权益基金经理如何看市场？基金三季报投资观点新鲜速递

本报告期内，市场震荡下跌，沪深300跌幅3.98%，创业板跌幅9.53%。分行业来看，煤炭、银行等行业表现较好，电力设备、社会服务等行业表现较差。

本报告期内，国内政策密集发布，经济和金融相关的提振政策较多，市场对于这些政策的总体反应是认可和积极的。但是国外局势依然动荡，地缘政治的风险不断涌现，北向资金的流出压力依然较大，市场整体来看表现一般。

三季度整体的经济处于企稳回升的状态，宏观和微观的数据基本上能够验证这点，但是对于经济向上的斜率依旧信心不足。这点是正常的，尽管大家对于地产的期待较高，希望能带来经济向上的弹性，但是指望地产能够拉动经济持续高速发展是不现实的。从中期的角度来看，经济走出向上的弹性只能依靠产业升级和技术进步。我们能够明显的观察到产业升级这些年进步的成果，不管光伏和电车有多内卷，这两个行业在全球的竞争力是不容置疑的，只不过在投资的过程中，制造业盈利波动大，投资的体验感较差。技术进步能够创造新增需求，提升总体需求量级，但是技术进步大部分时候是可遇不可求，好在我们现在也能看到技术进步的星星之火，例如人工智能、自动驾驶等行业。从二级市场的投资来看，投资的难度是加大的，而且可能会持续一段时间，对于基金管理人来说是很大的挑战。在投资的实践中，可能更加需要关注安全边际，多关注产业趋势发展方向，不要落入价值陷阱，尽量减少追涨杀跌带来的损失。

——来源于东方红睿满沪港深混合基金（LOF）2023年三季报

2023年三季度，沪深300指数累计下跌3.98%，中证1000指数累计下跌7.92%，中小综指累计下跌7.42%，创业板指数累计下跌9.53%。

2023年三季度，从细分行业板块角度看，八个细分行业板块录得上涨，三个细分行业上涨幅度相对较大，分别是：非银金融（5.62%）、煤炭（5.26%）、石油石化（4.37%）；二十三个细分行业板块下跌，其中四个行业下跌幅度超过10%，分别是电力设备（-15.68%）、传媒（-15.58%）、计算机（-11.71%）、通信（-10.65%）。

三季度，中央政治局会议对宏观经济和资本市场工作作出重要部署。指出中国房地产行业已经进入全新的发展阶段，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。随后央行、住建部和各级地方政府陆续出台了促进房地产行业健康发展的鼓励政策，以及化解各级地方政府债务的政策；证监会出台了一系列利好资本市场的政策。同时，9月份PMI重回荣枯线以上。宏观经济最差的阶段大概率已经过去。

从市场表现来看，三季度主题切换较快，表明市场真正的投资主线依然模糊。我认为，中国的经济增长模式很难回到过去：去全球化使得各个国家纷纷建立自己的供应链体系，中国的制造业出口面临的贸易摩擦将增多；房地产行业需求不足，一方面拖累了房地产产业链的景气度，也拖累了地方政府的财政收入的增长，从而影响地方政府基建投资的能力。

我认为，中国经济进入高质量发展阶段。选股思路必须适应宏观经济发展的阶段特征，适应新形势，开拓新思路。未来一段时间，我将重点关注已经进入稳定增长阶段、竞争结构稳定、资本开支停滞、竞争有序的行业内的投资标的。

——来源于东方红睿阳三年定开混合基金2023年三季报

受国内经济增速放缓以及美元指数强劲反弹等因素的影响，三季度A股市场整体表现欠佳，除上证50指数小幅上涨外，主要指数均有所下跌，其中沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。行业层面，煤炭、非银、石油石化、银行、地产等板块表现较好，电力设备、传媒、计算机、军工等行业有较大跌幅。

