风格。
谈到符合这两点，就不得不提及我们永赢基金的王牌基金经理，有着14年从业经验、6年基金管理经验的李永兴。李永兴先生06年毕业于北大，后加入交银施罗德基金从事宏观研究，12年正式担任基金经理，17年加盟永赢基金，目前担任永赢基金副总经理、权益投资总监、基金经理。
从2006年到2010年，李永兴先生先后覆盖宏观经济、房地产、消费和零售的研究，从宏观到微观，立体地构建起了他的认知体系。2010年开始担任基金经理助理，两年后独当一面，挑起了基金经理的重任。2012-2015年的A股市场跌宕起伏，李永兴先生管理的两只基金，皆经受住了考验。
2017年李永兴先生加入永赢基金。其中首支权益类基金——永赢惠添利灵活配置混合得到了投资者的高度认可。永赢惠添利成立于2018年5月底，截止2020年2月28日，永赢惠添利灵活配置混合收益率130.43%。可以说，我们李总是经历过市场多次考验的“宝藏基金经理”。
今年的市场，更需要对宏观经济和金融周期敏感度非常高。我们知道影响估值的因素主要是货币政策和资金配置。
第一，货币政策，宽松的货币政策让所有资产估值上升，大幅紧缩的货币政策让所有资产估值下降，在货币政策质变时会对资产价格有影响，量变只会带来短期波动。
第二，不同资产配置中的资金转移。比如，资金流入股票市场时，股票市场相对估值相对其他资产会上升；资金流出股票市场时，股票市场相对估值相对其他资产会下降。利率是引发资产配置发生变化的最重要因素。
板块轮动环境下，行业选择的重要性凸显。我们可以从永赢惠添利2020年第四季度的持仓看出李总在左侧布局上的前瞻性。不仅配置了低估值的银行、保险行业，还买了华鲁恒升、分众传媒等顺周期品种，整体表现也明显优于指数。
数据来源：永赢惠添利四季报，重仓股为2020年四季度末基金持仓前十名股票，不代表现阶段持仓，重仓股表现不代表基金收益。
顺周期的行业选择就是基于对盈利和估值的理解。投资机会主要看盈利的变化，投资的风险主要关注货币政策是否会收紧。
最近银行股的行情也是李永兴先生的“自上而下”的投资框架下的一次完美演绎。决定银行股价的更多是它的盈利，因为它的估值一直都处在比较低的水平，如果盈利能够改善的话，它的投资收益相对来说是比较确定的。影响银行盈利的因素主要是三个方面，第一个是生息资产的收入，第二个是息差，第三个是它的信用风险就是它的不良率。经济改善，生息资产的收入应该会增加，经济改善的话它的利率会上行，它的息差会上升，经济改善的话，信用风险会下降，不良率会下降。所以只要经济能够持续改善，银行的盈利就会持续的改善。
