一般来说，临近季末时点，金融市场资金利率会出现季节性走高的现象。
资金利率是影响债券利率和收益率曲线的重要因素之一，尤其对短端债券利率的影响较为明显。由于利率与债券价格呈现反比，因此利率的走高意味着债券价格下降，为短债类基金走势带来波动，市场常将这一时期视为“资产荒”的出现。
本文将为您讲述“资产荒”的起源，并展望此次资产荒的延续时间与应对方式。
事实上，资产荒是金融市场的正常现象之一。每当流动性宽松领先于信贷需求恢复时，资产荒就会作为经济复苏重启的中间产物出现。
简单来讲，资产荒的核心是市场上的资金与可投资产之间，产生了错配。
虽然“资产荒”与“资金多”都是在描述资产相对于资金较少、资金相对于资产较多这个事实，但其背后的事实基础其实并不相同：从资产端看，实体经济投资回报下降，特别是房地产等高利率主体投资回报率的下行导致高收益固收资产供给明显萎缩，是造成资产荒的主要原因。
国泰君安证券研究所认为，当前M2和社融增速倒挂，已经明确2022年是2005年和2015年以后的第三次资产荒。
今年以来，为支持经济复苏，资金面政策持续宽松。但由于疫情、高温等因素连续扰动，工商业生产仍然受到影响，地产复苏尚未有效启动。企业和居民部门的信贷意愿也受到压制。以往被投资者关注的城投债也面临“熄火”，“基建投资提速+城投债融资下滑”这一罕见组合有可能会延续到下半年。
除资金面保持充裕环境下利率的整体回落外，城投发行的紧缩和经济下行压力的加大，进一步凸显了城投债的稀缺性。根据Wind和东方金诚的统计数据，7月城投公司债券发行量及净融资规模大幅走弱，上半年城投融资总体偏紧的环境仍未改善。
图表1▼城投债月度净融资走势
数据来源：Wind，东方金诚
一方面，配置资金体量陡增，却拿不到足够的新债，只能参与现券的交易，债券二级市场的“内卷”变相提升了资产“荒”的程度。
另一方面，绝大部分短债仍是占优势的资产。招商证券的数据显示，与 5 月下旬相比，1 年期以内品种平均成交收益下行多超过20bp，而中长端票息资产收益亦跟随下行，以至于要找 3%以上资产，主流非金融债要看到剩余期 4 年以上才可以。
对于本轮资产荒的持续时间，市场观点有明显分歧。
国泰君安证券研究所认为，历史上破局方式均是地产，但在本轮周期暂未体现。若要维持社融快速增长，则地产这个信用发动机则需要重启，抑或找到新的信用扩张渠道。
光大证券则认为，今年8月的降息以及前期的一系列政策会激发出不少融资需求，预计8 月份的信贷增量较有可能达到1.5 万亿元。随着货币信贷的平稳适度增长，DR007较有可能在三季度内回升，且最终会回到OMO 利率附近，继续以后者为中枢波动。在上述资金利率回升的过程中，可能又鲜有人再言及资产荒了。
资产荒下最忌讳的就是盲动。如果此时盲目挣扎容易出错，反而可能折损更多。
对于普通投资者而言，拥有合理的账户收益预期在此时尤为关键。继续追逐较高的收益预期，极有可能造成我们在质量较差的资产上形成风险敞口。
一个合理的方向是管理自己的风险预期。如果风险承受能力较低，则考虑选择一些相对低风险的产品，比如以标准化债券为主导的固收类基金，搭配商品、股指期货等进行分散化投资的CTA策略，还有降低风险敞口的套利策略等。如果风险承受能力相对较高一些，也可以尝试做一些股票多头和量化多头策略的投资，打开整体收益的天花板。
投资时常会陷入困境，我们往往要置身事外，抽身出来才能看清迷局，过去的时代不可复刻，着眼于当下才是有效的应对之道。
光大证券《2022年8月19日利率债观察：浅论资产荒》
国泰君安证券《历史上资产荒破局方式均是地产 本轮周期暂未体现》
澎湃新闻《观察｜“资产荒”下城投债稀缺性凸显，多只票面利率跌破2%》
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