三季度，国内经济处于“主动去库存”阶段，PPI和CPI增速持续下行后，大概率已经见底，库存周期拐点可能在四季度出现。7月政治局会议标志政策拐点的出现，政策的托底一方面大幅降低了系统性风险的可能性，另一方面也为经济的企稳回升奠定了基础。短期内，尽管市场信心依旧不足，但是大部分悲观预期已经反映在市场的估值中。海外方面，美债利率再次成为了市场焦点，利率上行导致海外资产价格大幅波动，对国内资产价格也产生了负面影响。虽然很难预测，但是按常理推断，在各类影响通胀的因素没有突变的情况下，十年期美债收益率突破4.8%之后，继续上行的空间已然有限。展望未来半年，很可能会遇到一个国内经济短期企稳和美债利率见顶的窗口期。基于上述分析，结合自下而上选股，我会在下跌过程中积极地寻找投资机会，努力创造超额收益。

——来源于东方红新动力混合基金2023年三季报

过去三年，宏观经济和资本市场局面尤为复杂，国人共同面对了不小挑战，资本市场亦面临明显的复杂环境：海外方面，地缘冲突、大国博弈、通胀高企、美联储加息超预期；国内方面，经济增长动能处于转换阶段、地产和债务问题短期承压、企业投资恢复较慢、消费信心不足。在这样的背景下，资本市场经历了较大幅度的回调和相当长时间的低位盘整，已经比较充分地反映了各方的负面预期。

但站在当下，无论是基于朴素的价值投资原理，抑或是从投资反身性的角度出发，我们似乎不应绝对悲观。就像在暗夜的大海里航行时需要一座灯塔指引，在变化的宏观环境和资本市场中，同样也需要找到扎实的底层基础，才能建立起信心、信念乃至信仰，这个基础来自三个方面：

一是中国经济的韧性。中国有着世界上最强大的制造业体系、最完整的产业链、最广阔的内需市场。当下，我们确实面临着经济增长动能转换带来的阵痛，但早在2017年之前，去杠杆就已经开始有序推进，把系统性风险牢牢控制住，而与此同时中国制造正加速腾飞。从高铁到汽车，从激光器到五代机，这些年来，国家一个又一个的摘取了“工业皇冠上的明珠”，在产业升级的道路上不断迈出坚实的步伐。产业升级是大国突破中等收入陷阱的必由之路，我们正走在这条正确的道路上，虽然并不容易，但充满希望。

二是人民群众的勤劳进取以及企业家精神。中国老百姓的勤劳和进取心，艰苦奋斗的精神，放眼全世界都不常见，这种特质并非特定时期的偶然，而是扎根于千百年来的文化传承。相信大家都能看到风雨无阻的外卖员、起早贪黑的商户等等，都在为了追求更好生活而努力，没有选择躺平。同时，在调研中也经常遇到年过六七旬依然充满雄心壮志的企业家、努力想要证明自己的第二代接班人，以及更多的兢兢业业勤勤恳恳的中层管理者和技术人员。经济发展从来都不只是一个宏大的概念，而是由每一个个体组成，中国人从来不缺少上进心，也特别擅于捕捉机遇。

三是个体的努力。我始终相信，在正确的方向上努力一定有意义。投资研究、管理产品是基金管理者的本职工作，更是我一直以来热爱的事业。过去三年尽管有诸多不如意，但也发生了很多变化：宏观经济进入高质量发展阶段，高增长行业的稀缺性更加凸显，为此我在充分思考之后适当调整自己的投资思路，从之前的均衡配置行业龙头阶段性向高增长的细分领域倾斜；市场的博弈程度比以往更强，结构分化更加极致，也回避了一些一致预期过高和资金抱团的个股；对于一些不断涌现的新技术方向，我也在不断地学习，跟踪行业前沿的变化、分析思考这些变化带来的影响和机会。

——来源于东方红启东三年持有混合基金2023年三季报

2023年三季度沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%；其中煤炭（10.37%）、非银行金融（6.48%）、石油石化（5.79%）表现较好，传媒（-14.19%）、计算机（-13.88%）、电力设备及新能源（-13.53%）表现较差。

三季度经济复苏的趋势暂未得到延续，CPI与PPI增速下行，经济压力加大，整体仍在主动去库存阶段。对比以往的去库存周期，本轮去库存的速度更快，企业去库存也放大了终端需求不足的感受。虽然很多行业出台了积极的政策，但信心恢复仍然需要一定的时间和过程，尤其是资本市场，面临错综复杂的环境，投资者的信心明显不足。

展望未来，虽然股票市场仍然面临外围环境的重重压力，但估值水平和历史相比处在底部区域，换手率的数据也表明市场已计入较多的悲观情绪。随着时间的推移，库存进一步去化，经济数据有望呈现出积极的信号。接下来我会重点关注：1、各领域里具备创新力的公司，在经济低增长时代的环境，创新增长的稀缺性提高，我将积极寻找那些在各自领域中能够通过创新来引领行业新发展的公司；2、稳健型的行业，与整体经济环境相关度较低，有较好的现金流呈现，可能会受益于未来的低利率环境；同时，我也会关注经历过前几年产能扩张、现在开始出清的一些细分行业，未来可能会享受到龙头进阶阶段的收益。

——来源于东方红产业升级混合基金2023年三季报

三季度市场在经历小幅反弹后持续回落，表现弱势，主要指数单季度收益均为负，其中上证指数跌幅较小，创业板跌幅较大。从行业涨跌来看，上涨行业主要是煤炭、石油、钢铁、银行等，这些行业以低估值、高分红为主要特点，同时与通胀有一定相关度，可能部分反映了原油价格三季度大涨的因素；另外，受活跃资本市场政策影响的非银金融板块涨幅也较大。下跌的行业主要是通信、计算机、传媒等前期表现较好的板块，以及电力设备、国防军工、公用事业、社会服务等。总体看，当前市场景气度不高，投资者对市场前景看法偏负面；外部环境压力较大，不确定因素影响下，外资北向资金流入速度放缓等。实际上，国内经济增长和企业盈利下半年已逐步企稳回升；中美下半年互动活动明显增多，外部环境也有所改善；市场总体估值已处在历史较为便宜的区间，股债收益率对比下，权益资产的性价比越来越突出；促进经济增长和活跃资本市场等有关政策正积极发挥作用。产品管理上，投资人主要采取了自上而下和自下而上相结合的投资策略，根据经济状态、行业比较和个股情况，产品总体仓位有所降低，结构上增加了金融、周期等行业的个股配置，减少了计算机、电力设备、机械、休闲用品等行业的个股配置。我看好市场中长期的投资机遇，将积极行动，力争为投资者获取稳健回报。

——来源于东方红启瑞三年持有混合基金2023年三季报

三季度，市场反复震荡，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。分行业看，表现较好的是煤炭、非银、石油，表现较差的是传媒、计算机、电力设备与新能源。市场整体表现平淡，上半年表现较好的科技行业有所回落。

经历了二季度各方面数据的回落，三季度出现了一些向好的迹象。消费方面，一季度，社会消费品零售总额相比2021年两年复合增长率约4.5%，二季度消费品零售总额同比2021年复合增长约2.8%，7、8月该指标有所回升至3.9%。制造业来看，采购经理人指数一季度保持在50以上，在2月份达到最高点52.6之后逐步回落，在今年4-8月均低于50，而在9月份达到50.2，说明制造业信心有一定的企稳迹象。社会融资规模近期也有所恢复。

政策方面，也是暖风频频，政府对于稳增长和活跃资本市场的态度明确。

当然市场信心的提升是一个过程，在这个过程中，需要做的是保持耐心。我整体的思路是在长期看好的消费和先进制造业中选择具有长期竞争力的公司，耐心等待。

从方法论上，坚持幸运的行业，能干的公司，合理的估值。而在当前的时点，有韧性的消费行业、有进口替代和出海的制造业、以及有技术进步的科技行业都是未来可能出现好的投资机会的行业，在较为低迷的市场中，布局合理估值的好公司。

——来源于东方红启阳三年持有混合基金2023年三季报

2023年第三季度，沪深300指数下跌4%。整体表现顺周期板块有相对收益；上半年涨幅较多的AIGC相关板块出现明显的下跌行情，主要是在计算机、通信、电子、传媒等板块，相应板块的申万指数跌幅区间在7-15%之间。顺周期板块的行情，主要体现在贵金属、石油化工、煤炭等板块。顺周期行情的原因主要是价格的坚挺和趋势向上。贵金属中，黄金价格坚挺，主要是反映美联储未来停止加息甚至降息的预期。铜价格也较强，主要是新能源相关投资拉动铜需求向好，抵消了地产低迷对铜需求的影响，同时新增供给也有限。石油价格在第三季度一路走强，高点超过90美元/桶，主要因素还是供给端，沙特和俄罗斯保持减产力度，希望油价维持在较高位置。煤炭也有一波不错的行情，主要是因为在行业整体供需偏紧平衡的背景下，国家加强对煤矿企业安全生产的监管力度，短期供给边际偏紧。AIGC相关板块的下跌，主要是因为前期涨幅较大，市场预期较高，但后期AI应用的推进速度低于市场预期。

在本季度内，（1）增配了有色，主要是在铜、金以及一些小金属相关的标的。主要偏向于供给端偏紧的子板块。某些金属的资源稀缺性在增强，优质矿山在减少，开采难度在加大。（2）增配了石油化工的仓位。看好油价在中短期可能会处于高位。石油开采的投资强度过去几年有所减弱，而新能源较大比例替代传统能源尚还要较长一段时间，石油总体而言大概率会处于供给偏紧的状态。（3）保持了一定的基础化工仓位，主要在一些比较优质的白马股，看好三季度业绩环比增长（4）保持了一定公用事业板块的仓位。公用事业的盈利模式和盈利水平相对稳定，受宏观经济影响较小，作为防守品种。（5）对新能源板块整体谨慎，尤其是光伏板块。因为今年基数较高的原因，明年的光伏装机大概率增速不高，同时产业链某些环节上可能存在较大程度的供过于求的状况。（6）展望四季度，对市场整体偏谨慎，会更重视风险规避，会偏向寻找前期涨幅不多、机构资金不集中、估值有性价比的标的。

——来源于东方红创新趋势混合基金2023年三季报

三季度的市场压力仍然较大，主要包括以下几个原因：一是大多数行业恢复的力度还不够，二是整体的外部环境仍然存在很多不确定因素，三是市场的惯性，整体来看权益市场情绪和信心相对比较低。大多数行业的基本面仍处于复苏的初期，显得进展较为缓慢，而市场的情绪和压力随着时间的推迟还在相对快速的增加，两个因素的合力形成了市场的表现。为了应对三季度的市场，组合从均衡的角度出发，继续保持深化，尽量在多个维度实现分散，均衡和防守，当然也包括在小部分相对确定的机会中进攻，这些机会主要还是来自价值判断的高确定部分。

展望四季度及明年，上述两个因素从发展阶段看可能出现变化，部分行业可能提速，而悲观情绪的显露速度可能会变慢，两者合力则会有一定反转，故四季度可能迎来转机。基于此，组合将会增加进攻性，增加在成长板块、顺周期等领域的布局。

——东方红远见价值混合基金2023年三季报

市场回顾：今年三季度，医药板块波动较大，医疗反腐政策出台。板块整体呈V字型走势，7月份平稳，8月大幅回调，经历8月23日、9月7日两次探底后，正式回升，9月反弹修复。截至9月底，今年以来中信医药指数下跌6.7%，在30个子行业中，处于中下游水位，但比最低点的时候有不小的回升。从月度来说，1月份大幅上涨，3、5、6月份有所回调，7月份平稳，8月份较大调整后，9月开始回升。从结构上来说，创新药、中药、器械、医药商业表现较好；服务、疫苗、CXO、药店等板块表现较差。

基金回顾：截至2023年9月30日，东方红医疗升级略有亏损。2023年三季度，布局的子行业产品型公司更多，行业配比有所调整，增加了创新药、化学仿制药转型创新的公司配比，保持了中药核心公司持仓、增加了器械、疫苗的持仓。从方法上，依然坚持了自上而下选择子行业，自下而上精选个股的方法，在医药行业中做组合。

展望2023年四季度及未来，经历医疗反腐，医药行业秩序重塑，学术营销方向更优。政策方向更加明朗，鼓励支持创新；集采常态化，仿制药和器械降价，节约医保资金。未来医药行业政策稳定可期，需要考虑的变量更多的是供给和需求，从供给端，什么样的企业可以提供更好、更优、更多、成本更低的产品；什么样的企业可以走向国际化；从需求端，什么类型的产品是未来老百姓更需要的产品，比如预防疾病、治疗疾病、改善生活等各方面。经历过2015年以来医药行业政策大改革，行业正在稳定向上的发展道路前行。政策走向理性，创新药品销售的峰值上限有望提升。

在此前提下，坚持之前的判断，回归医疗的本质，看到未来医药的成长，选择子行业和公司，因此更看好产品型公司。1、看好未来医药行业需求提升和技术进步带来的持续性的机会。2、继续选择医院端复苏恢复，医药需求恢复类的子行业，药品（创新药、仿制药、中药）、器械（IVD、设备、耗材）、疫苗、消费医疗、消费器械等子行业，自下而上围绕这些子行业，选择成长确定性高、竞争格局好，有竞争优势的公司，坚持我的组合思路，以伴随公司成长，力争获取公司成长带来的收益。

在2023年中期报告中，我写到“7月底以来，医疗反腐政策出台，医疗行业出现较大幅度的调整。对此，我的观点是， 市场情绪有起伏，板块出现了短期的资金流出。但是从长远来看，每一次医药行业的政策波动，都是推动行业朝前发展的正向动力，这一次的反腐相信回头看，也会一样。让医药回归治疗的本质，让创新成为医药行业发展的动力，通过创新为老百姓提供质量更好、疗效更优的药品，相信优秀的企业已经早就朝着研发、创新、合规的方向在发展。在波动中，进一步优选，寻找有真正创新能力，未来可以给人口老龄化社会提供更多更好产品和服务的公司。反腐政策后，行业短期有波动，但是长期而言，看病的刚需依然会增加，老百姓对于提高生活质量的追求依然会存在，行业的波动会带来选择更便宜优质企业的机会。坚持比较和选择，陪伴优秀公司一起成长，争取获取收益。”之后，我更加坚定了这一方向，市场情绪的修复比预想的更快，持续坚持在好的产品型公司中寻找机会。

虽然宏观环境会波动、资本市场也会波动，我坚信未来的道路会是波动向上，与投资者会一直在一起，克服困难，努力向前。希望通过我的投资方法，努力为大家取得长期稳定的回报。谢谢支持！

——来源于东方红医疗升级股票发起基金2023年三季报

2023年三季度市场依然是“高股息、高分红”资产一路高歌猛进，且依然笼罩在全球地缘政治以及经济下滑的气氛中，美国依然处于高利率的阶段，美国资本市场在人工智能的引领下依然持续上涨。中国A股市场中人工智能的表现却出现了较大的分化，出现了冰火两重天的现象。面对全球经济发展不确定环境，资本总是在寻求避风港，寻求确定性资产，市场先生的“指挥棒”也影响了中国A股市场。

虽然市场博弈氛围极其浓厚，但代表未来的行业包括华为产业链、创新药等行业也出现了相对较好的表现。对于市场的变化，组合也在寻求具有相对优势，并且符合时代发展规律方向的公司，并据此做了调整。未来的市场随着中美两国经济发展方向调整，全球经济也将进入一个新的发展阶段，中国的经济也将进入一个新常态。对于拥有竞争优势，拥抱时代发展脉络的企业必将得到市场奖励。组合也布局了一些公司，等待时代奖励，力争获取收益。社会的长期发展会让人类越加幸福，让人类越加文明，生活更加美好。组合构建也遵循此过滤方式，寻找为社会发展创造价值的企业，企业创造了价值，最后也将得到市场的奖励，可能反映在公司市值持续攀升，届时投资者也将从中获取超额收益。

——来源于东方红启兴三年持有混合基金2023年三季报

2023 年以来，国内经济运行全面恢复正常，但如之前判断，其速度比市场年初展望的要平缓。从二季度开始，很多行业景气度依旧低迷、主动去库的力度更加明显。市场整体先上后下，经历了对经济预期从乐观到再次谨慎的过程。展望未来，新一轮增长周期正在慢慢展开，很多行业已经准备好了迎接下一轮产业周期。货币信贷保持稳中有松，美联储加息政策的也是尾声阶段。三季度开始出台一系列的经济政策。产业结构上持续观察到，新兴的产业趋势在不断突破并能有较长的持续性。我依旧坚持认为市场目前的投资价值较好，后续资本市场有望能继续随着经济发展质量的提高，有望给投资者带来良好的长期回报机会。我继续把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司，继续在半导体、创新药、新能源、汽车零部件等领域持续研究，精选个股。目前市场一大批资产优质的成长型公司出现了非常有吸引力的价格，例如三季度的医药股，于是本基金在三季度继续对医药增加了配置。

——来源于东方红启程三年持有混合基金2023年三季报

三季度，来自于宏观经济层面的预期变化仍然主导了资本市场的波动。首先，美国经济的运行数据显示，三季度其经济增长仍有韧性，在这样的背景下，叠加基数效应，美国CPI数据出现了反复，市场预期美联储货币政策的缓和可能会被延后，中美汇率继续承压，进而导致A股存在资金流出的压力。其次，从国内宏观数据来看，三季度我国的PPI数值仍处于负增长的区间，而CPI的数据也相应显示了经济增长力度处于相对较弱的状态。在上述背景下，三季度A股市场存在一定程度的下跌。

三季度，面对宏观经济走势的不确定性，本基金继续努力寻找能够穿越宏观经济波动的细分领域并加大了相关方向的投资布局，期望伴随着所投资企业自身价值的不断增长力争实现较好的投资回报。具体来看，三季度，我在航空发动机产业链以及半导体等高端制造业仍然保持坚定的布局和投资，相信这些公司在未来会有确定性的价值增长机会。物联网和工业互联网领域是科技兴国的重要发展方向，对此也做了相应的投资布局。此外，我对于海洋油气开发的长期增长前景也相对乐观，并据此做出了一些投资上的积极布局。最后，虽然年初至今的消费数据整体上略有回落，但是对于一些真正具备长期刚需特质的新兴消费领域，由于其渗透率仍处于较低的阶段，未来的需求增长前景仍相对明确，因此在股价调整的过程中，也进行了重点布局。

展望四季度，虽然当下国内经济的发展仍面临一定的挑战，但也看到了包含汽车、房地产在内的经济刺激方案的推出，对此抱有一定程度的乐观态度。与此同时，我仍将会继续深入研究行业及公司的基本面，力争取得相对较好的投资回报。

——东方红睿丰混合基金（LOF）2023年三季报

从国内来看，受到三季度价格下行叠加去库存的影响，经济增长放缓，但展望四季度，有望呈现环比改善趋势。从国外来看，美联储在今年是否需要再次加息的问题上存在分歧，虽然从就业和PMI数据来看，美国经济韧性依然较强，但市场预期偏乐观，存在超预期转弱的可能性。

报告期内，组合整体股票仓位保持在较高水位。相较二季度，按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了军工、安防、家电、化工新材料等顺周期板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在创新药、云计算、AI、半导体国产替代等科技成长板块。展望未来，对科技成长板块的行情仍然保持乐观态度，将继续聚焦中长期逻辑较好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报的可能。

——来源于东方红睿华沪港深混合基金（LOF）2023年三季报

三季度A股市场整体表现相对一般，其中成长方向、机构重仓表现相对低迷。具体来看三季度情况，上证指数跌2.9%，创业板指数跌9.5%，其中本基金重点持仓的电力设备、汽车、机械设备涨跌幅分别为-15.7%、-1.5%、-6.2%。

三季度，本基金持仓没有明显变动，依然是电力设备、汽车、机械行业等高端制造为主。从中长期来看，制造业依然具备比较广阔的发展前景，内部而言，制造业是我国经济的重要增长引擎，全球比较而言，中国制造业具备多维度的全球竞争力。

本基金或将增强制造行业的配置，尤其是高天花板、高增长的细分领域，力争在未来给持有人创造超额收益。

——来源于东方红多元策略混合基金2023年三季报

风险提示：

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